팔란티어, 빠른 성장세 지속 가능할까

팔란티어 (PLTR)는 빠르게 성장하고 있지만, 현재 속도가 지속 가능할지 확신하지 못하겠다. 지난 1년간 매출이 93% 급증했다. 회사는 다양한 국방 및 인프라 전략 분야에서 미국 정부의 핵심 프로젝트를 계속 수주하고 있다. 국방부 초안 메모는 관계자들에게 경쟁 입찰 절차 없이 2억 4천만 달러 규모의 추가 서비스 자금을 지원하도록 지시했다.

이는 정부에 대한 팔란티어의 중요성이 커지고 있음을 보여주지만, 동시에 이러한 성장이 얼마나 지속될 수 있는지, 그리고 얼마나 많은 부분이 이미 주가에 반영되어 있는지에 대한 의문을 제기한다.

PLTR이 실망의 여지가 거의 없는 밸류에이션으로 거래되고 있는 상황에서, 나는 중립적 입장을 유지한다. 데이터 분석 소프트웨어 회사가 계속해서 대형 계약을 수주하고 빠르게 성장하더라도, 높은 마진의 매출은 정치적으로 민감한 정부 계약에 크게 의존하고 있다. 게다가 증가하는 윤리적, 규제적 문제들은 PLTR 주식의 밸류에이션 프리미엄에 실질적인 위협이 된다.

정부 계약을 통한 팔란티어의 성장

팔란티어는 광범위한 프로젝트와 상업 분야에서 활동하고 있지만, 많은 사람들이 연방 정부 부문에서 나오는 놀라운 성장률을 통해 이 회사를 알고 있을 것이다. 2분기 미국 정부 매출은 전년 대비 90% 증가한 8억 900만 달러를 기록했다. 회사는 현재 연방 정부와 긴밀히 협력하는 상위 기업들 중 안정적인 위치를 차지하고 있으며, 2026년 워싱턴 테크놀로지 톱 100에서 40위를 기록했다.

최근 약속은 100억 달러 한도의 10년 미 육군 기업 계약을 중심으로 한 대규모 프로젝트 그룹의 일부를 형성한다. 대부분의 국방 계약은 공식적인 경쟁 입찰을 따르지만, 최근 메모는 향후 작업이 덜 공개적인 방식으로 수주될 수 있음을 시사한다. 결과적으로, 회사의 미래 실적에 대한 예측이 얼마나 예측 가능할지에 대한 우려가 있다.

팔란티어 사업의 다른 측면

흥미롭게도, 정부 계약은 더 이상 사업에서 가장 빠르게 성장하는 부분이 아니다. 미국 상업 부문 매출은 전년 대비 149% 증가한 7억 6,400만 달러를 기록했다. 이는 이미 인상적인 연방 정부 부문을 앞지르며 전체 미국 매출을 115% 끌어올렸다.

그러나 가장 인상적인 것은 기본적인 수익성이다. 조정 잉여현금흐름은 63% 마진으로 12억 2천만 달러를 기록했으며, 회사는 분기를 92억 달러의 현금 및 단기 국채로 마감했다. 가장 중요한 것은, 이 현금 더미에 대한 부채가 거의 없다는 점이다. 2억 1,100만 달러로, 전체 시가총액 4,220억 달러의 극히 일부에 불과하다.

팔란티어 성장의 지속 가능성은 대부분의 사람들이 생각하는 것보다 워싱턴에 덜 의존할 수 있다. 상업 부문이 이제 더 무거운 짐을 지고 있기 때문이다.

팔란티어는 실수의 여지를 거의 남기지 않는다

어느 부문이 성장을 주도하든, 투자자들은 지불하는 가격 대비 성장을 판단해야 한다는 것은 명백하다. 여기서 상황은 다소 방어하기 어려워진다. 팔란티어는 선행 주가수익비율(PER) 약 116배로 거래되고 있다. 업종 중간값은 29배에 가깝다. 오늘 매수하는 투자자들은 약세 국면이 아니라 여름 저점에서 상당한 회복 이후에 매수하는 것이다.

회사에 공정하게 말하자면, 밸류에이션 배수는 적어도 역방향이 아니라 자체적으로 성장해 왔다. D.A. 데이비슨의 길 루리아는 올 여름 초 정확히 이러한 논리로 주식을 상향 조정했다. 개선된 수익이 밸류에이션을 과거보다 더 합리적으로 만들었다고 주장했다. 경영진도 같은 추세를 가이던스로 제시하고 있다. 연간 매출 가이던스는 약 81억 5천만 달러로 상향 조정되었으며, 이는 약 82%의 성장을 의미한다. 조정 잉여현금흐름은 45억 달러에서 47억 달러로 예상된다.

