중국 차 시장 과열... 나유키, 적자 수렁에 빠지다

주요 포인트:

나유키, 상반기 적자 전환... 소비 위축으로 매장당 매출 급감하며 수익성 악화
프랜차이즈 모델로 공격적 확장한 경쟁사들에 비해 주가 저평가 상태

더그 영 기자

중국의 과열된 버블티 시장에서 쓴맛이 퍼지고 있다. 나유키 홀딩스(Nayuki Holdings Ltd.)가 주요 업체 중 처음으로 적자로 돌아섰다.

나유키의 최근 실적 보고서는 중국 경제 둔화로 소비 심리가 위축되면서 심화된 업계의 치열한 경쟁 상황을 보여주는 문제점들로 가득 차 있다. 우려되는 신호로는 매장당 매출 하락과 고객 주문 평균 단가 급락 등이 있다.

인건비와 원자재 비용 상승도 악재로 작용했다. 나유키의 매장 수준 영업이익률은 올해 상반기 7.8%로 전년 동기 20.1%에서 12.3%포인트나 급락했다. 결국 나유키는 4억3500만 위안(6100만 달러)의 순손실을 기록하며 적자 전환했다. 지난해 같은 기간에는 6600만 위안의 순이익을 냈었다.

회사 측은 소비 수요 부진을 실적 부진의 원인으로 꼽았다. 또한 지난해 상반기 중국인들이 코로나19 제한 조치 해제 후 버블티 같은 소소한 사치품으로 축하 분위기를 냈던 '기저효과'도 언급했다. 그러나 이런 단기적 포스트 팬데믹 열기는 오래전에 사그라들었고, 현재는 소비 심리 위축과 과포화된 버블티 시장이 남아있다.

나유키는 2021년 홍콩 상장 이후 거의 3년간 국제 투자자들이 선택할 수 있는 유일한 중국 버블티 기업이었다. 그러나 이는 올해 4월 차판다(ChaPanda)의 상장으로 바뀌었다. 차판다는 나유키보다 훨씬 큰 체인점으로, 나유키가 대부분 직영 매장을 운영하는 것과 달리 순수 프랜차이즈 모델을 사용한다.

동시에 업계 1위 미쉐(Mixue)를 비롯해 구밍(Guming), 아운티 제니(Auntea Jenny) 등 여러 차 체인점들도 홍콩 상장을 신청했지만 아직 IPO를 하지 않았다. 나유키는 6월 말 기준 약 2000개 매장을 보유해 이 그룹 중 가장 작은 규모다. 반면 차판다는 프랜차이즈 모델을 통해 6월 말 8385개 매장으로 네트워크를 빠르게 확장했는데, 이는 1년 전보다 21% 증가한 수치다. 미쉐는 지난해 9월 기준 3만6000개 매장으로 최정상에 있다.

투자자들은 기존 차 관련 주식에 그다지 몰리지 않았고, 이는 최근 IPO를 신청한 기업들 중 차판다만 상장을 진행한 이유를 일부 설명해준다. 차판다 주가는 거래 시작 이후 거의 60% 하락했고, 나유키 주가도 올해 56% 하락했다.

이 두 기업 사이에서 투자자들은 분명히 차판다와 그 프랜차이즈 모델을 선호한다. 이 모델 덕분에 차판다는 올해 상반기 순이익이 절반 가량 줄어든 2억3700만 위안을 기록했지만 여전히 흑자를 유지했다. 차판다의 주가수익비율(P/S)은 1.68로, 나유키의 0.42의 약 4배다. 프랜차이즈 모델로 빠르게 성장한 중국 커피 체인 1위 러킨(Luckin)도 1.58의 P/S 비율로 차판다와 비슷하다.

소비 하향

이제 나유키의 최신 재무 보고서를 자세히 살펴보자. 거의 모든 지표가 하락세다. 회사의 매출은 올해 상반기 25억4000만 위안으로 전년 동기 25억9000만 위안에서 1.9% 감소했다. 이는 앞서 언급한 전년도 높은 기저효과를 고려하면 그리 나쁘지 않아 보인다.

그러나 자세히 들여다보면 나유키의 직영 매장 매출이 21억 위안으로 8% 더 크게 감소했다. 이 감소분은 작년 하반기에 시작해 6월 말 기준 300개 가까이 늘어난 프랜차이즈 사업 매출 증가로 대부분 상쇄됐다.

나유키도 경쟁사들이 새 매장을 열어젖히는 동안 가만히 있지는 않았지만, 확장 속도는 훨씬 더뎠다. 6월 말 기준 직영 매장 수는 1597개로 1년 전보다 1.5% 증가했다. 다만 새로 추가된 프랜차이즈 매장을 포함하면 전체 매장 증가율은 훨씬 높았다.

회사의 모든 지표 중 가장 우려되는 것은 평균 주문 금액과 매장당 평균 매출의 급격한 감소다. 이 두 가지 추세는 지난 1년간 중국의 소비자들이 일자리 안정과 부동산 가격 하락 등을 우려하며 더욱 신중해진 것을 반영한다.

이런 상황에서 컴퓨터나 자동차 같은 고가 제품 구매가 가장 큰 타격을 받고 있지만, 사람들은 프리미엄 차 같은 다른 비필수품에도 돈을 쓰기를 꺼리고 있다. 이는 전통적으로 한 잔에 20위안 이상의 고가 상품으로 여겨졌던 나유키 같은 기업들에 가격 인하 압력을 가하고 있다. 또한 9.9위안의 저렴한 제품으로 유명한 미쉐 같은 경쟁사들에게 유리하게 작용하고 있다.

나유키는 최근 보고 기간 동안 평균 주문 금액이 27.5위안으로 1년 전 32.4위안에서 15% 감소했다고 밝혔다. 매장당 일평균 주문 건수는 266건으로 1년 전 363건에서 27%나 더 크게 감소했는데, 이는 더 많은 사람들이 돈을 아끼기 위해 버블티를 건너뛰었기 때문이다.

매장당 매출은 감소했지만 인건비, 임대료, 원자재 비용은 프랜차이즈 확장의 영향으로 전체 매출 대비 비중이 모두 상승했다. 결과적으로 앞서 언급한 대로 수익성이 크게 악화되고 적자로 전환됐다.

현재 나유키에 대해 흥분할 만한 요소는 거의 없다. 낮은 P/S 비율이 매수 기회가 될 수 있다고 생각하지 않는 한 말이다. 나유키는 더 공격적인 경쟁사들에 의해 빠르게 추월당하고 있으며, 앞으로 최소 1-2년은 적자 상태가 지속될 가능성이 높다. 한편 다른 IPO 후보 기업들도 내년 중 시장에 진출할 가능성이 있어 투자자들에게 이 과열된 시장에서 새로운 선택지를 제공할 것으로 보인다.