마이크로소프트, 4분기 실적 발표 앞두고 드문 매수 기회 부각

하락세를 보이고 있는 마이크로소프트 (MSFT) 주식은 회계연도 4분기 실적 발표를 앞두고 드물게 찾아온 성장주 매수 기회를 제공할 가능성이 높다. 시장은 증가하는 인공지능(AI) 비용을 이유로 이 거대 기술기업을 외면해왔지만, 이러한 투자가 이미 창출하고 있는 매출에 대해서는 충분한 평가를 하지 않고 있다. 다음 주 실적 발표에서 마이크로소프트는 새로운 데이터센터 용량이 애저 성장을 견인하고 있음을 입증해야 한다. 또한 2027 회계연도에는 코파일럿이 고객과의 관계를 심화시킬 수 있다는 점을 보여줘야 한다.

그럼에도 불구하고 선행 주가수익비율(PER) 약 20배 수준은 유리한 구도라고 판단되며, 이것이 내가 MSFT 주식에 대해 낙관적인 이유다.

회계연도 4분기, 용량이 매출로 전환되고 있음을 입증해야

마이크로소프트의 회계연도 4분기는 용량이 실제로 매출로 전환되고 있음을 입증해야 한다. 경영진은 867억 달러에서 878억 달러의 매출을 전망하고 있으며, 이는 중간값 기준 약 14% 성장을 의미한다. 핵심은 당연히 애저가 될 것이며, 마이크로소프트는 3분기 39% 성장을 기록한 후 39%에서 40%의 고정환율 기준 성장을 예상하고 있다. 수요가 여전히 공급을 초과하고 있어, 상단 수준의 실적은 새로 설치된 서버들이 거의 즉시 유료 워크로드를 확보하고 있음을 시사할 것으로 본다.

주목할 만한 몇 가지 다른 사항들이 있다. 생산성 및 비즈니스 프로세스 부문 매출은 370억 달러에서 373억 달러로 예상되며, 조정된 마이크로소프트 365 상용 클라우드 성장률은 고정환율 기준 15%에서 16%로 전망된다. 마이크로소프트 365 코파일럿은 현재 유료 사용자 2천만 명을 돌파했으며, 경영진은 분기별 순증가가 다시 증가할 것으로 예상하고 있다. 다음 단계는 이러한 고객들로부터 매출과 사용량을 늘리는 것이다.

라이선스 판매는 유용하지만, 진정한 가치는 코파일럿이 사람들의 일상 업무 방식의 일부가 될 때 나타난다.

더 어려운 부분은 4분기 자본지출이 400억 달러를 넘을 것이며, AI 인프라 비용 증가와 깃허브 코파일럿의 높은 사용량으로 인해 마이크로소프트 클라우드 총이익률이 64% 수준에 머물 것으로 예상된다는 점이다. 애저 성장률이 40% 가까이 유지되고 백로그가 매출로 나타나기 시작한다면 이 정도는 감수할 수 있다. 모어 퍼스널 컴퓨팅 부문은 윈도우 OEM과 디바이스가 10%대 중후반 감소하고 엑스박스 콘텐츠 및 서비스가 10%대 초반 감소하면서 약세를 보일 것이다.

하지만 이러한 감소는 예상된 것이며, 클라우드 사업의 건전성에 대해 많은 것을 말해주지는 않는다.

2027 회계연도, AI를 매출로 전환

2027 회계연도가 이미 시작되었으며, 올해는 마이크로소프트가 모든 AI 지출로부터 더 많은 매출을 얻기 시작하는 해가 되어야 한다. 애저 용량이 2026년 내내 부족한 상태를 유지하고 성장률이 연말에 가서야 소폭 증가하더라도, 매출과 영업이익이 두 자릿수 성장을 이어갈 것으로 예상한다. 수요가 문제인 것 같지는 않다. 마이크로소프트는 단순히 수요를 충족할 충분한 인프라를 가동하기만 하면 된다.

마이크로소프트는 또한 기업 AI의 더 혼란스러운 단계인 구현에 가까워지고 있다. 새로운 프론티어 컴퍼니 이니셔티브는 25억 달러의 예산과 6천 명의 엔지니어 및 산업 전문가를 보유하고 있으며, 이들은 고객과 협력하여 측정 가능한 성과와 연계된 AI 시스템을 배포할 것이다. 이는 현명한 배관 작업이다. 은행이나 소매업체 내에서 성공적인 에이전트는 애저 컴퓨팅을 소비하고, 마이크로소프트 365를 통해 직원들에게 도달하며, 다이내믹스, 보안 및 데이터 서비스를 통합할 수 있다.

