TSMC의 기록적인 2분기 실적... AI 슈퍼사이클 가속화 시사

타이완 세미컨덕터 매뉴팩처링 컴퍼니 리미티드(TSM)의 기록적인 2분기 실적과 환상적인 3분기 가이던스는 인공지능(AI) 슈퍼사이클이 가속화되고 있음을 시사한다. TSMC로 널리 알려진 이 반도체 파운드리는 거의 모든 주요 첨단 칩 프로그램에서 통행료를 징수하고 있다. 매출, 마진, 첨단 공정 수요가 모두 함께 상승했으며, 경영진의 차기 분기 전망은 속도가 여전히 빨라지고 있음을 시사했다.

한편 이 주식은 수익 성장 전망과 경쟁 우위를 고려할 때 매력적인 가격으로 보인다. 이러한 독보적인 조합이 내가 TSM 주식에 대해 놀라운 상승세 이후에도 여전히 낙관적인 이유다.

기록적인 마진과 HPC 지배력

기록적인 마진과 고성능 컴퓨팅(HPC) 지배력이 TSMC의 2분기 실적에서 핵심 하이라이트였다고 본다. 매출은 402억 달러로 경영진 가이던스의 상단에 도달했으며, 전분기 대비 12%, 전년 동기 대비 미 달러 기준 33.7% 증가했다. 신타이완달러 기준으로는 36% 증가했다.

순이익은 77.4% 증가했으며 주당순이익은 4.31달러로 월가 예상치 3.81달러를 약 0.50달러, 즉 13% 상회했다. TSMC의 뱅가드 인터내셔널 세미컨덕터 지분에서 발생한 632억 신타이완달러의 이익이 순이익에 도움이 됐다. 그럼에도 불구하고 영업 실적은 탁월했다.

전체 믹스는 칩 산업이 어디로 향하고 있는지를 보여준다. HPC 매출은 1분기 대비 20% 급증했으며 회사 매출의 66%를 차지해 61%에서 상승했다. 7나노미터 이하 기술은 웨이퍼 매출의 77%를 공급했다. 실제로 5nm가 33%, 3nm가 30%, 7nm가 11%를 기여했으며, 2nm의 첫 의미 있는 출하가 3%를 추가했다. 따라서 비용이 많이 들고 기술적으로 까다로운 시장의 끝단이 이전처럼 상단에 얹혀진 작은 프리미엄 레이어가 아니라 TSMC의 핵심 사업이 되고 있다.

개선된 제품 믹스, 높은 가동률, 낮은 비용이 매출총이익률을 기록적인 67.7%로 끌어올렸으며, 이는 TSMC의 가이던스 65.5%~67.5%의 상단을 약간 웃도는 수치다. 영업이익률은 놀라운 60.3%를 기록했다. 해외 공장들은 여전히 수익성에 부담이 되고 있지만, 나머지 사업이 충분히 강력해 그 부담을 상당히 작아 보이게 만들었다. 이는 TSMC의 가격 결정력과 제조 기반에 얼마나 많은 레버리지가 있는지에 대해 많은 것을 말해준다고 본다.

고객들이 놀라운 칩을 설계할 수 있지만, 그러한 설계는 대규모로 제조하고 신뢰할 수 있는 첨단 수율을 제공할 수 있는 누군가 없이는 큰 의미가 없다.

3분기 모멘텀, ASML의 검증 받아

한편 TSMC의 3분기 모멘텀은 TSMC의 가이던스와 상류의 장비 모두에서 ASML로부터 검증을 받고 있다. TSMC는 3분기 매출을 446억~458억 달러로 전망한다. 중간값 452억 달러는 또 다른 12%의 순차 증가와 약 37%의 전년 대비 성장을 의미한다. 매출총이익률은 비용이 많이 드는 2nm 램프에도 불구하고 65%~67% 사이를 유지할 것으로 보이며, 영업이익률은 56%~58%가 될 것이다.

TSMC는 또한 2026년 예상 매출 성장률을 미 달러 기준 40%를 약간 상회하는 수준으로 상향 조정했으며, 자본 지출을 600억~640억 달러로 늘렸다. 주목할 점은 이러한 높은 지출이 투기적이지 않다는 것이다. CFO 웬델 황은 가파른 2nm 램프가 하반기 매출총이익률을 3~4%포인트 낮출 것이라고 강조했다. 그러나 수요와 효율성 향상이 압박의 상당 부분을 상쇄하고 있다.

