샘 로 "시장 방향을 안다고 자신하는 사람은 실상을 모르는 것"

최근 며칠간 시장이 매우 혼란스러웠다.

글로벌 무역정책 방향에 대한 수많은 뉴스가 쏟아졌고, 투자자들의 이해를 돕기 위한 연구와 분석이 뒤따랐다.

필자는 이러한 자료들을 검토한 결과 다음과 같은 결론에 도달했다. 앞으로 어떤 일이 일어날지 예측하는 것은 불가능하다는 것이다.

모든 전문가들이 발표된 관세가 적어도 단기적으로는 부정적이라는 데 동의하지만, 잠재적 결과의 범위는 매우 광범위하고 정확히 규정하기 어렵다. 간접적인 영향을 파악하기 어려울 뿐 아니라, 일부 관세가 단기에 그치거나 협상을 통해 낮아질 가능성이 있어 불확실성이 더욱 높아진다.

따라서 특정 결과를 자신 있게 주장하는 사람들의 말을 경계할 필요가 있다. 명확한 전망을 모델링하기에는 너무나 많은 미지수가 존재한다.

필자가 주목하는 몇몇 애널리스트들은 현재의 불투명한 상황에 대해 특히 통찰력 있는 견해를 제시했다.

"관세에 대한 정석은 없다"고 BofA의 사비타 수브라마니안은 목요일 언급했다. "알려진 미지수가 너무 많다." 그의 보고서에 따르면:

투자자들이 역사적 사례를 찾으려 해도 비교 불가능한 시대(예: 1930년대 스무트-홀리 관세가 나쁜 결과를 초래)의 제한된 사례밖에 없다. 기업별 수출입 노출도는 추정하기 어렵고 정기적으로 공시되지도 않는다. 전체 공급망을 파악하기도 어렵다. 2차 영향은 더욱 불분명하다. 장기화된 협상은 경기침체로 이어질 수 있는 활동 정체를 야기할 수 있다. 미국 제품 불매운동이 더욱 확대될 수 있다. 하지만 가격 결정력과 환율 변동이 관세 영향을 완화할 수 있다. 미국 외 다국적 기업들은 미국 내 사업을 확대함으로써 관세를 피하고 낮은 법인세 혜택을 누릴 수 있다. 우리의 긍정적 주식 전망은 2025년 상반기 초까지 최소한의 해결책이 나와 기업들이 계획을 세우고 성장할 수 있다는 전제에 기반한다. 생산능력 확대는 여러 분기에 걸친 현상이기 때문이다.

실적 시즌 주목

다행스러운 소식이 있다면 1분기가 막 끝났다는 점이다. 이는 곧 실적 시즌이 시작되어 기업들이 현황과 전망에 대해 더 자세히 설명할 것임을 의미한다.

지금까지 관세가 실적에 미칠 영향에 대해 많이 듣지 못했다는 점에서 이는 생산적일 수 있다. 수요일 RBC의 로리 칼바시나는 연구 보고서에서 다음과 같이 말했다:

11월 이후 시가총액, 섹터, 산업 전반에 걸쳐 실적 발표와 컨퍼런스 자료를 면밀히 검토한 결과, 미국 상장기업들이 행정부가 구체적인 세부사항을 제공하기 전까지 (중국 외) 관세 영향에 대해 논의하기를 매우 꺼려왔다고 자신 있게 말할 수 있다. 심지어 그 이후에도 많은 기업들이 셀사이드 애널리스트들에게 모델에 반영할 만한 구체적인 정보를 많이 제공하지 않았다. 수요일에 제공된 추가 정보로 셀사이드 애널리스트들이 기업들에게 이러한 정책들에 대한 논의를 더 강하게 요구할 수 있기를 바란다. 이는 중요하다. 미국 주식이 확실한 바닥을 형성하려면 EPS 전망이 조정되어야 하고, 이는 투자자들이 밸류에이션을 평가하고 미국 주식시장의 특정 부분에서 언제 기회가 생길지 결정하는데 확신을 줄 것이기 때문이다.

"대부분의 애널리스트와 전략가들처럼, 우리도 앞으로 며칠간 새로 발표된 상호 관세의 영향을 분석할 것"이라고 칼바시나는 썼다.

실적 시즌이 본격화되면서 모든 이목이 기업들에게 쏠릴 것이다.

더 명확한 그림이 나올까? 아니면 그들도 앞으로의 방향을 전혀 모른다는 것을 알게 될까?

늘 그렇듯이 주식시장 안전벨트를 단단히 매야 한다. 주식시장 투자는 불쾌한 과정이다.