인텔, 외면받던 주식에서 높은 기대 직면

인텔 (INTC) 주식은 최근 상당한 변동성을 보이며 극도로 외면받던 상태에서 높은 기대감으로 전환되었다. 이 반도체 대기업은 지난 몇 달간 눈부신 상승세를 보였지만, 2분기 실적 발표 이후 그 모멘텀이 마침내 벽에 부딪혔다. 실적 발표 후 하락은 실제 실망이라기보다는 "뉴스 매도" 현상에 가까웠는데, 인텔이 여전히 예상치를 상회하고 견고한 가이던스를 제시했기 때문이다.

더 큰 우려는 앞으로 무엇이 올 것인가다. 인텔은 2026년 자본지출 전망을 180억 달러에서 200억 달러로 상향 조정했으며 2027년에도 지출이 높은 수준을 유지할 것이라고 시사했다. 이는 타당한 의문을 제기한다. 인공지능에 대한 수요가 강세를 유지하더라도, 그 상승 여력이 이미 주가에 얼마나 반영되어 있으며, 투자자들은 그 수익을 얻기 위해 얼마나 기다려야 할 것인가.

증권가는 인텔이 AI 수요를 제온 매출로 전환하는 능력에 대해 분명히 지나치게 비관적이었다. 그러나 약 81.88달러 수준에서 주식은 여전히 2029년까지 예상되는 실적 회복의 상당 부분을 반영하고 있다. 현재로서는 인텔에 대해 중립적 입장을 유지하며 주식을 보유 의견으로 평가하는데, 이 글 전반에 걸쳐 그 이유를 설명하겠다.

인텔의 두 가지 버전

인텔에는 두 가지 버전이 있다. 4월 이전의 인텔과 그 이후의 인텔이다. 간단히 말해, 주가는 약 41달러에서 6월 최고점인 142달러까지 상승했다. 당연히 이러한 재평가의 대부분은 AI에 대한 끊임없는 수요에서 비롯되었다.

엔비디아 (NVDA)가 주로 공급하는 그래픽처리장치를 넘어, AI 서버는 시스템을 제어하고 GPU에 데이터를 공급하며 일반 작업을 처리하기 위해 중앙처리장치도 필요하다. 바로 여기서 인텔이 등장한다.

데이터센터 건설이 가속화되면서 하이퍼스케일러들의 수천억 달러 자본지출 중 일부가 인텔의 제온 CPU, 특히 고급 모델로 유입되었다. 이러한 하이퍼스케일러에는 아마존 (AMZN), 마이크로소프트 (MSFT), 알파벳 (GOOGL), 오라클 (ORCL)이 포함된다.

2분기에 인텔의 데이터센터 및 AI 매출은 59% 증가한 63억 달러를 기록했다. 서버 매출은 약 20억 달러 증가했다. 서버 판매량은 9% 증가했고 평균 판매가격은 48% 급등했다. 이는 주로 프리미엄 프로세서의 비중이 높아진 데 따른 것이다.

시장이 인텔에 대해 그토록 비관적이었던 이유

시장은 인텔의 성장 전망에 대해 분명히 지나치게 비관적이었다. 현재 2026년 매출 컨센서스는 629억 9천만 달러다. 6개월 전 그 추정치는 약 538억 달러에 불과했다. 문제는 인텔이 충분한 칩을 제조하고 공급할 수 없다는 것이었다. 특히 인텔 7과 인텔 3 공정을 사용하는 제품에서 그러했다.

2025년 말까지 인텔은 이미 수요가 생산 능력을 초과한다고 밝혔다.

2026년 1월 발표된 2025년 4분기 실적이 이를 뒷받침했다. 2026년 1분기에 대해 경영진은 칩 공급이 사이클에서 가장 약한 지점에 도달할 것이라고 경고했다. 그리고 매출을 117억 달러에서 127억 달러로 가이던스했다.

이는 이상한 상황을 만들었다. 시장은 AI에 대한 수요가 강하다는 것을 알 수 있었다. 그러나 투자자들은 인텔이 그 수요를 실제 매출로 전환할 수 있을지 의심했다. 인텔 자체도 다음 분기 이후에 대한 가시성이 거의 없었다.

전체 매출은 전년 대비 4% 감소했고, 연간 매출은 거의 보합 수준을 유지했다. 제온 CPU를 포함하는 DCAI는 해당 분기에 9%, 연간으로는 5% 성장에 그쳤다. AI 인프라에서 CPU의 역할에 대한 경영진의 긍정적인 설명에도 불구하고, 실적은 아직 그러한 큰 가속화를 뒷받침하지 못했다.

