제너럴 아메리칸 인베스터스, 97년 역사 뮤추얼 펀드에 `대형 고래` 등장

97년 역사의 뮤추얼 펀드에 흥미로운 변화가 일고 있다.

제너럴 아메리칸 인베스터스(General American Investors)는 1920년대 호황기인 1927년에 문을 연 폐쇄형 펀드다.

이 펀드가 주주들을 위해 투자를 시작했을 당시는 욕조에서 밀주가 넘쳐흐르고 플래퍼들이 캉캉을 추던 시절이었다.

제너럴 아메리칸 인베스터스(티커: GAM)는 폐쇄형 펀드로, 개인 투자자들의 변덕스러운 심리와 주식시장의 복잡한 심리적 요인으로 인해 보유한 주식, 채권, 현금 가치보다 낮은 가격에 거래될 수 있다.

현재 이 펀드는 순자산가치(NAV)보다 14.5% 낮은 가격에 거래되고 있는데, 이는 10년 평균에 비해 약간 개선된 수준이다.

이 펀드는 성장주 펀드로, 아마존(티커: AMZN), 애플(티커: AAPL), 마이크로소프트(티커: MSFT) 등 현재 주목받는 대형 성장주들을 다수 보유하고 있다.

그럼에도 불구하고 장기 성과는 S&P 500(티커: SPY)에 뒤처져 있다.

제너럴 아메리칸은 폐쇄형 펀드로서 영구 자본 구조를 가지고 있어 자금을 인출할 수 없다.

투자자들은 다른 증권과 마찬가지로 뉴욕증권거래소에서 주식을 매도할 수 있다.

97년 동안 이 펀드의 운용사는 성과와 무관하게 수수료를 받아왔다.

불독 파트너스(Bulldog Partners)의 필립 골드스타인(Phillip Goldstein) 같은 행동주의 투자자들이 과거에 펀드의 할인율을 줄이도록 압박을 가했지만 성공하지 못했다.

그러나 이제 상황이 바뀔 수 있다.

이달 초 사바 캐피탈(Saba Capital)의 보아즈 와인스타인(Boaz Weinstein)이 13D 공시를 통해 펀드의 5.3%를 보유하고 있으며 할인율을 줄이기 위해 경영진과 대화할 의향이 있다고 밝혔다. 그는 특히 제너럴 아메리칸을 개방형 펀드로 전환해 주식이 NAV에 거래되도록 하거나 펀드를 청산하고 현금을 주주들에게 돌려주는 방안을 언급했다.

다른 행동주의 투자자들은 성공하지 못했지만 와인스타인은 다르다.

그는 수년간 주요 뮤추얼 펀드 그룹들과 폐쇄형 펀드 할인율 문제로 싸워왔고 승리해왔다.

보아즈 와인스타인은 승리에 익숙하다.

그는 16세에 체스 마스터 타이틀을 획득했다.

와인스타인의 월가 경력은 도이치뱅크에서 시작됐고, 그는 빠르게 승진했다. 27세에 그는 은행 역사상 가장 어린 나이에 상무이사가 됐다.

저평가된 신용부도스왑(CDS)을 매수하고 사설 CDS를 매도하는 전략 덕분에 사바 캐피탈은 2020년에 대성공을 거뒀고 Risk.Net에서 '올해의 헤지펀드 매니저'로 선정됐다.

폐쇄형 펀드(CEF) 행동주의는 보아즈 와인스타인과 같은 투자자들에게 중요한 전략이 됐다. 이들은 순자산가치(NAV) 대비 지속적인 할인에서 이익을 얻고자 한다. 이러한 캠페인들은 시장 가격과 NAV 간의 격차를 좁히기 위한 기업 행동을 강제하는 구조화된 접근법을 따른다.

와인스타인은 폐쇄형 펀드 시장의 '800파운드 고릴라'가 되어 여러 펀드를 개방형 또는 상장지수펀드(ETF)로 전환하도록 강제했다.

다른 펀드들은 그를 달래기 위해 공개매수나 자사주 매입을 실시해 주가를 순자산가치에 가깝게 끌어올리려 했다.

몇몇 펀드는 매수세를 유인하고 할인율을 줄이기 위해 배당금을 대폭 인상했다.

사바 캐피탈의 폐쇄형 펀드 행동주의 지배력의 핵심에는 상당한 자본 기반과 정교한 인프라가 있다. 이 회사는 동시에 여러 캠페인을 추진할 수 있는 충분한 규모를 유지하며, 일반적으로 목표 펀드의 5-15% 지분을 취득한다. 이처럼 여러 건의 의미 있는 포지션을 취할 수 있는 능력은 사바를 더 적은 기회에 국한될 수 있는 소규모 행동주의 투자자들과 차별화한다.

사바의 확고한 시장 입지는 자체 강화되는 이점을 만들어낸다. 펀드 이사회는 이 회사를 진지하고 전문적인 행위자로 인식하고 있으며, 의결권 자문사들은 그들의 접근 방식과 방법론을 이해하고 있다. 수년간의 일관된 참여를 통해 구축된 이러한 관계는 더 생산적인 논의를 촉진하고 종종 더 빠른 해결로 이어진다.

이 회사의 네트워크는 직접적인 이해관계자를 넘어 다른 행동주의 투자자, 기관 주주, 업계 서비스 제공업체와의 강력한 관계로 확장된다. 이 네트워크는 귀중한 정보, 거래 흐름, 더 큰 캠페인을 위한 잠재적 파트너를 제공한다. 사바가 기회를 포착하면 빠르게 상황을 평가하고 잠재적 동맹이나 장애물을 파악할 수 있다.

이는 투자자들에게 현재 가격에서 매력적인 기회를 제공한다.

투자자들은 오늘날 시장에서 가장 우량한 주식들을 소유하게 될 것이다.

현재 거래되는 가격의 약 0.85달러에 살 수 있다.

이 글을 쓰는 시점에서 62달러가 넘는 주식과 현금에 대해 53달러를 지불하게 된다.

아무 일도 일어나지 않으면 지수 수익률보다 약간 낮은 수익을 얻을 가능성이 높다.

와인스타인이 성공한다면 평균 수익률보다 약간 낮은 수익에 할인율 해소로 인한 약 17%의 추가 이익을 얻게 될 것이다.

와인스타인의 폐쇄형 펀드 행동주의 성공률을 고려하면 현명한 베팅이 될 것이다.