따라서 마이크로소프트는 하나의 문제를 해결하면서 여러 매출원을 확보하게 된다.

지금까지 마이크로소프트의 모델은 사용자당 구독 방식이었다. 이제는 좌석 기반과 사용량 기반 에이전트의 혼합 방식으로 전환하고 있다. 이는 마이크로소프트에게 수억 명의 상용 사용자로 구성된 설치 기반 내에서 운영할 수 있는 두 번째 측정 기준을 제공한다고 본다. 또한 단일 모델 제공업체에 대한 의존도를 줄이고 있다. 특히 앤트로픽은 300억 달러 규모의 애저 용량을 구매하기로 약속했으며, 클로드는 오픈AI 및 마이크로소프트 자체 모델과 함께 플랫폼에 합류했다.

따라서 2027 회계연도는 더 건강한 인프라 소비 믹스를 가져올 것이다.

밸류에이션이 마침내 매력적으로 보인다

이제 마이크로소프트의 밸류에이션이 마침내 매력적으로 보이며, 주가는 지난 1년간 약 22% 하락했고 사상 최고치 대비 거의 29% 하락했다. 현재 주가는 2026 회계연도 컨센서스 주당순이익(EPS) 16.83달러 대비 약 23.4배에 거래되고 있다. 이 추정치는 약 23%의 전년 대비 성장을 의미한다. 컨센서스는 이후 2027 회계연도(2027년 6월 종료)에 EPS가 15.15% 추가 증가하여 19.38달러에 이를 것으로 보고 있으며, 이는 마이크로소프트의 선행 PER을 20.3배에 불과하게 만든다.

매도세에는 타당한 이유들이 있다. 2026년 자본지출은 1,900억 달러에 달할 수 있으며, 이 모든 데이터센터의 감가상각이 이미 클라우드 마진에 부담을 주고 있다. 잉여현금흐름도 당분간 보고된 이익에 뒤처질 수 있다. 그리고 비즈니스 모델에 대한 더 어려운 질문들이 있다. AI 에이전트는 좌석당 소프트웨어 가격에 압박을 가할 수 있다. 또한 오픈AI는 여전히 백로그의 큰 부분을 차지하고 있으며, 마이크로소프트는 입증된 코파일럿 사용량보다 훨씬 앞서 지출하고 있을 수 있다. 윈도우와 게임 부문의 약세도 도움이 되지 않는다.

그럼에도 불구하고 약세론은 마이크로소프트가 기업의 클라우드와 생산성 전반에 자리 잡은 후 이를 제거하는 것이 얼마나 어려운지를 잊었다고 생각한다. 보안도 중요하다. 이러한 제품들은 보통 번들로 제공되어 전환 비용이 높다. 이는 마이크로소프트에게 새로운 AI 도구를 위한 준비된 고객 기반을 제공하고, 동일한 기술 예산의 여러 부분에서 수익을 얻을 수 있게 한다. 결국 수요가 용량을 앞서고 있고, EPS가 눈덩이처럼 불어나고 있으며, MSFT는 선행 EPS 기준 20배 초반에 거래되고 있다. 이것이 내게는 비싸 보이지 않는다.

MSFT는 매수, 매도, 보유 중 어느 것인가

MSFT 주식은 월가에서 35개의 매수 의견, 1개의 보유 의견, 1개의 매도 의견을 바탕으로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 또한 MSFT의 평균 목표주가 558.86달러는 향후 12개월간 약 39%의 상승 여력을 시사한다.

결론

마이크로소프트는 7월 29일에 여전히 몇 가지 질문에 답해야 하며, 주로 AI로부터 무엇을 벌어들이고 있는지, 그리고 그 중 얼마나 많은 부분이 결국 현금으로 전환되는지에 관한 것이다. 이제 달라진 점은 주가가 더 이상 계획의 모든 부분이 완벽하게 작동해야 한다는 전제로 책정되지 않는다는 것이다. 또한 애저는 가동될 충분한 용량을 확보하고 있으며, 코파일럿 채택은 계속 증가하고 있다. 따라서 사용량이 유료 사용자 증가를 따라간다면, 2027 회계연도는 마이크로소프트가 왜 그렇게 많은 지출을 해왔는지, 그리고 왜 나의 MSFT 전망이 여전히 낙관적인지를 보여주기 시작할 것이다.