종목예측
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월마트(WMT)는 시가총액 1조 달러 복귀를 이끌 수 있는 "숨겨진" 수익 엔진을 보유하고 있다. 여기서 숨겨진 수익 엔진은 특히 월마트 커넥트를 통한 광고를 중심으로 한 고마진 디지털 생태계를 의미한다. 전자상거래, 마켓플레이스, 멤버십 역시 핵심 소매 사업보다 훨씬 빠르게 성장하고 있다. 더 중요한 것은 이러한 사업들이 더 나은 수익성을 보이며 이익에 훨씬 큰 영향을 미칠 수 있다는 점이다.
월마트 주식은 두 차례의 실적 발표 이후 기대치가 얼마나 높았는지를 드러내며 5월 고점 대비 급락했다. 그러나 시장이 둔화되는 동일매장 매출에 지나치게 집중하고, 이 옴니채널 소매업체의 수익 구성이 어떻게 변화하고 있는지에는 충분히 주목하지 않고 있다고 생각한다.
월마트는 여전히 선행 주가수익비율(PER) 약 36배로 저렴하지 않다. 그러나 두 차례의 밸류에이션 조정 이후, 이 주식은 더 이상 완벽한 실행을 필요로 하지 않는다. 고마진 사업이 증분 이익에서 더 큰 비중을 차지한다면, 월마트는 여전히 프리미엄 밸류에이션을 정당화하고 결국 시가총액 1조 달러로 복귀할 수 있다고 믿는다. 이러한 이유로 WMT를 매수로 평가한다.
월마트의 1조 달러 행진은 오래가지 못했다. 얼마 전까지만 해도 이 회사는 1조 달러 기업 클럽에 속했으며, 그룹 내 유일한 소매업체였다. 2월 초 월마트는 약 125달러에 거래됐다. 이후 주가는 더 상승해 52주 최고가인 135달러에 도달했다. 당시 시가총액은 약 1조 600억 달러에 달했다.
그러나 고점을 찍은 이후 WMT 주가는 급락했다. 하락은 기본적으로 두 단계로 나뉘어 진행됐다.
먼저 5월 1분기가 있었다. 매출은 강했지만, 가이던스는 이미 1조 달러 밸류에이션에 반영된 극도로 높은 기대치에 미치지 못했다. 매출은 전년 동기 대비 7.3% 증가했고, 전자상거래는 26%, 광고 매출은 37% 증가했다.
그러나 영업이익은 연료비 부담 등으로 5% 증가에 그쳤다. 주당순이익(EPS) 가이던스도 컨센서스에 미치지 못했다. 실적 발표 다음 거래일 주가는 약 7% 하락했다.
이어 8월 20일 발표된 2분기가 "완벽한 실행" 내러티브를 무너뜨렸다. 월마트 미국 동일매장 매출은 2.6%에 그쳤는데, 예상치는 약 3.8%였다. 3분기 가이던스도 EPS 0.62~0.64달러로 예상치 약 0.68달러를 밑돌았다. 결과는 하루 만에 9.2% 하락과 800억 달러 이상의 시가총액 증발이었다.
월마트 투자자들은 이런 급격한 매도에 익숙하지 않았다. 역사적으로 WMT는 특히 전체 시장과 비교할 때 상대적으로 안정적인 주식이었다. 현재 5년 베타는 0.61이다. 간단히 말해, WMT는 S&P 500(SPX)보다 변동성이 훨씬 낮은 경향이 있다.
최근 두 차례 실적 발표 이후의 고통스러운 하락은 다른 이야기를 들려준다. 월마트는 1분기 전 약 46배, 2분기 전 약 38배의 선행 PER로 거래됐다. 그 수준에서는 기준이 너무 높았다.
그럼에도 불구하고 시장은 특히 2분기 이후 과잉 반응했다고 생각한다. 헤드라인은 미국 동일매장 매출이 급격히 둔화됐다는 것이었다. 이는 소비자 지출 약화와 마진 압박을 시사했다. 그러나 그 헤드라인 아래에는 두 가지 중요한 사실이 숨어 있다.
첫째, 2.6%라는 동일매장 매출 수치는 정상적인 유기적 2.6%가 아니었다. 의약품 가격에 대한 규제 변화가 큰 역풍을 만들었다. 건강 및 웰니스를 제외하면 동일매장 매출은 약 3.4%였을 것이며, 이는 예상치 3.8%와 비교된다. 따라서 둔화는 있었지만, 헤드라인이 시사하는 것만큼 극적이지는 않았다.
둘째, 그리고 내게 훨씬 더 중요한 것은 월마트의 고성장 디지털 생태계가 빠르게 확장을 계속했다는 점이다. 글로벌 전자상거래는 전년 동기 대비 23%, 미국 전자상거래는 24% 성장했다. 마켓플레이스 매출은 52%, 멤버십 수수료 매출은 17%, 매장 풀필먼트 배송은 43% 증가했다.
