네비우스 실적 발표 후 랠리로 밸류에이션 계산 달라져

네비우스 그룹 N.V. (NBIS)는 실적 발표 후 급등으로 인해 이제 매우 다른 밸류에이션에 직면해 있다. 네덜란드에 본사를 둔 이 인공지능(AI) 클라우드 기업은 2분기 매출 5억8,230만 달러를 기록하며 전년 동기 대비 454% 증가했다. 2분기 GAAP 기준 주당순손실은 0.68달러였다. 이러한 강력한 실적은 대규모 실적 발표 후 랠리를 촉발했으며, 네비우스 주가는 8월 12일 34% 급등했다.

이번 랠리를 바탕으로 네비우스 그룹은 현재 고평가되어 있으며 향후 몇 년간 증명해야 할 것이 많다고 판단한다. 그러나 네비우스가 장기적인 성장 여력을 보유하고 있다고 믿기 때문에 중립적 입장을 유지하고 있다.

2분기 실적, AI 강세론 강화

밸류에이션 우려로 네비우스에 대해 중립적이지만, 2분기 실적 발표는 몇 가지 이유로 AI 강세론을 강화했다고 판단한다. 강력한 헤드라인 수치를 넘어 네비우스는 2분기 사업 운영 전반에 걸쳐 여러 개선 사항을 보고했다. 연간 반복 매출은 2분기 30억 달러에 달해 전년 동기 대비 거의 6배 성장했다.

현금흐름 프로필의 주목할 만한 반전으로, 네비우스는 2분기 조정 EBITDA 2억3,600만 달러를 기록했으며, 이는 2025년 2분기 조정 EBITDA 손실 2,100만 달러와 대조된다. 조정 EBITDA 마진은 41%로 1분기 대비 900bp 상승했다. 강력한 조정 EBITDA 마진 성장은 네비우스가 규모를 확대하면서 수익성을 전환할 수 있는 좋은 위치에 있음을 시사한다. 이는 긍정적인 조정 EBITDA를 창출하는 데 어려움을 겪은 일부 경쟁사들과 차별화된다.

또한 2분기 보고서는 여러 중요한 고객 확보를 강조하며, 이 중 4건의 계약이 거래 가치 10억 달러를 초과했다. 흥미롭게도 이러한 고가치 거래는 2년 미만의 회수 기간을 가지고 있다. 따라서 네비우스는 이러한 거래에 자본을 장기간 묶어둘 필요가 없다.

네비우스가 AI 수요로부터 혜택을 받고 있다는 가장 명확한 신호는 네비우스가 현재 MW당 4,000만~5,000만 달러에 단기 계약을 협상하고 있다는 점이다. 이는 블랙웰 가격 대비 15% 이상의 계약 가격 상승을 나타낸다. 따라서 고객들은 고성능 그래픽 처리 장치(GPU) 용량에 대해 실질적으로 더 높은 가격을 지불하는 것에 만족하는 것으로 보인다.

네비우스, 새로운 최종 시장으로 다각화

네비우스에 대한 중립적 입장에도 불구하고, 회사의 매출 다각화 노력에 깊은 인상을 받았다. 몇 년 전 네비우스는 하이퍼스케일러에 주로 초점을 맞춘 고성능 GPU 클러스터 개발업체로 등장했다. 오늘날 사업은 진화하고 있다. 네비우스는 2분기를 약 400억 달러의 총 계약 잔고로 마감했다. 2분기 일부 거래 성사를 자세히 살펴보면 네비우스가 이제 최종 사용자 기반을 확대하고 있음을 알 수 있다.

예를 들어, 회사는 코히어(기업용 AI 모델 회사), 리플렉션(오픈 파운데이션 모델 개발업체), 그리고 대규모 퀀트 트레이딩 회사로부터 10억 달러 이상의 거래를 확보했다. 이러한 지속적인 다각화는 네비우스에 몇 가지 도움을 준다. 첫째, 이 전략으로 회사의 자금 조달 능력이 향상된다. 네비우스는 2026년 90억 달러 이상의 고객 선급금을 예상하며, 이는 자본적 지출 요구 사항을 충당하는 데 큰 도움이 될 것이다.

둘째, 다각화는 네비우스가 다양한 최종 시장에서 운영되는 다양한 유형의 기업으로 확장하는 데 도움이 되어 잠재적으로 매출의 경기 순환성을 줄일 수 있다. 셋째, 몇 가지 최종 시장에 걸쳐 지속 가능한 수요를 확보하면 네비우스가 장기적으로 프리미엄 밸류에이션 배수를 누리는 데 도움이 될 것이다.

