골드만삭스 "100년래 최고 시장집중도... S&P500 10년 수익률 3%에 그칠 것"

골드만삭스가 미국 주식 투자자들에게 강력한 경고음을 울렸다. 역사적으로 높은 수준의 시장 집중도로 인해 향후 10년간 S&P 500 지수의 수익률이 크게 낮아질 것이라는 전망이다.

데이비드 J. 코스틴과 벤 스나이더를 포함한 골드만삭스 애널리스트들은 현재 미국 주식시장의 집중도가 지난 100년 중 가장 높은 수준이라고 지적했다. 이는 장기적으로 지수 수익률에 큰 부담이 될 것으로 보인다.

애널리스트들은 "현재 시장 집중도가 100년 만에 가장 높은 수준에 근접해 있다"며 "S&P 500 지수의 향후 10년 기본 수익률 전망치가 다른 시장 참여자들의 추정치보다 낮다"고 경고했다.

10년 수익률 전망: 연 3%에 그칠 듯

골드만삭스는 S&P 500 지수가 향후 10년간 연평균 3%의 명목 총수익률을 기록할 것으로 전망했다. 이는 1930년 이후 역사적 수익률 중 7퍼센타일에 해당한다. 인플레이션을 감안한 실질 수익률은 약 1%로 예상된다.

이는 지난 10년간 S&P 500 지수가 기록한 연평균 13%의 총수익률(역사적 58퍼센타일)과 크게 대비된다.

애널리스트들은 보고서에서 "현재의 극단적으로 높은 시장 집중도가 우리의 수익률 전망을 끌어내리는 주요 요인 중 하나"라고 밝혔다.

만약 현재의 높은 시장 집중도를 모델에서 제외한다면, 기본 전망치가 4%포인트 개선돼 10년 수익률 추정치가 7%(역사적 22퍼센타일)가 될 것이라고 전했다.

시장 집중도가 수익률에 미치는 영향

애플, 마이크로소프트, 아마존, 엔비디아, 알파벳 등 소수의 대형주가 주도하는 극단적인 시장 집중도는 S&P 500 지수의 성과가 점점 더 소수 기업들의 실적에 의존하게 만든다.

골드만삭스는 "주식시장 집중도가 높을 때 전체 지수의 성과는 소수 종목의 전망에 크게 좌우된다"고 설명했다.

역사적으로 어떤 기업도 장기간 높은 매출 성장과 수익성을 유지하기는 어려웠다. 이들 시장 선도기업들의 성장이 둔화되면 지수 전체의 이익 성장도 둔화돼 수익률을 끌어내리게 된다.

또 다른 주요 위험은 정부 규제로, 과거에도 지배적 기업들의 성장 둔화를 초래한 바 있다.

골드만삭스는 규제로 인해 시장 지배력이 약화된 역사적 사례를 다음과 같이 제시했다:

IBM: 1969년 정부 소송에 직면해 기업 가치가 하락했다. 1982년 소송이 취하됐지만 이후 성장이 둔화됐다.

AT&T: 1974년 제기된 소송 이후 1982년 분할 명령을 받았고 이로 인해 성장이 둔화됐다. 다만 분할 직후 AT&T의 기업 가치는 일시적으로 상승했다.

마이크로소프트: 1998년 반독점 소송에 직면해 2000년 합의에 이르렀다. 이후 10년 동안 성장과 기업 가치가 크게 하락했다.

동일가중 S&P 500 지수가 우위... 채권 매력도 상승

시장 집중도 위험을 고려할 때 골드만삭스는 향후 10년간 각 종목에 동일한 비중을 부여하는 S&P 500 동일가중 지수가 전통적인 시가총액 가중 지수보다 우수한 성과를 낼 것으로 예상했다. 동일가중 지수는 인베스코 S&P 500 동일가중 ETF(RSP)가 추종한다.

골드만삭스는 동일가중 지수가 시가총액 가중 지수를 연간 2~8%포인트 상회할 것으로 추정했다.

S&P 500 지수가 직면한 도전은 여기서 그치지 않는다. 골드만삭스는 앞으로 주식이 채권과의 경쟁에서 더 큰 어려움을 겪을 것으로 예상했다.

현재 10년물 미국 국채 수익률이 약 4%이고 향후 10년간 인플레이션 전망치가 2.2%인 점을 고려할 때, 골드만삭스는 S&P 500 지수가 향후 10년간 채권 수익률을 하회할 확률을 72%로 추정했다.

더욱이 애널리스트들은 이 기간 동안 S&P 500 지수가 인플레이션 수준에 미치지 못할 확률을 33%로 예상했다.