광고도 38% 증가하며 두드러졌고, 월마트 커넥트는 43% 성장했다. 이것이 중요한 이유는 이러한 빠르게 성장하는 사업들이 일반적으로 전통적인 소매업보다 훨씬 나은 수익성을 보이기 때문이다. 결과적으로 이들은 수익에 과도한 영향을 미칠 수 있다.
월마트 커넥트가 내게 가장 눈에 띄는 수치다. 이는 회사의 리테일 미디어 네트워크다. 기본적으로 브랜드들이 월마트 생태계 전반에서 소비자에게 도달하기 위해 월마트에 비용을 지불한다.
예를 들어, 고객이 월마트 웹사이트나 앱에서 "치약"을 검색할 수 있다. 그러면 콜게이트(CL)가 자사 제품이 상단 근처에 스폰서 결과로 나타나도록 비용을 지불할 수 있다. 이것이 월마트 커넥트다. 이 모델에서 동일한 고객이 두 번 매출을 창출할 수 있다.
월마트는 고객이 제품을 구매할 때 소매 매출을 얻는다. 그런 다음 브랜드가 그 구매에 영향을 미치기 위해 비용을 지불했기 때문에 광고 매출을 얻을 수 있다.
광고는 여전히 월마트의 연간 7,000억 달러 이상 매출에서 극히 일부에 불과하다. 그러나 이익에 미치는 영향은 훨씬 크다. 광고와 멤버십 수수료를 합치면 이미 월마트 영업이익의 약 3분의 1을 차지한다. 증권가는 또한 광고 사업의 매출총이익률을 약 70%로 추정한다.
이것이 바로 한 분기에 38%의 광고 성장이 3~4%의 동일매장 매출 성장보다 수익에 훨씬 더 중요할 수 있는 이유다. 광고 매출의 증분 1달러는 슈퍼마켓 매출의 증분 1달러보다 영업이익에 훨씬 더 가치가 있다.
월마트는 최근 매도 이후에도 여전히 비싸다. WMT는 5월 고점 대비 시가총액의 약 5분의 1을 잃었지만, 여전히 선행 PER 약 36배로 거래되고 있다. 이는 업계 평균 약 15배를 훨씬 웃돈다. 또한 월마트가 지난 5년간 평균적으로 기록한 약 30배의 선행 배수보다 높다. 따라서 월마트 투자 논리를 가치주 플레이라고 부르기는 어렵다.
그렇긴 하지만, 월마트를 전통적인 소매업체로 볼 때 배수는 훨씬 더 과도해 보인다. 회사가 구축한 디지털 생태계를 고려하면 프리미엄의 상당 부분이 정당화된다고 믿는다.
내게 이것이 프리미엄 밸류에이션의 핵심 포인트다. 월마트는 이미 세계 최대 소매업체다. 매출 최상단에서 고성장 기업이 될 필요 없이, 단순히 증분 이익의 증가하는 비중이 고마진 사업에서 나오기만 하면 된다. 지금까지 이 전환을 매우 잘 실행하고 있는 것으로 보인다.
더 좋은 점은 월마트가 이전에 선행 PER 46배에서 거의 완벽한 실행을 필요로 했다는 것이다. 두 차례의 매도 이후, 설정은 덜 까다로워졌다. 회사는 여전히 잘 실행해야 하지만, 더 이상 매 분기 놀라운 서프라이즈를 제공할 필요는 없다. 수익이 10% 초반대로 성장하고 시장이 WMT를 30배 중후반대로 계속 평가한다면, 125달러로의 복귀는 영웅적인 시나리오를 필요로 하지 않는다.
월가는 월마트 주식에 대해 여전히 매우 낙관적이며, 이 주식은 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 지난 3개월간 WMT를 커버한 32명의 애널리스트 중 29명이 매수 등급을, 3명만이 보유 등급을 제시했다. WMT 전망도 상당히 낙관적이다. 월마트 평균 목표주가는 129.57달러로, 현재 주가 대비 약 26%의 상승 여력을 시사한다.
높은 밸류에이션 배수는 월마트를 역사가 시사하는 것보다 훨씬 더 변동성 높은 주식으로 만들었다. 그러나 그 프리미엄 뒤에는 수익 구성의 의미 있는 변화가 있다. 광고와 멤버십 수수료를 합치면 이미 월마트 영업이익의 약 3분의 1을 차지하며, 그 비중이 성장할 여지는 여전히 충분하다.
이것이 현재 설정을 매력적으로 만드는 이유다. 월마트는 밸류에이션을 정당화하기 위해 폭발적인 매출 성장보다는 단순히 고마진 사업이 더 많은 역할을 계속하기만 하면 된다. 최근 매도 이후, 위험 대비 보상이 훨씬 더 매력적으로 보이며, WMT를 매수로 평가한다.
이 기사는 AI로 번역되어 일부 오류가 있을 수 있습니다.