네비우스의 자산경량 모델이 시장이 간과할 수 있는 의문을 제기하다

네비우스 (NBIS)가 새로운 자산경량 모델을 추가하면서 시장이 간과할 수 있는 중요한 의문들이 제기되고 있다. 회사는 인공지능(AI) 인프라 확장을 위해 수십억 달러를 지출하고 있다. 그래픽처리장치(GPU), 전력, 데이터센터 소유권을 핵심 경쟁력으로 제시해온 회사가 이제는 제3자가 해당 인프라의 일부를 자금 조달하고 소유하는 방식도 원하고 있다.

배경을 설명하자면, 네비우스는 AI 학습 및 추론을 위한 GPU 기반 클라우드 인프라를 제공하는 기술 기업이다. 현재 시장에서 가장 유망한 사업체 중 하나다.

수요가 주된 우려사항은 아니다. 회사는 빠르게 성장하고 있으며 높은 가동률로 운영되고 있고, 2026년 말까지 폭발적인 연간환산 매출 성장을 목표로 하고 있다. 진짜 의문은 막대한 자산 기반이 감가상각과 향후 자본 수요를 고려한 후에도 매력적인 수익을 창출할 수 있느냐는 것이다.

NBIS가 높은 밸류에이션에 거래되고 있는 상황에서, 시장은 이미 경영진에게 신뢰를 보내고 있는 것으로 보인다. 현재로서는 이 주식을 보유로 평가한다.

네비우스는 여전히 가장 자산집약적인 네오클라우드 중 하나

네비우스는 시장에서 가장 자산집약적이고 수직 통합된 네오클라우드 중 하나로 남아 있다. 회사는 2026년 말까지 연간환산 매출 70억~90억 달러 달성을 목표로 하고 있다. 3월 말 기준으로 이 수치는 19억2000만 달러였다.

이러한 예상 증가 규모는 인프라 기준으로 여전히 놀라운 수준이다. 그러나 먼저 해당 매출이 실현되기 전에 무엇이 일어나야 하는지 이해하는 것이 중요하다. 네비우스는 단순히 소프트웨어를 개발하고 다른 사람이 소유한 인프라에 배포하는 것이 아니다. 더 많은 컴퓨팅 용량을 판매하기 전에 회사는 토지와 전력 접근권을 확보해야 한다.

또한 데이터센터를 건설하거나 개조해야 한다. 여기에는 냉각 시스템과 전기 인프라 설치가 포함된다. 그 위에 네비우스는 GPU, 서버, 네트워킹 장비를 구매해야 한다.

이 자본의 대부분은 용량이 연결되고 배포되어 매출을 창출하기 몇 개월, 때로는 몇 년 전에 투입되어야 한다. 이것이 네비우스를 오늘날 가장 자산집약적인 네오클라우드 중 하나로 만드는 이유다. 최근 보고된 분기인 2026년 1분기에 회사는 자산, 설비 및 무형자산에 약 24억7000만 달러를 지출했다. 이는 분기 매출 3억9900만 달러에 비해 훨씬 큰 금액이다. 다시 말해, 분기 자본 지출이 매출의 6배 이상이었다.

네비우스의 용량 확충은 수요로 검증되고 있다

네비우스의 공격적인 용량 투자는 강력한 AI 수요로 검증되고 있으며, 이는 분기마다 더욱 명확해지고 있다. 회사의 매출 궤적이 좋은 예다.

2025년 매출은 총 5억2980만 달러였다. 그러나 4분기만 2억2770만 달러를 기록했다. 지난 12개월 동안 네비우스의 매출은 이미 약 8억7800만 달러에 달했다. 경영진은 또한 회사가 4분기에 최대 용량으로 운영되었다고 밝혔다. 1분기 성장은 강력한 가격 책정과 가동률에 힘입은 것이라고 덧붙였다.

가장 중요한 것은 개선이 매출선을 넘어 확대되었다는 점이다. AI 클라우드 사업은 1분기에 조정 EBITDA 1억7400만 달러를 창출했으며, 마진은 45%였다. 한편 그룹의 조정 EBITDA 마진은 32%에 달했다. 이는 네비우스가 2025년에 보고한 적자 시나리오보다 분명히 훨씬 나은 수치다.

