알파벳의 다음 행보는 AI 지출에 달려있다

알파벳(GOOGL)의 다음 행보는 이 거대 기술 기업의 인공지능(AI) 지출에 달려 있다. 알파벳의 투자 논리는 현재 두 가지 사이에 갇혀 있다. AI 수요는 분명히 급증하고 있지만, 경제적 성과는 여전히 확인하기 훨씬 어렵다. 구글의 모회사는 이제 약 2,000억 달러에 달하는 지출이 실제로 무엇을 벌어들일 수 있는지 더 구체적으로 보여줘야 한다.

광고가 두 자릿수 성장률을 기록하고 클라우드가 82% 급증했음에도 불구하고, GOOGL은 여전히 5월 고점 대비 두 자릿수 하락세를 보이고 있다. 시장은 막대한 자본 지출, 마이너스 잉여현금흐름, 그리고 모든 AI 지출이 실제로 무엇을 가져올지에 대한 제한적인 가시성을 소화하는 데 어려움을 겪고 있다.

이러한 요인들이 현재 나를 다소 조심스럽게 만들지만, 더 나은 소식은 특히 클라우드 성장, 마진, 그리고 수주잔고에서 일부 초기 신호가 존재한다는 것이다. 이러한 이익이 현금흐름에 나타나기 시작한다면, GOOGL은 고점을 재방문하기 위해 완벽한 시나리오가 필요하지 않을 수 있다. 이는 나를 낙관적으로 유지시키며 매수 등급을 뒷받침한다.

GOOGL이 고점에서 하락한 이유

알파벳은 더 이상 시가총액 기준 세계 2위 기업이 아니다. 주가가 5월 중순 사상 최고치인 408.61달러에 도달했을 때와 달리, 현재 주가는 약 15% 하락했다.

그러나 이러한 하락은 영업 실적의 약세와는 거의 관련이 없다. 사실 정반대다. 2분기에 알파벳은 전년 동기 대비 14.4%의 총 광고 매출 성장을 보고했으며, 클라우드 매출은 82% 급증했다. 최근 고점에서의 하락은 시장이 그러한 성장의 비용에 의문을 제기하는 것과 훨씬 더 관련이 있다.

알파벳은 2026년 자본 지출 전망을 다시 상향 조정했으며 현재 1,950억 달러에서 2,050억 달러 사이를 지출할 것으로 예상한다. 동시에 회사는 역사상 처음으로 59억 달러의 마이너스 잉여현금흐름을 보고했다. 이것만으로도 소식 발표 다음 거래일에 GOOGL 주가가 7% 하락했다.

이것만으로도 충분하지 않다는 듯이, 알파벳은 또한 사상 최고치와 현재 사이에 약 847억 5,000만 달러의 유상증자를 발표했다. 제미니의 AI 개발 지연과 딥마인드의 주요 리더십 변화는 투자 심리를 개선하는 데 거의 도움이 되지 않았다. 오히려 지출이 급증하는 시점에 실행 우려를 높였다.

GOOGL에게 성장만으로는 더 이상 충분하지 않다

GOOGL이 사상 최고치를 향해 다시 도약하려면, 검색과 클라우드가 계속 성장하는 것만으로는 더 이상 충분하지 않다고 본다. 시장은 약 2,000억 달러의 자본 지출에 대한 실질적인 수익을 보기 시작해야 한다. 더 중요한 것은, 투자자들이 모든 AI 지출이 실제로 무엇을 생산하고 있는지에 대한 더 나은 가시성을 필요로 한다는 것이다.

현재 알파벳은 대부분 투자자들에게 ROI 대리 지표를 제공한다. AI 매출, AI ROIC, 회수 기간, 또는 자본 지출 달러당 수익과 같은 지표를 공개하지 않는다. 대신 투자자들은 클라우드 매출이 전년 동기 대비 80% 이상 증가하여 248억 달러에 달하는 것과 같은 신호에 의존해야 한다. 클라우드 영업 마진도 20.7%에서 35.6%로 급증했다. 이론적으로 이것은 AI 관련 성장이 단순히 막대한 지출을 통해 구매한 매출이 아니라 영업 레버리지와 함께 오고 있다는 강력한 신호다.

또 다른 유용한 대리 지표는 클라우드 수주잔고다. 이는 약 5,140억 달러에 달했으며, 전 분기 대비 500억 달러 이상 증가했다. 알파벳은 향후 24개월 동안 그 금액의 절반 이상을 인식할 것으로 예상한다.

