주택건설업체, 2025년 힘든 한 해 예상…시장 압박에 D.R. 호튼·스미스 더글러스 투자의견 하향

BofA증권의 라페 자드로시치 애널리스트가 D.R. 호튼(NYSE:DHI)과 스미스 더글러스 홈스(NYSE:SDHC)의 투자의견을 하향 조정했다. 봄 판매 시즌이 다가오는 가운데 주택건설업체 주식에 대한 전망이 어둡다는 이유에서다.

자드로시치 애널리스트는 주택건설업체 주식이 2024년 시장 수익률을 하회했다고 지적했다. 이는 높은 모기지 금리로 인해 하반기 수요가 감소했기 때문이다.

애널리스트는 주택건설업체들의 어려운 환경이 2025년 상반기까지 지속될 것으로 전망했다.

또한 8개 주택건설업체 중 7개 업체의 자기자본이익률(ROE)이 2025년에 하락할 것으로 예상했다. 주문 증가세가 마진에 영향을 미칠 것이라는 분석이다.

애널리스트는 주택건설업체 중 톨 브라더스(NYSE:TOL)와 NVR(NYSE:NVR)을 최선호주로 꼽았다. TOL의 밸류에이션은 유사하거나 더 낮은 ROE를 가진 다른 건설업체들에 비해 매력적이다. NVR은 애널리스트가 담당하는 기업들 중 유일하게 2025년 ROE를 2024년 수준으로 유지할 수 있는 기업이다.

애널리스트는 북동부, 중서부, 중부 대서양 연안의 주택 시장이 동남부 및 다른 지역보다 실적이 좋을 것으로 전망했다. 또한 중고가 및 고급 주택 시장이 저가 주택 시장보다 좋은 성과를 낼 것으로 예상했다.

애널리스트는 D.R. 호튼의 투자의견을 매수에서 중립으로 하향 조정하고 목표주가를 160달러에서 150달러로 낮췄다.

애널리스트는 총 비용의 26~27%를 차지하는 토지 비용이 상승하고 있다고 밝혔다. 1분기에 전분기 대비 3%, 전년 동기 대비 10% 상승했으며, DHI는 향후 몇 분기 동안 비슷한 수준의 인플레이션이 지속된 후 연간 기준 중반에서 높은 한 자릿수 대로 완화될 것으로 예상하고 있다.

애널리스트는 어려운 주택 시장 환경(높은 금리, 공급 증가)으로 인해 DHI가 토지 비용 인플레이션을 상쇄하기 위해 가격을 인상하는 데 어려움을 겪을 수 있다고 덧붙였다.

DHI는 더 이상 임대 부문에 투자하지 않지만, 임대 재고가 이미 장부가치의 11%를 차지하고 있다고 애널리스트는 지적했다.

자드로시치는 2025년 임대 부문의 ROE가 낮은 한 자릿수에 그칠 것으로 예상하며, 이는 전체 ROE를 100bp 이상 끌어내릴 것으로 전망했다.

애널리스트는 스미스 더글러스의 투자의견을 중립에서 매도로 하향 조정하고 목표주가를 33달러에서 22달러로 낮췄다.

자드로시치는 다른 건설업체들과 마찬가지로 SDHC도 비용 인플레이션 압박에 직면해 있으며, 높은 모기지 금리로 인해 순가격이 압박을 받고 있다고 말했다.

약 15%의 커뮤니티 수 증가와 더 빠른 건설 주기가 주택 인도에 긍정적인 영향을 미치지만, 가이던스를 충족하려면 판매 속도도 개선되어야 한다고 애널리스트는 지적했다.

애널리스트는 스미스 더글러스의 2025년 주택 인도 증가율이 둔화되고 ROE가 업계 평균에 가까워질 것으로 예상되어 밸류에이션이 동종 업체들에 비해 덜 매력적으로 보인다고 덧붙였다.

애널리스트는 2025년 주택 인도 증가율을 약 4%로 예상하고 있으며, 이는 중간값 기준 약 11%인 예비 가이던스보다 낮은 수준이다.

자드로시치는 스미스 더글러스가 2025년에 전년 대비 약 13% 감소한 수주잔고로 시작할 것으로 예상했다.

월요일 마지막 거래 시점 기준 DHI 주가는 2.64% 상승한 146.69달러를 기록했고, SDHC 주가는 0.37% 하락한 24.22달러에 거래되고 있다.