그러나 중요한 단서가 있다. 조정 EBITDA는 GPU 및 데이터센터와 관련된 감가상각을 제외하기 때문에 네오클라우드에게는 특히 관대한 지표다. 네비우스는 1분기에 감가상각비 2억1200만 달러를 기록했으며, 이는 매출의 53%에 해당한다. 따라서 회사는 용량이 감가상각 전 강력한 EBITDA를 창출할 수 있음을 보여주었다. 그러나 투자된 자본에 대해 똑같이 강력한 경제적 수익을 창출할 수 있다는 것을 증명하기에는 아직 멀었다.

네비우스의 자산경량 전환에서 나타나는 모순

이는 네비우스 투자논리의 미묘한 지점, 즉 회사 자산 모델의 명백한 모순으로 이어진다. 7월에 회사는 자산경량 모델을 도입했는데, 이 모델에서는 제3자 파트너가 인프라와 하드웨어의 일부를 자금 조달하고 소유할 수 있다.

이는 네비우스가 해왔고 계속하고 있는 일과 다소 상반된다. 회사는 AI 인프라를 구축하고 소유하는 데 수십억 달러를 지출했다. 또한 속도, 전력 접근성, 물리적 용량을 핵심 경쟁 우위로 제시해왔다.

유명 공매도 투자자 짐 차노스는 이러한 전환을 기본 인프라 소유가 네오클라우드 투자자들이 가정한 것만큼 경제적으로 매력적이지 않을 수 있다는 "암묵적 인정"으로 해석했다. 차노스는 네비우스가 연간환산 매출 1달러당 약 4.40달러의 자본을 묶어두고 있다고 주장하며 자신의 논거를 뒷받침했다. 네비우스는 이를 공식 지표로 보고하지 않는다. 그러나 이 수치는 자산 및 설비 잔액을 연간환산 매출과 비교하여 대략적으로 재구성할 수 있다.

2025년 말 네비우스는 순자산 및 설비 55억3000만 달러를 보고했다. 여기에는 GPU, 네트워킹 장비, 데이터센터 인프라가 포함되었다. 회사는 또한 연간환산 매출 12억5000만 달러를 보고했다. 두 수치를 나누면 약 4.44배의 비율이 나온다. 그러나 2026년 1분기의 최신 보고 수치를 사용하면 비율은 약 3.71배로 개선되었다. 이는 순자산 및 설비 71억3000만 달러와 연간환산 매출 19억2000만 달러를 기준으로 한 것이다.

네비우스의 자산경량 전환은 오차 여지를 거의 남기지 않는다

네비우스의 자산경량 전환은 중요한 의문을 제기한다. 회사는 GPU, 전력, 데이터센터에 대한 통제가 경쟁 우위라고 수년간 주장해왔다. 이제는 제3자가 자금을 조달한 인프라를 사용하여 성장하기를 원한다. 이는 투자자들을 당혹스럽게 만들고 있다. 내 견해로는 이 전환은 두 가지 방향으로 갈 수 있다.

낙관적인 견해는 이것이 현명한 조치라는 것이다. 네비우스가 부채를 덜 떠안으면서 더 빠르게 성장하는 데 도움이 될 수 있다. 더 회의적인 견해는 인프라 소유가 시장이 한때 믿었던 것만큼 매력적인 수익을 제공하지 못할 수 있다는 것이다. 그렇긴 하지만 네비우스는 곧 2분기 실적을 보고할 예정이다.

이 주식은 현재 선행 EV/EBITDA 35.4배에 거래되고 있다. 이는 업계 평균 13.6배를 훨씬 웃도는 수준이다. 이 밸류에이션에서 시장은 자산경량 전환을 경고 신호가 아닌 해결책으로 가격에 반영하고 있는 것으로 보인다. 이는 네비우스가 2분기 실적을 보고할 때 성장, 가동률 또는 자본 효율성에서 실망시킬 여지를 거의 남기지 않는다.

증권가는 NBIS를 매수로 보는가

네비우스를 커버하는 증권가의 컨센서스는 적극 매수다. 지난 3개월 동안 발행된 10개의 투자의견 중 7개는 매수, 3개는 보유다. 네비우스의 평균 목표주가는 252.50달러로, 현재 주가 대비 36.26% 상승 여력을 시사한다.

현재 NBIS를 보유로 평가하는 이유

현재 NBIS를 보유로 평가한다. 네비우스는 분명히 잘 실행하고 있으며 수요가 문제가 아니다. 진짜 의문은 이 막대한 자산 기반이 감가상각과 향후 자본 수요를 고려한 후에도 강력한 수익을 제공할 수 있느냐는 것이다.

자산경량 전환이 도움이 될 수 있지만, 오늘날의 밸류에이션에서 시장은 이미 네비우스에게 신뢰를 보내고 있다고 생각한다.