내게 이것은 아마도 막대한 자본 지출 계획을 가장 잘 뒷받침하는 핵심성과지표일 것이다. 이는 현재 구축되고 있는 용량의 일부를 흡수할 의미 있는 계약된 수요가 이미 존재한다는 것을 보여준다.

AI 수요는 입증되었지만 수익은 그렇지 않다

지금까지 알파벳은 AI 수요가 실재한다는 것을 입증하는 데는 훨씬 더 나은 성과를 거뒀지만, 이러한 수요가 투자 자본에 대해 충분히 강력한 수익을 창출할 것이라는 점을 보여주는 데는 미흡했다.

내게 첫 번째 변화의 신호는 현금흐름표에 나타나야 한다. 2분기에 영업현금흐름은 전년 동기 대비 약 113억 달러 증가한 반면, 자본 지출은 약 225억 달러 증가했다. 알파벳은 현금 창출이 투자를 따라잡기 시작하고 잉여현금흐름 회복을 뒷받침하고 있음을 보여줘야 하며, 반드시 지출을 줄일 필요는 없다.

두 번째 촉매는 클라우드 사업의 경제성이다. 클라우드 매출이 82% 성장하고 마진이 확대되면서, 알파벳은 이제 수익성을 침식하지 않으면서 들어오는 감가상각비와 인프라 비용을 관리해야 한다.

GOOGL이 고점으로 돌아가기 위해 필요한 것

GOOGL은 현재 약 342.87달러에 거래되고 있다. 408.61달러의 사상 최고치로 돌아가는 것은 9월 17일 기준으로 약 19.13%의 상승 여력을 의미한다. 컨센서스 2027년 주당순이익(EPS)은 14.84달러 근처에 있으며, 주가는 약 23.11배의 선행 이익에 거래되고 있다. 사상 최고치에서 동일한 EPS 추정치를 사용하면, GOOGL은 약 27.5배에 거래될 것이다.

이는 세 가지 가능한 경로를 남긴다. 첫 번째는 이익 수정 없이 재평가되는 것이다. 이는 시장이 다시 한 번 약 27.5배의 배수를 받아들여야 한다. 만약 알파벳이 대신 컨센서스보다 약 10% 높은 EPS, 즉 약 16.31달러를 달성한다면, 동일한 408.61달러의 주가는 더 온건한 25.1배의 배수를 의미할 것이다. 마지막으로 배수 확대가 전혀 없다면, EPS는 약 17.56달러에 도달해야 하며, 이는 알파벳이 현재 컨센서스를 실질적으로 초과 달성해야 함을 의미한다.

그렇긴 하지만, 알파벳이 고점을 재방문하기 위해 어느 극단도 필요하지 않다고 생각한다. 더 현실적인 경로는 아마도 그 중간 어딘가에 있을 것이다. AI 투자가 현금흐름으로 전환되기 시작하면서 이익 추정치가 상향 조정되고, 배수의 일부 정상화가 함께 이루어지는 것이다.

월가 증권가에 따르면 GOOGL은 매수인가?

알파벳 주식에 대한 컨센서스는 여전히 강력하게 낙관적이며, 전체적으로 적극 매수 등급을 받고 있다. 이는 24개의 매수와 4개의 보유를 포함한 28개의 증권가 추천에 기반한다. 평균 GOOGL 목표주가는 427.08달러로, 현재 수준에서 약 24.56%의 상승 여력을 시사한다.

신고점으로 가는 길

알파벳을 신고점으로 되돌릴 수 있는 많은 것들은 약 2,000억 달러의 자본 지출이 지출을 정당화할 만큼 충분한 수익을 창출할 수 있는지에 대한 가시성으로 귀결된다. 증거가 아직 완전히 설득력 있지는 않지만, 특히 수요 측면에서 강력한 클라우드 매출 성장, 마진 확대, 그리고 대규모 수주잔고와 함께 일부 초기 신호가 있다.

2027년 이익의 약 23.11배에서, GOOGL이 완벽한 결과를 필요로 한다고 생각하지도 않는다. 일부 이익 상승과 더 나은 잉여현금흐름 가시성이 함께라면 온건한 재평가를 뒷받침하고 고점을 다시 도달 범위 내에 둘 수 있을 것이다. 이것은 내가 낙관적으로 남아 GOOGL을 매수로 평가하기에 충분하다.