MS, AI 주도권 빼앗기나... 아마존·구글 추격에 증권가 투자의견 하향

DA 데이비슨의 애널리스트 길 루리아가 마이크로소프트(MS)에 대한 투자의견을 '매수'에서 '중립'으로 하향 조정했다. 목표주가는 475달러를 유지했다.

루리아 애널리스트는 경쟁사들이 인공지능(AI) 분야에서 사실상 MS를 따라잡았다며, 이로 인해 현재의 프리미엄 밸류에이션을 정당화하기 어려워졌다고 지적했다.

그는 이제 MS를 '매그니피센트 식스' 중 4위로 평가했다. MS 주가는 2023년 1월 그의 리포트 발행 이후 92% 상승했는데, 이는 같은 기간 S&P500 지수의 49% 상승을 크게 웃도는 수준이다.

루리아는 MS가 생성형 AI를 가장 먼저 도입하고 상용화하면서 최근 몇 분기 동안 성장을 가속화하고 마진을 확대했다고 분석했다. OpenAI에 대한 조기 투자와 Azure와 GitHub 내 AI 기능의 신속한 배치를 통해 아마존웹서비스(AWS)와 구글 클라우드를 크게 앞서갔고, 이는 지난 4-6분기 동안 우수한 실적으로 이어졌다는 설명이다.



그러나 이제 클라우드와 코드 생성 사업 모두에서 MS의 선두 자리가 위협받고 있어 MS가 계속해서 우수한 실적을 내기 어려워졌다고 분석했다.

루리아는 AWS가 이미 MS의 Azure만큼 클라우드 사업을 확장하고 있으며, 구글 클라우드 플랫폼(GCP)도 전분기 Azure와 비슷한 성장률을 보였다고 설명했다.

그의 새로운 독자적 하이퍼스케일러 반도체 분석에 따르면 AWS와 GCP가 자체 실리콘을 데이터센터에 배치하는 데 있어 Azure를 크게 앞서고 있어 향후 상당한 이점을 가질 것으로 전망했다.

MS가 자체 Maia 칩에 대해 언급했지만 아마존과 구글에 비해 수년 뒤쳐져 있으며, Azure OpenAI 서비스 워크로드 실행에만 사용하는 것으로 보인다고 지적했다. 루리아는 이는 MS가 승리하기 어려운 군비 경쟁을 확대해왔음을 의미한다고 말했다. 그는 이로 인해 MS가 엔비디아에 의존하게 되어 자사 주주들의 부를 엔비디아 주주들에게 계속 이전하게 될 것이라고 우려했다.

지난해 상당한 마진 확대 후 MS는 이제 데이터센터 설비투자 비용을 지불하기 위해 영업이익률이 감소할 것으로 예상하고 있다고 루리아는 강조했다. 데이터센터 설비투자는 매출 대비 12%에서 21%로 증가할 전망인데, 이는 MS가 엔비디아에 더 크게 의존하고 있어 아마존과 구글보다 높은 증가율이라고 설명했다.

그는 MS가 매년 이 같은 비율로 과잉 투자한다면 누적적으로 최소 100bp의 마진 감소가 있을 것이라고 말했다. 마진 감소를 상쇄하려면 과잉 투자 1년마다 약 1만 명의 직원을 해고해야 할 것이라고 지적했다.

엔비디아와 다른 업체들이 Azure와 같은 하이퍼스케일러들의 강력한 투자수익률(ROI)을 지적했지만, 루리아는 이러한 수익이 오래 지속되지 않을 수 있다고 경고했다.

그는 Azure의 성장이 OpenAI와 같은 자체 자금 조달 수익에 의해 부풀려질 수 있다고 지적했다.

또한 GitHub Copilot에서도 MS의 우위가 많이 사라졌다고 분석했다. 아마존과 Gitlab이 GitHub Copilot의 기능을 거의 따라잡았을 뿐만 아니라 Cursor가 새로운 표준이 되었다고 설명했다.

루리아는 2025 회계연도 1분기 매출을 642억 달러, 주당순이익(EPS)을 2.96달러로 전망했다.

MS 주가는 월요일 마지막 거래에서 0.50% 하락한 433.10달러를 기록했다.