그럼에도 불구하고, 업종 평균의 4배에 달하는 배수는 매우 까다로운 출발점이다. 이는 단순히 지속적인 성장뿐만 아니라 지속적인 가속화를 요구한다. 비교 기준이 이제 충분히 커져서 전년 대비 성장은 단순히 산술적인 문제로 둔화될 가능성이 높다.

팔란티어에 대한 주요 우려 사항

가격을 넘어서, 나의 주요 망설임은 연방 매출이 어떻게 수주되고 있는지에 관한 것이다. 팔란티어는 2024년 이후 32억 달러 규모의 연방 계약을 체결했으며, 그 중 약 절반은 다른 누구도 입찰하지 않은 계약을 통해 이루어졌다. 비경쟁 수주는 2026년 상반기 전체 연방 수주의 14.8%를 차지했으며, 이는 1년 전 12.6%에서 증가한 수치다. 연방 조달 규정은 긴급성이나 국가 안보와 같은 사안에 대해 일정 수준의 단독 공급 계약을 허용하지만, 내가 언급한 메모는 이러한 이유 중 어느 것도 인용하지 않는 것으로 보인다.

물론, 나는 어떠한 잘못도 시사하지 않는다. 국방부는 다른 회사들과 관련된 유사한 메모를 발행했다고 밝혔다. 그러나 조달 재량에 의존하는 매출 흐름은 공개 경쟁에서 획득한 것과는 완전히 다른 자산이다. 특히 그 재량이 철회될 수 있을 때, 미래 수익을 정확하게 예측하려는 투자자들에게는 더욱 그렇다.

론 와이든 상원의원을 포함한 민주당 의원들은 작년부터 회사의 정부 데이터 작업에 대한 세부 사항을 요구해 왔다. 물론 행정부는 바뀌지만, 이 모든 것이 잠재적 투자자들에게 더 쉽게 만들어주지는 않는다.

역사는 집중된 정치적 관계가 그렇지 않은 순간까지는 훌륭하다는 것을 보여준다. 분명히, 이것이 회사를 완전히 피해야 할 이유는 아니지만, 현재 제공되는 것보다 더 저렴한 진입점을 원하는 강력한 이유라고 주장하고 싶다.

월가의 시각

나의 우려에도 불구하고, 증권가는 향후 1년 정도에 대해 상당히 긍정적이다. 회사는 지난 3개월간 16개의 매수, 4개의 보유, 2개의 매도 의견으로 구성된 적극 매수 등급을 받고 있다. 평균 목표주가 197.89달러로, 증권가는 최근 종가 대비 약 12%의 상승 여력을 보고 있다.

이 평균을 구성하는 추정치의 범위를 주목할 필요가 있다. 많은 추정치가 255달러까지 높은 반면, 더 약세적인 애널리스트들은 80달러로 추정치를 설정했다. 이는 회사가 무엇인지에 대한 판단이 아직 내려지지 않았으며, 안정적인 단기 궤도에 합의하는 것과는 거리가 멀다는 느낌을 준다.

불편한 시점의 우수한 회사

내가 설명한 모든 점들을 고려할 때, 나는 현재 팔란티어를 소유하고 싶은 것보다 훨씬 더 감탄하고 있다는 것을 발견한다. 펀더멘털은 거의 예외적이다. 기록적인 성장, 대부분의 소프트웨어 회사가 결코 도달하지 못할 마진, 강력한 현금 창출, 그리고 거의 부채가 없는 대차대조표를 갖추고 있다. 향후 가이던스는 내년에도 같은 추세가 이어질 것을 가리킨다.

그러나 나를 주저하게 만드는 것은 거의 완벽한 실행을 요구하는 밸류에이션과 점점 더 경쟁 없이 수주되는 연방 사업의 조합이다. 둘 중 하나는 아마도 관리 가능할 것이다. 그러나 함께 있을 때, 투자자는 대부분의 소프트웨어 사업이 걱정할 필요가 없는 정치적 의존성을 지닌 매출에 대해 프리미엄을 지불하고 있다는 것을 의미한다.

나는 단기적으로 PLTR에 대해 중립적 입장을 유지하며, 이 논제를 바꾸기 전에 훨씬 낮은 배수나 더 안전하고 경쟁적으로 수주된 수주 잔고를 원할 것이다.