종목예측
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어도비 (ADBE)는 이미 반등의 가장 쉬운 구간을 지나쳤을 가능성이 있다. 6월 약 190달러까지 하락한 후 ? 8년 이상 만에 최저 주가 ? 주가는 실질적인 실적 개선 없이 약 50% 반등했다.
이는 첫 번째 상승이 주로 밸류에이션에 관한 것이었음을 시사한다. 저점에서 어도비는 여전히 연간 100억 달러 이상의 잉여현금흐름을 창출하는 기업치고는 단순히 너무 저렴했다.
이제 상황이 달라졌다. 주가는 여전히 저평가되어 보이지만, "재앙을 반영한 가격"이라는 주장은 사라졌다. 9월 10일 발표 예정인 3분기 실적을 앞두고, 어도비는 인공지능(AI)과 파이어플라이 수익화가 주도하는 연간 반복 매출(ARR)이 더 큰 역할을 시작할 수 있음을 보여줘야 한다. 그때까지 나는 ADBE에 대한 보유 등급을 유지한다.
참고로, 어도비는 캘리포니아에 본사를 둔 미국 소프트웨어 기업이다. 포토샵, 일러스트레이터, 크리에이티브 클라우드를 포함한 창작, 문서, 디지털 마케팅 도구로 유명하다.
어도비는 올해 "AI 패자" 범주에 포함되어 큰 타격을 입은 많은 소프트웨어 기업 중 하나였다.
이 섹터는 본질적으로 이중 타격을 받았다. 첫째, 시장은 AI가 전통적인 SaaS 모델을 약화시킬 수 있다는 우려를 갖기 시작했다. 인간 사용자가 줄어들면 좌석 수나 라이선스가 줄어들 수 있다. 한편, AI 에이전트는 한때 여러 소프트웨어 애플리케이션이 필요했던 작업을 수행할 수 있다.
둘째, 이는 어도비의 경우처럼 여러 소프트웨어 기업이 한 자릿수 또는 낮은 두 자릿수 성장으로 둔화되는 시점에 발생했다. 동시에 반도체, 데이터센터 및 기타 AI 지출의 직접적인 수혜자들은 빠르게 가속화되고 있었다. 예를 들어, 올해 상반기 소프트웨어 ETF IGV는 약 15% 하락한 반면, 반도체 SOXX는 약 110% 상승했다.
이 모든 가운데, 어도비의 주가는 333달러에서 6월 말 190달러로 하락했다. 이는 본질적으로 주가를 2018년 초 이후 처음 보는 수준으로 되돌렸다.
어도비는 궁극적으로 아래 차트가 보여주듯이 핵심 구독 사업의 ARR 성장 둔화로 시장을 실망시켰다. 이는 AI가 점점 더 발전된 모델이 그래픽 디자인에서 개선됨에 따라 콘텐츠 제작을 상품화할 수 있다는 우려에 더해진 것이다. 게다가 어도비 생태계의 AI 부문인 파이어플라이의 수익화에 대한 상당한 불확실성이 남아 있었다.
어도비의 190달러 수준은 이제 바닥처럼 보인다. 6월 말부터 시장은 소프트웨어에 대해 더 낙관적이 되었다. 또한 AI에 의해 진정으로 위협받는 기업과 AI를 사용하여 자체 워크플로우를 강화할 수 있는 기업을 더 잘 구분하기 시작했다.
그러나 어도비는 아직 명확한 실적 반전을 보여주지 못했다. 3분기 실적은 9월에야 발표될 예정이다. 이는 어도비의 반등이 주로 밸류에이션 재조정이었음을 시사한다. 이는 타당하다.
주당 190달러에서 어도비의 시가총액은 약 768억 달러로 하락했다. FY26 중간값 비GAAP 주당순이익 가이던스 24.40달러 대비 190달러에 거래되면서, 이는 약 7.8배의 선행 주가수익비율을 의미했다. 다시 말해, 어도비의 밸류에이션에 대한 "이제 충분하다"는 순간처럼 보였다.
결국, ARR과 주당순이익 성장이 둔화되더라도 어도비는 여전히 약 106억 달러의 TTM 잉여현금흐름(FCF)을 창출하고 있었다. 6월 말 저점에서 이는 약 14%의 FCF 수익률을 의미했다.
