美 주식시장 리스크 프리미엄 `제로`... 주가 상승 한계에 달했나

미국 주식시장이 낯선 영역에 진입했다. 주식투자에 따른 추가 수익을 의미하는 S&P 500의 주식 리스크 프리미엄(ERP)이 22년 만에 처음으로 0%를 기록했다.

이는 현재 투자자들이 국채와 같은 안전자산 대신 주식과 같은 위험자산을 선택함으로써 얻는 추가적인 보상이 없다는 것을 의미한다.

ERP는 S&P 500의 수익률에서 10년 만기 국채 수익률을 뺀 값으로 계산된다.

베테랑 경제학자 데이비드 로젠버그는 소셜미디어를 통해 이러한 추세에 대해 언급했다.

그는 "채권 수익률의 이런 움직임으로 ERP가 마이너스로 전환되는 데 10bp밖에 남지 않았다. 즉, 투자자들이 주식 리스크에 대한 보상을 받는 대신 비용을 지불하려 하고 있다"고 말했다.

주식 리스크 프리미엄의 중요성

주식 리스크 프리미엄은 투자자들에게 중요한 지표다. 이는 채권 대비 주식의 잠재적 수익이 더 높은 리스크를 정당화하는지 판단하는 데 도움을 준다.

높은 ERP는 주식시장 리스크에 대해 투자자들이 충분한 보상을 받고 있음을 의미하는 반면, 낮은 ERP는 보상이 줄어들었음을 나타낸다.

쉽게 말해, 낮은 ERP는 채권이 이제 훨씬 적은 리스크로 비슷한 수익률을 제공하기 때문에 주식의 매력이 떨어지고 있다는 의미다.

부정적인 ERP는 닷컴 버블 이전처럼 시장 불안정이나 버블의 전조가 되곤 했다. 그러나 이는 확실한 예측 지표는 아니다. 시장은 예측 불가능하며 ERP 외에도 많은 요인들이 주가 실적에 영향을 미칠 수 있다.

투자자들이 걱정해야 할까

ERP가 0이 되면 주식시장에 문제가 생길 것이라고 쉽게 생각할 수 있지만, 역사적으로 볼 때 상황은 더 복잡하다.

유명 자산운용사인 얼라이언스번스타인에 따르면, 낮은 ERP가 항상 재앙의 신호는 아니다. 예를 들어, 1983년부터 2008년 사이에 ERP는 종종 1% 수준이었지만, 이 기간 동안 S&P 500은 연간 10.2%의 수익률을 기록했다.

얼라이언스번스타인은 2023년 12월 보고서에서 "미래 상황은 과거와 다를 수 있으며, 낮은 ERP는 주식에 대한 기대치를 높인다"면서도 "역사적으로 볼 때 채권 수익률이 높은 환경에서도 주식은 여전히 견실한 수익을 낼 수 있다"고 밝혔다.

채권 수익률의 급격한 상승으로 투자자들에게 매력적인 저위험 대안이 생겼지만, 얼라이언스번스타인은 주식시장이 여전히 인플레이션에 대한 강력한 헤지 수단이 될 수 있다고 강조했다.

중간 수준의 인플레이션(2-4%) 기간 동안 SPDR S&P 500 ETF 트러스트(NYSE:SPY)로 추적되는 S&P 500은 역사적으로 분기당 2.5%의 수익률을 기록해 투자자들의 구매력을 보존했다. 이러한 인플레이션 방어 특성은 채권 수익률이 매력적으로 보이더라도 주식을 여전히 가치 있는 구성요소로 만들 수 있다.

2023년에는 ERP가 극도로 낮았음에도 불구하고 미국 주식시장이 계속 상승세를 이어갔다. 이는 ERP의 예측력에 의문을 제기하게 만들었다.

ERP만으로 시장 타이밍을 잡으려 하지 말아야

유명 가치평가 전문가이자 금융학 교수인 아스와스 다모다란은 투자자들에게 주식 리스크 프리미엄이나 수익률을 시장 타이밍 도구로 사용하지 말라고 경고했다.

다모다란은 "주식 리스크 프리미엄이나 수익률을 시장 타이밍에 사용한다면, 과거 수익률에서 높은 결정계수나 상관관계가 있다고 해서 쉽게 시장 타이밍 이익으로 이어지지 않는다는 점을 인식해야 한다"고 말했다.

그는 또 "상관관계와 회귀분석이 유지된다 하더라도 예측이 실현되기 전에 당신(그리고 포트폴리오 매니저라면 당신의 고객)이 파산할 수 있기 때문에 여전히 이익을 내기 어려울 수 있다"고 덧붙였다.

결론: 새로운 환경이지만 반드시 위기는 아니다

주식 리스크 프리미엄이 0에 도달하면서 주식 투자자들은 주식 리스크에 대한 보상이 사실상 사라진 도전적인 환경에 직면했다.

이로 인해 일부 투자자들이 자산 배분을 재고할 수 있지만, 이것이 주식의 종말을 의미하는 것은 아니다.

역사적으로 볼 때 낮은 ERP가 항상 하락세의 전조는 아니었으며, 고수익률 환경에서도 주식은 여전히 견실한 수익을 낼 수 있다.