CEO C.C. 웨이는 AI 수요가 극도로 강력하다고 설명했으며, 에이전틱 AI가 그래픽 처리 장치(GPU)와 맞춤형 가속기뿐만 아니라 중앙 처리 장치(CPU)에 대한 필요성도 증가시키고 있다고 언급했다. TSMC는 또한 애리조나 계획에 1000억 달러를 추가해 총 투자액을 2650억 달러로 늘렸으며, 후공정 패키징 용량은 여전히 "부족 모드"에 있다.

ASML은 하루 전 더 유용한 외부 확인을 제공했다. 이 리소그래피 선두업체는 2분기 매출 93억3000만 유로와 순이익 29억2000만 유로를 보고했다. 2026년 매출 전망을 430억~450억 유로로 상향 조정했다. 내가 여기서 더 관심을 갖는 것은 ASML이 2027년에 약 65대의 저NA EUV 용량에 30%를 추가할 계획이며 2028년에 또 다른 30% 증가를 검토하고 있다는 점이다. 이러한 장비는 첨단 생산에 필수적이다.

ASML의 계획이 TSMC의 개별 주문 장부를 증명하지는 않지만, 첨단 공정 수요가 분기가 아닌 연 단위로 계획되고 있다는 동일한 결론을 뒷받침한다.

매도세가 기회 창출

TSMC의 실적 발표 후 매도세가 기회를 창출한다고 본다. TSM은 목요일 개장 시 410달러에 거래되며 거의 2.5% 하락했다. 지난 1년간 약 67% 상승한 후 일부 차익 실현은 전혀 충격적이지 않다. 기대치가 높았고 시장은 뉴스에 매도하고 있다. 그럼에도 불구하고 이는 기회를 형성한다.

현재 주가에서 밸류에이션은 성장에도 불구하고 여전히 합리적으로 보인다. 현재 컨센서스 2026년 주당순이익(EPS) 추정치는 약 17.09달러다. 이는 TSM을 약 24배 수익에 놓는다. 주목할 점은 4.31달러의 분기 실적이 컨센서스를 약 13% 상회했고 경영진이 연간 매출 성장 가이던스를 상향 조정한 후 월가의 추정치가 보수적일 수 있다는 것이다. 물론 투자 이익은 투자자들이 전체 EPS 서프라이즈를 연간화해서는 안 된다는 것을 의미한다. 그럼에도 불구하고 TSMC는 계속해서 긍정적으로 인상적이다.

24배 수익에서도 TSMC가 특별히 비싸 보이지 않는다고 생각한다. 이것은 여전히 빠르게 성장하는 산업에서 첨단 파운드리 시장이 독점에 가장 가까운 것이다. 그 우위는 수년간의 제조 노하우, 지속적으로 강력한 수율, 깊은 고객 관계, 그리고 거의 아무도 감당할 수 없는 자본 예산에서 나온다. AI가 반도체 사이클을 일반적인 호황과 불황 패턴을 넘어 연장하고 있다면, 투자자들은 결국 그 지위에 대해 더 많은 비용을 기꺼이 지불할 것이라고 생각한다.

TSMC는 매수, 매도, 보유인가

TSM 주식은 월가에서 5개의 매수 등급을 기반으로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 한 명의 애널리스트가 주식을 보유로 평가한다. 또한 TSM의 평균 목표주가 520달러는 향후 12개월 동안 약 27%의 상승 여력을 시사한다.

결론

이번 분기 실적을 보고 TSMC에 대해 더욱 낙관적이게 됐다. 2nm 구축에는 많은 자금이 소요될 것이며, 타이완은 항상 주식에 드리워진 리스크가 될 것이다. 이것은 새로운 것이 아니다. 이번 분기에 변화한 것은 수치의 강도와 그 뒤에 있는 가이던스였다. 고객들은 여전히 더 많은 첨단 용량이 필요하며, TSMC는 대규모로 가장 어려운 칩을 생산하기 위해 그들이 의존하는 회사로 남아 있다. 실적 발표 후 하락은 과도해 보인다. 나는 이를 추가 매수 기회로 활용할 것이다.