투자자, 마이크론 주식에 대해 "도망쳐라"고 경고

마이크론(NASDAQ:MU) 주식이 금요일 7% 하락했다. 반도체 주식들이 광범위한 매도세를 보이면서 PHLX 반도체 지수(SOX)가 4.25% 떨어졌기 때문이다. 이번 하락은 인텔의 견조한 실적 발표에도 불구하고 나타났다. 시장의 미온적인 반응은 강력한 실적조차 투자자들을 흥분시키지 못할 때 반도체 주식이 얼마나 더 오를 수 있을지에 대한 우려를 불러일으켰다.

시장 심리를 짓누르는 또 다른 문제는 중국 메모리 칩 제조업체 창신메모리테크놀로지스(CXMT)의 기업공개 예정이다. 이는 올해 아시아 최대 규모의 상장 중 하나가 될 것으로 예상된다. CXMT는 여전히 첨단 AI 메모리 제품에서 업계 선두업체들에 뒤처져 있지만, 계획된 기업공개를 통해 생산 확대와 신기술 투자를 위한 수십억 달러를 확보할 수 있어 업계의 장기 경쟁 구도에 대한 불확실성을 더하고 있다.

이번 하락은 마이크론의 강력한 상승세 이후 나타났다. 마이크론은 AI 서버에 사용되는 고대역폭 메모리에 대한 수요 급증으로 혜택을 받아왔다. 주가가 6월 고점 대비 약 35% 하락했지만, 연초 대비로는 여전히 약 223% 상승한 상태다.

많은 애널리스트들은 여전히 초대형 고객들의 수요가 내년까지 건전한 실적을 뒷받침할 것으로 믿고 있다. 그러나 패시지 리서치라는 필명으로 알려진 한 투자자는 시장이 마이크론의 장기 사업 전망에 대해 지나치게 낙관적이 되었다고 본다.

"마이크론이 하락 후 매수 기회인지에 대한 많은 소음과 논의가 있다"고 이 투자자는 썼다. "나는 마이크론이 세대적 공매도 기회를 나타내며 주가가 상당한 하락을 경험할 수 있다고 믿는다."

이러한 견해를 바탕으로 패시지 리서치는 적극 매도 의견으로 커버리지를 시작했다. (패시지 리서치의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

약세 논리는 AI를 바라보는 다른 방식에서 시작된다. 패시지 리서치는 AI 채택 확대에 초점을 맞추기보다는 투자자들이 대규모 언어 모델 실행 비용을 나타내는 토큰 비용에 더 주의를 기울여야 한다고 주장한다. 이 투자자에 따르면, 이 지표가 많은 전통적인 업계 전망보다 미래 메모리 수요를 더 잘 나타낸다.

"토큰 비용이 하락하고 모델이 더 지능적으로 되지만 그 지능 향상 속도가 느려지면서, 현재 존재하는 DRAM/NAND 플래시의 높은 가격을 지불할 필요가 점점 줄어든다"고 패시지 리서치는 말했다.

이 투자자는 새로운 AI 모델들이 계속해서 더 효율적으로 되어 개발자들이 더 적은 컴퓨팅 자원으로 유사한 작업을 수행할 수 있게 될 것으로 믿는다. 이러한 추세가 계속된다면, 추가 메모리 용량에 대한 수요는 시장이 현재 예상하는 것만큼 빠르게 증가하지 않을 수 있다.

"더 많은 컴퓨팅 파워에 대한 필요성이 DRAM과 NAND 플래시 가격을 끌어올렸다"고 이 투자자는 설명했다. "작업 부하 자체가 덜 집약적으로 되고 있다면, 더 적은 하드웨어가 필요하다."

패시지 리서치는 또한 공급과 수요 상황이 내년 이후에도 타이트하게 유지될 것이라는 마이크론의 기대에 문제를 제기한다. 제한된 수의 대형 제조업체로 인해 업계 공급이 제약되어 있다는 점을 인정하면서도, 이 투자자는 수요 가정이 지나치게 낙관적이 되었다고 믿는다.

"DRAM과 NAND 플래시에 대한 수요 프로필은 AI와 다르다"고 패시지 리서치는 썼다. "DRAM과 NAND 플래시에 대한 수요는 컴퓨팅 파워의 집약도에 따른 함수다."

논리의 또 다른 핵심 부분은 메모리 가격과 관련이 있다. DRAM과 NAND 가격은 지난 1년 동안 상당히 올랐으며, 이는 마이크론의 수익을 역사적 수준 이상으로 끌어올리는 데 도움이 되었다. 이 투자자는 초대형 고객들이 더 낮은 비용을 추구함에 따라 이러한 가격 상황이 무한정 지속될 가능성은 낮다고 주장한다.

"가격은 양날의 검이다"고 이 투자자는 말했다. "오를 때는 좋지만, 잘 관리되지 않으면 회사를 무너뜨리는 바로 그것이 된다."

패시지 리서치는 마이크론이 또 다른 강력한 분기 실적을 발표할 것으로 예상하지만, 이 투자자는 현재 수익이 회사의 장기 수익력을 나타내지 않는다고 믿는다. 향후 몇 년 동안 정상화된 가격이 어떻게 될지 모델링한 후, 패시지 리서치는 월가가 마이크론의 미래 수익성에 대해 지나치게 낙관적이라고 결론 내린다.

그리고 월가는 실제로 낙관적인 것으로 보인다. 마이크론은 현재 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있으며, 29명의 애널리스트가 주식을 추천하고 단 1명만 관망하고 있다. 평균 목표주가 1,569.29달러는 현재 수준에서 약 70%의 상승 여력을 시사한다. (MU 주가 전망 참조)

면책조항: 이 기사에 표현된 의견은 전적으로 소개된 투자자의 것입니다. 이 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 사용되도록 의도되었습니다. 투자 결정을 내리기 전에 자체 분석을 수행하는 것이 매우 중요합니다.