종목예측
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마이크론 (MU) 주가는 다음 하락 국면이 투자자들이 예상해온 것과는 매우 다른 양상을 보일 수 있기 때문에 사상 최고치를 경신할 가능성이 있다. 사업은 기록적인 마진, 타이트한 메모리 공급, 그리고 업계가 공급할 수 있는 모든 메모리를 흡수하고 있는 인공지능(AI)으로 여전히 매우 강력한 상태를 유지하고 있지만, 주가는 최근 고점 대비 약 21% 하락했다. 사업 자체는 거의 흔들리지 않았다.
그러나 시장은 이미 이 모든 것을 지나 2028 회계연도를 바라보고 있다. 그때 새로운 공급이 나타나기 시작하고 실적이 정점에 달할 것으로 예상된다. 투자자들이 지나치게 비관적일 수 있다고 생각하는 부분은 그 다음에 무슨 일이 일어날지다. 장기 전략적 고객 계약(SCA)이 점점 더 물량과 가격에 하한선을 설정하면서, 마이크론의 다음 저점은 과거와는 전혀 다른 모습일 수 있다. 이것이 새로운 고점으로 가는 길을 여전히 열어두고 있으며, 그래서 나는 계속해서 MU에 대한 매수 의견을 유지하고 있다.
참고로, 마이크론은 메모리 및 데이터 저장 솔루션을 전문으로 하는 반도체 회사다.
마이크론의 현재 마진은 놀라운 수준이지만, 강세론이 작동하기 위해 영원히 지속될 필요는 없다. 3분기에 이 메모리 대기업은 조정 매출총이익률 84.9%와 영업이익률 81.2%를 기록했다. 이는 매출총이익률 기준 새로운 회사 기록이며 마이크론이 지금까지 본 가장 강력한 수익성이라고 할 수 있다. 이는 GAAP 기준 매출총이익률과 영업이익률이 각각 58.9%와 49.3%에 달했던 2018년을 능가하는 수치다.
메모리는 여전히 경기순환적 사업이다. 경영진이 AI가 이번 사이클을 다르게 만들었다고 주장하고 있음에도 불구하고, 시장은 분명히 오늘날의 마진을 영구적인 것으로 취급하지 않고 있다. 시가총액 약 1조 700억 달러에서 투자자들은 이미 의미 있는 정상화를 가격에 반영하고 있다.
주당 958.73달러에 마이크론은 컨센서스 2027 회계연도 실적 대비 약 6.2배에 거래되고 있다. 이미 저렴해 보인다. 그러나 월가가 얼마나 공격적으로 정점을 모델링하고 있는지를 완전히 보여주지는 못한다. 컨센서스 주당순이익(EPS)은 2027 회계연도에 약 155달러로 두 배 이상 증가할 것으로 예상된다. 그런 다음 2028 회계연도에 약 171달러로 10%만 상승한 후 2029 회계연도에 약 122달러로 급격히 하락한다.
다시 말해, 마이크론의 가장 낮은 주가수익비율(P/E)은 2028 회계연도 실적 기준으로 약 5.6배다. 월가가 모델링한 하락 사이클이 시작되면 배수는 2029 회계연도 추정치 기준으로 거의 8배로 확대된다. 이는 그 이후 예상되는 훨씬 더 가파른 실적 정상화 이전의 수치다.
2028 회계연도는 점점 더 마이크론의 현재 사이클이 전환하기 시작할 수 있는 시점으로 보인다. 회사의 밸류에이션은 이미 그 무렵 수익성이 정점에 달한 후 정상화될 것으로 반영하고 있는 것 같다. 마이크론의 부사장 겸 최고 사업 책임자인 수밋 사다나는 오늘날의 메모리 부족이 개선되는 데 "상당한 시간"이 걸릴 것이라고 매우 명확하게 밝혔다. 그럼에도 불구하고 그는 업계 공급이 2028년에 점진적으로 개선되기 시작할 것으로 예상한다.
경영진은 또한 공급이 정확히 언제 수요를 따라잡을지 예측할 수 없다고 말했다. 이는 대규모 그린필드 팹에 크게 의존한다.
참고로, 그린필드 팹은 새로운 부지에 처음부터 건설되는 반도체 공장이다. 기존 공장에 단순히 생산능력을 추가하는 것과는 매우 다르다. 마이크론에게 이것이 중요한 이유는 이러한 팹이 의미 있는 공급을 추가하는 데 수년이 걸리기 때문이다. 기업들은 시설과 클린룸을 건설하고, 전력 인프라를 설치하고, 매우 복잡한 장비를 들여와야 한다. 또한 대량 생산에 도달하기 전에 수율을 높이는 데 시간이 필요하다.
이것이 메모리 시장이 마이크론, SK하이닉스 (SKHY), 삼성 (SSNLF) 사이에 집중되어 있는 이유를 설명하는 데 도움이 된다.