상당한 자본적 지출, 주의 필요

네비우스에 대한 중립적 입장의 주요 이유 중 하나는 상당한 자본적 지출이다. 2026년 회사는 현재 200억~250억 달러의 자본적 지출을 예상하고 있다. 반면 연간 매출은 약 30억~34억 달러로 예상된다. 네비우스는 올해 약 90억 달러의 고객 선급금을 예상한다. 이러한 선급금은 2026년 계획된 자본적 지출의 45%만 충당할 것이다.

2026년 나머지 110억~160억 달러의 자본적 지출은 영업 현금흐름, 보유 현금, 그리고 부채와 주식 발행의 조합에서 나와야 한다. 회사는 2분기 기준 80억 달러의 현금 및 현금성 자산을 보유하고 있었다. 2분기 영업 현금흐름은 23억 달러였다. 이론적으로 네비우스는 현금 잔고를 전액 활용하고 영업 현금흐름도 활용하면 2026년 자본적 지출을 충당할 수 있어야 하지만, 이는 지속 가능하지도 않고 가능성도 낮다.

네비우스가 규모를 확대하고 새로운 계약을 확보함에 따라, 회사는 자본 시장을 활용해야 할 것이며, 이는 잠재적으로 기존 주주의 지분을 희석시킬 것이라고 판단한다. 2분기에도 회사는 가중 평균 판매 가격 224달러로 1,270만 주를 발행하여 약 28억 달러를 조달했다.

이에 대해 CFO 다도 알론소는 다음과 같이 말했다. "2분기에 우리는 시장가 주식 프로그램도 활용했습니다. 우리는 주당 가중 평균 가격 224달러로 1,270만 주의 클래스 A 주식을 발행하여 약 28억 달러의 총 수익을 창출했습니다. 6월 30일 기준으로 프로그램에서 1,230만 주가 남아 있습니다."

네비우스의 밸류에이션, 수년간의 완벽한 실행 의미

네비우스는 탁월한 운영 모멘텀을 제공하고 있어 저렴한 밸류에이션 지표를 기대하는 것은 비현실적이다. 그렇다 하더라도, 높은 밸류에이션 수준에서 투자하면 네비우스가 완벽하게 평가된 것으로 보이기 때문에 투자자들은 주요 하방 위험에 노출될 것이다.

2026년 매출 가이던스 하단인 30억 달러를 기준으로 네비우스는 선도 EV/매출 배수 약 21배로 평가된다. 섹터 중간값 EV/매출 배수는 3.74배다. 네비우스는 확실히 현재 매출 기반으로 평가되고 있지 않다. 시장은 사실상 잠재적인 멀티 기가와트 AI 컴퓨팅 플랫폼으로 평가하고 있다.

이 밸류에이션은 네비우스가 모든 운영 우선순위를 제때 완벽하게 실행하는 것에 달려 있다. 이는 투자자들을 대규모 실행 위험과 예상치 못한 산업 수준 과제의 잠재적 영향에 노출시킨다.

네비우스의 밸류에이션이 타당하려면 몇 가지 가정이 필요하다. 이러한 가정에는 회사가 약 400억 달러의 잔고를 2027년 이후 매출로 전환하고, 지연 없이 대규모 GPU 용량을 구축하며, 기존 소유주를 희석시키지 않고 성장 자금을 조달하는 것이 포함된다. EV/매출 배수 약 21배에서 투자자들은 네비우스에게 너무 많은 것을 요구하고 있다고 판단한다.

증권가는 네비우스를 매수로 보는가

월가 애널리스트 11명의 평가를 기준으로 네비우스의 평균 목표주가는 260.20달러로, 현재 시장 가격 대비 2% 상승 여력을 시사한다.

결론

네비우스는 장기적인 성장 여력을 누리고 있다고 판단한다. 회사는 올바른 방향으로 나아가고 있다. 새로운 최종 시장으로 확장하고, 고객 선급금을 사용하여 일부 자본적 지출 요구 사항을 충당하며, 고가치 단기 계약에 집중하고 있다. 그렇다 하더라도 투자자들은 오늘날의 밸류에이션을 평가하지 않고 투자 결론을 내려서는 안 된다.

네비우스는 비싸게 평가되어 보인다. 밸류에이션은 몇 년에 걸친 완벽한 실행을 가정한다. 밸류에이션이 암시하는 낮은 오차 범위를 고려할 때, 오늘날 네비우스에 대해 중립적이다.