투자자들이 다가오는 미국 대선과 관련된 정책 리스크를 평가하고 도널드 트럼프의 승리 가능성이 높아짐에 따라 시장 전반에 걸쳐 거시경제 관련 변동성이 급증할 수 있다는 경고가 나왔다.
암스테르담에 기반을 둔 이탈리아 출신 경제학자 알폰소 페카티엘로는 11일(현지시간) 매크로 컴퍼스 고객들에게 보낸 이메일을 통해 이같이 전망했다.
페카티엘로는 "S&P 500 실현 변동성이 10% 미만이고 신용 스프레드는 매우 타이트하며, 일부 단기적인 유럽의 정치적 드라마를 제외하면 시장은 계속 상승하고 있다"며 현재 시장 상황의 상대적 안정성을 설명했다.
11일 미국 500대 기업을 추종하는 SPDR S&P 500 ETF Trust는 지난 금요일 기록한 사상 최고치인 5,655 근처에서 거래됐다. 한편 시장 공포 지수로 알려진 CBOE 변동성 지수(VIX)는 13 미만을 유지하며 최근 역사에 비해 매우 낮은 변동성 수준을 나타냈다.
그러나 페카티엘로는 "매크로 변동성이 돌아오고 있다"고 경고하며 향후 몇 달 동안 투자자들이 변동성 높은 시장 환경에 대비해야 하는 여러 이유를 제시했다.
경제 사이클 억제로 시스템 취약성 증가
페카티엘로는 재정 및 통화 정책의 '인위적 균형'으로 경제 사이클을 억제하면 장기적으로 금융 시스템이 더 취약해질 것이라고 가정했다.
그는 "더 이상 경기 침체가 허용되지 않고 있다"며 장기간 경기 침체 없이 지속되는 기간이 중대한 시스템 리스크로 이어질 수 있다고 강조했다.
페카티엘로는 리 코팩 교수의 차트를 인용해 1870년대 이후 30년 단위로 미국 경제가 경기 침체에 빠진 개월 수를 보여줬다:
1870-1899: 179개월
1900-1929: 152개월
1930-1959: 88개월
1960-1989: 59개월
1990-2023: 36개월
페카티엘로는 경기 침체 기간의 감소가 경제 안정성을 시사하지만, 동시에 자연적인 경제 사이클의 억제를 나타내며 이는 더 많은 매크로 관련 변동성으로 이어질 수 있다고 설명했다.
경기 침체 기간 감소의 세 가지 주요 이유
1. 지정학적 안정성: 시스템적 전쟁의 감소가 금융 및 경제 안정성에 기여함.
2. 금본위제에서 법정화폐로의 전환: 금본위제에서 완전 탄력적 법정화폐 시스템으로의 전환으로 법정화폐 창출의 급속한 확대가 가능해져 경제 변동성이 감소함.
3. 정책 입안자의 개입: 정책 입안자들의 경기 침체 회피 노력으로 자연적인 경제 사이클이 억제되어 잠재적으로 생산성 감소와 경제 불안정성 증가로 이어짐.
페카티엘로는 현재의 경제 환경과 2008년 이전 시기의 차이점을 강조했다. 2005-2007년 기간에는 과도한 민간 부문 차입으로 인한 신용 주도의 통화 팽창과 이에 따른 주택 시장 붕괴가 있었다. 반면 오늘날의 통화 창출은 주로 대규모 정부 적자에 의해 주도되고 있다.
미국 대선, 높은 매크로 변동성 초래할 것
페카티엘로는 다가오는 미국 대선을 잠재적 매크로 변동성의 주요 원인으로 지목했다. 대선 토론 이후 채권 시장에서 변동성이 증가한 징후가 나타났으며, 장기 수익률이 단기 수익률보다 더 크게 상승하면서 국채 수익률 곡선이 크게 가팔라졌다.
시장의 반응은 도널드 트럼프의 잠재적 경제 정책에 대한 우려를 반영하고 있으며, 여기에는 다음과 같은 내용이 포함된다:
1. 이민에 대한 강경한 입장: 인플레이션 및 임금 압박 증가 가능성.
2. 중국에 대한 고율 관세: 수입 가격 상승 및 글로벌 무역량 감소 예상.
3. 연준의 금리 인하 압박: 경제 과열 및 추가 인플레이션 압력 발생 위험.
전문가에 따르면 트럼프의 당선 가능성이 높아짐에 따라 인플레이션 또는 스태그플레이션 정책의 위험도 증가하고 있으며, 이에 채권 시장 투자자들은 더 높은 기간 프리미엄을 요구하고 있다.
시장 예측 확률에 따르면 펜실베이니아주 버틀러에서 발생한 암살 시도 이후 트럼프의 당선 가능성이 70% 이상으로 급증했다.
페카티엘로는 "채권 시장에서 변동성이 다시 나타나면 주의해야 한다"고 경고하며, 현재 우리가 소위 폭풍 전의 고요를 경험하고 있을 수 있다고 시사했다.
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