이러한 경영진의 설명은 월가가 모델링하고 있는 것과 잘 일치한다. 컨센서스는 EPS가 2028 회계연도에 정점을 찍고 2029 회계연도가 하락 사이클의 시작을 나타낼 것으로 보고 있다.
이러한 타이밍에는 물리적 근거도 있다. 마이크론은 첫 번째 아이다호 팹에서 2027년 중반에 첫 웨이퍼 생산을 예상한다. 두 번째 아이다호 팹은 2028년 말에 이어질 것으로 예상된다. 다시 말해, 2028~2029년은 현재 존재하지 않는 새로운 그린필드 생산능력이 마침내 가동되기 시작할 것으로 예상되는 시기다.
오늘날 마이크론 논제에서 핵심 포인트는 더 많은 공급이 반드시 과거 사이클로의 회귀를 의미하지 않는다는 것이다. 월가가 2028 회계연도가 실적 정점을 나타낼 수 있다고 가정하는 것에는 별 문제가 없지만, 내가 의문을 제기하는 것은 그 이후 실적이 얼마나 급격하게 하락해야 하는가다.
여기서 SCA가 등장한다. 역사적으로 마이크론은 메모리 공급 증가에 매우 노출되어 있었다. 일반적인 결과는 가격 약세, 평균 판매 가격 하락, 그리고 궁극적으로 마진과 EPS 감소였다.
이제 사업의 점점 더 많은 부분이 그 공급이 시장에 도달하기도 전에 보호받고 있다. 마이크론은 일반적으로 2030년까지 5년간 지속되는 고객 계약을 체결해왔다. 이러한 계약에는 많은 경우 테이크 오어 페이 물량, 고정 가격 또는 가격 밴드가 포함된다. 또한 가격 하한선도 포함된다.
마이크론은 3분기에 16건의 SCA 체결을 보고했다. 그 중 14건은 최소 계약 가격 기준으로 약 1,000억 달러의 누적 매출을 나타낸다. 요컨대, 경영진은 궁극적으로 매출의 50% 이상을 SCA로 커버하는 것을 목표로 하고 있다.
가장 중요한 것은, 마이크론 경영진에 따르면, 가격 밴드가 있는 특정 SCA의 경우 하한 가격조차도 마이크론의 이전 사이클 중 어떤 분기 최고 매출총이익률보다 훨씬 높은 매출총이익률을 의미할 것이라는 점이다.
오해하지 말아야 할 것은, SCA가 마이크론의 경기순환성을 제거하지는 않지만 하방을 완화해야 한다는 점이다. 테이크 오어 페이 약정은 물량에 계약상 하한선을 둔다. 가격 밴드도 사업의 의미 있는 부분에 대해 가격에 하한선을 둔다. 다시 말해, 다음 메모리 하락 사이클은 여전히 발생할 가능성이 높다. 그러나 매출과 마진의 저점은 과거 사이클에서처럼 물량 붕괴와 평균 판매 가격(ASP) 하락에 덜 노출될 것이다.
합리적인 사이클 전반 P/E 10배를 사용하면, 마이크론의 현재 밸류에이션은 약 96달러의 정상화된 EPS를 의미한다. 이는 이미 월가가 예상 2028 회계연도 정점 이후 2029 회계연도에 전망하는 약 122달러보다 약 21% 낮다. 다시 말해, 마이크론이 밸류에이션을 유지하기 위해 오늘날의 경제성에 가까운 어떤 것도 유지할 필요가 없다.
SCA가 실적 하한선을 높이고 120달러에 가까운 정상화된 EPS가 지속 가능한 것으로 입증된다면, 동일한 10배 배수로 약 1,200달러의 목표주가를 얻을 수 있다. 이는 현재 수준에서 약 25%의 상승 여력을 의미한다.
월가의 마이크론 주식에 대한 컨센서스는 거의 최상급이다. MU 전망은 현재 적극 매수 등급을 받고 있으며, 31명의 증권가 중 30명이 매수 등급을, 단 1명만이 보유 등급을 부여했다. 마이크론 평균 목표주가는 1,556.55달러로, 현재 수준에서 62.3%의 견고한 상승 여력을 시사한다.
나는 마이크론에 대해 아직 속도를 늦출 때가 아니라고 생각한다. 시장은 이미 2029 회계연도 이후의 의미 있는 실적 정상화를 반영하고 있으며, 그것이 바로 현재 밸류에이션이 여전히 매력적으로 보이는 이유다.
오늘날의 약 80% 마진은 거의 확실히 영원히 지속되지 않을 것이다. 중요한 것은 다음 저점이 과거와 비슷할지 여부다. 공급이 점진적으로만 개선되고 SCA가 물량과 가격에 계약상 하한선을 두고 있는 상황에서, 나는 마이크론의 실적 하한선이 시장이 예상하는 것보다 실질적으로 높을 수 있다고 믿는다. 이것이 내 마이크론 전망의 핵심이며, 내가 MU에 대한 매수 의견을 재확인하는 이유다.
이 기사는 AI로 번역되어 일부 오류가 있을 수 있습니다.