시장이 지나치게 비관적에서 지나치게 낙관적으로 전환했는가

앞으로를 보면, 시장이 인텔에 대한 지나치게 비관적인 시각에서 지나치게 낙관적인 시각으로 너무 빠르게 전환했는가. 이에 답하기 위해 현재 밸류에이션을 살펴보자.

인텔은 이 글을 쓰는 시점에 약 81.88달러에 거래되고 있다. 컨센서스 추정치를 기준으로 이는 대략 2026년 주당순이익 추정치 1.52달러의 약 54배, 2027년 EPS 추정치 2.04달러의 40.19배, 2028년 EPS 추정치 2.91달러의 28.14배, 2029년 EPS 추정치 4.89달러의 16.76배에 해당한다.

참고로 인텔의 섹터는 현재 약 22.3배 수익으로 거래되고 있다. 이는 인텔의 밸류에이션이 2029년으로 직접 뛰어넘을 때만 정상적으로 보이기 시작한다는 것을 말해준다. 다시 말해, 시장은 단순한 턴어라운드 이상을 반영하고 있다. 이미 인텔의 회복이 거의 완료되는 시점을 반영하고 있는 것이다.

그렇긴 하지만, 역밸류에이션은 리스크를 더 명확하게 보여준다. 2029년 EPS 추정치가 정확하다고 가정하고 약 20배의 주가수익비율을 적용해보자. 이는 약 98달러의 2029년 목표주가를 산출한다. 그 가치를 연간 기대수익률 10%로 할인하면 현재가치는 약 70달러에서 73달러가 된다. 따라서 인텔의 현재 밸류에이션이 정당화 불가능한 것은 아니지만, 실적이 현재 컨센서스를 초과하거나 투자자들이 계속해서 더 높은 배수를 부여하지 않는 한 주식의 상승 여력은 제한적이다.

인텔의 2029년 EPS 추정치가 정확히 보수적이지는 않다

내가 보기에 인텔의 2029년 EPS 추정치는 여전히 큰 회복을 요구한다. 그러나 업데이트된 수치는 처음 보이는 것보다 덜 까다롭게 만든다.

장기 EPS 추정치가 계속 상승할 수 있다고 주장할 수 있다. 현재 컨센서스인 주당 4.89달러와 인텔의 약 50억 4천만 주 발행주식수를 기준으로, 회사는 2029년까지 약 246억 달러의 순이익을 창출해야 한다.

컨센서스 매출 추정치 996억 2천만 달러 대비, 이는 약 24.7%의 순이익률을 의미한다. 비교하자면, 인텔은 재무구조가 훨씬 건강했던 2018년에 약 29.75%의 순이익률을 기록했다.

이는 2029년 컨센서스가 인텔이 이전 최고 마진을 초과할 것을 요구하지 않는다는 것을 의미한다. 대신 28% 더 큰 매출 기반에서 더 낮은 마진을 가정한다. 그럼에도 불구하고 인텔의 현재 수익성에서 연간 약 250억 달러의 수익으로 이동하려면 큰 회복이 필요할 것이며, 특히 파운드리가 계속 실적에 부담을 주는 동안에는 더욱 그렇다.

월가 증권가에 따르면 INTC는 매수인가

인텔이 월가 증권가로부터 큰 사랑을 받지 못한다는 것은 새로운 일이 아니며, 증권가는 집단적으로 주식을 보유 의견으로 평가한다. 지난 3개월간 발표된 34개 의견 중 매수는 8개에 불과하고, 24개는 보유, 2개는 매도다. 이러한 중립적 컨센서스에도 불구하고 여러 증권사가 목표주가를 상향 조정했다. 인텔의 평균 목표주가는 현재 119.07달러로, 현재 INTC 주가 대비 45.42% 상승 여력을 시사한다.

INTC의 쉬운 돈은 이미 사라졌을 수 있다

INTC를 보유 의견으로 평가한다. 인텔의 AI 주도 회복은 실재하며, 추정치의 급격한 상향 조정은 타당하다. 그럼에도 불구하고 쉬운 돈은 이미 벌어졌을 수 있다. 현재 밸류에이션에서 주식은 이미 2029년까지 예상되는 실적 회복의 상당 부분을 반영하고 있다. 현재로서는 더 나은 진입 시점을 기다리거나, 인텔이 현재 컨센서스를 능가할 수 있다는 더 명확한 증거를 기다리는 것이 낫다.