최소한, 이는 재정적 어려움에 처하지 않은 기업으로서는 이례적이다. 어도비의 밸류에이션은 현금 창출 능력 대비 단순히 너무 낮아 보였다.
어도비는 이제 펀더멘털이 반등을 따라잡아야 한다. 저점에서 약 40% 상승한 후, 주가는 더 이상 극단적인 비관론에 대해서만 판단될 수 없다. 그 시나리오는 사라졌다.
그럼에도 불구하고, ADBE는 지난 12개월 동안 약 18% 하락한 상태를 유지하고 있다. 주가는 또한 약 12배의 선행 수익으로 거래되고 있다. 이는 소프트웨어 섹터 평균의 거의 절반이며 역사적 평균보다 약 54% 낮다.
결과적으로, 어도비는 이제 3분기를 앞두고 더 높은 기준에 직면해 있다. 그 어느 때보다도, 나는 회사가 매출과 이익 추정치를 넘어서는 것 이상을 해야 한다고 믿는다. 어도비는 또한 더 강력한 유기적 ARR 성장을 보여줘야 한다. 무엇보다도, AI 우선 ARR과 파이어플라이 수익화에 대한 더 나은 답변을 제공해야 한다.
결국, 어도비는 256.6억 달러의 시작 수치를 기준으로 FY26에 대해 10.2%의 전년 대비 ARR 성장을 여전히 전망하고 있다. 나에게 있어, 단순히 그 10.2% ARR 성장 목표를 재확인하는 것은 받아들일 수 있지만, 전환점은 아니다. 더 강력한 신호는 어도비가 프리미엄 전략으로 인한 단기 부담에도 불구하고 목표를 상향 조정하는 것이다.
AI 우선 ARR은 2분기에 5억 달러를 초과했다. 그러나 이는 여전히 어도비의 271억 달러 ARR 기반의 2% 미만을 나타낸다. 따라서 3분기에는 이 분야에서 훨씬 더 강력한 성장을 보고 싶다. 아마도 6억 달러에서 7억 달러 수준으로. 이는 시장에 AI 수익화가 단순히 작은 기반에서 전년 대비 성장하는 것이 아니라는 더 나은 증거를 제공할 것이다. 또한 AI 우선 ARR이 분기별로 의미 있게 복리 성장하기 시작하고 있음을 보여줄 것이다.
증권가의 전망은 ADBE 주식에 대한 지속적인 회의론을 반영한다. 향후 12개월 동안 지난 3개월 동안 발표된 29개의 등급 중 9개는 매수, 16개는 보유, 4개는 매도였다. 어도비의 평균 목표주가는 257.02달러로, 현재 가격 대비 11.83%의 하락 가능성을 시사한다.
어도비 주가는 소프트웨어 주식과 AI와의 관계에 대한 개선된 심리에 힘입어 더 광범위한 주가수익비율 재평가로 인해 저점에서 반등했다. 이는 실적 반전과는 거의 무관했다.
따라서 섹터 대비 여전히 매우 낮은 배수의 밸류에이션에도 불구하고 ? 그리고 여전히 최소한 매출에서 높은 한 자릿수 성장이 예상되는 기업임에도 ? 어도비가 극도로 저평가되어 있다는 주장은 더 이상 유효하지 않을 수 있다.
그렇긴 하지만, 어도비는 더 높은 기준에 대비하여 3분기 실적을 발표할 예정이며, 이는 다소 불편할 수 있다. 배수 재평가를 넘어서는 논리를 뒷받침할 중요한 실적 반전을 가리키는 것은 없다. 따라서 나는 투자자들이 이미 ADBE 반등의 첫 번째 기회를 놓쳤을 수 있다고 믿는다. 더 많은 기회가 뒤따를 수 있지만, 어도비가 현재 가이드하고 있는 것을 기반으로 할 때, 다음 상승을 이끌 요인이 무엇인지는 아직 명확하지 않다. 이러한 이유로, 나는 ADBE에 대한 보유 등급을 유지한다.
이 기사는 AI로 번역되어 일부 오류가 있을 수 있습니다.