로젠블랫증권 `테라울프 목표가 10달러→4달러로 하향`...비트코인 수익성 악화·AI 성장 의구심 지적

로젠블랫증권의 크리스 브렌들러 애널리스트는 테라울프(NASDAQ:WULF)에 대해 매수의견을 유지하면서 목표주가를 기존 10달러에서 4달러로 하향 조정했다.

브렌들러는 테라울프가 낮은 전력비용, 효율적인 채굴장비, 탄탄한 재무상태로 자신의 비트코인 채굴 투자 전략에 완벽히 부합한다고 평가했다. 더욱이 HPC(고성능 컴퓨팅) 계약을 실제로 체결한 3개 채굴업체 중 하나라고 강조했다. 그러나 최근 주가는 실행 능력에 대한 우려와 AI 사업 기회의 규모에 대한 업계 전반의 의구심으로 인해 경쟁사 대비 부진한 성과를 보였다.

브렌들러는 이 두 가지 측면 모두에 대해 낙관적이며, 테라울프가 올해 후반 1단계 가동을 시작하고 추가 계약을 체결하며 사업을 확장함에 따라 주가가 재평가될 것으로 전망했다.

그러나 동시에 비트코인 채굴 수익성이 급격히 하락했으며, 현재 시장 상황에서는 새로운 HPC 자본 투자에 대해 낙관하기 어려운 상황이다.

다행히도 애널리스트는 현재 주가가 이러한 우려를 상당 부분 반영하고 있으며, 테라울프는 재평가를 위해 실행력을 보여줘야 할 것이라고 지적했다.

2021년 강세장에서 출범한 모든 채굴 스타트업 중 테라울프는 가장 뛰어난 전력 전문성을 보유했다고 평가받는다.

폴 프래거 CEO가 설립한 테라울프의 경영진은 프래거가 여전히 CEO를 맡고 있는 베오울프 에너지에서 발전소 개발, 인수, 관리 분야에서 수십 년간의 성공 경험을 보유하고 있다. 30년 이상의 역사 동안 베오울프는 대규모 에너지 자산 관리와 전통적인 에너지 시스템에 최첨단 기술을 통합하는 전문성으로 유명해졌다. 이러한 깊이 있는 전력 경험을 바탕으로 테라울프의 전력 중심 접근 방식은 비트코인 채굴에 이어 HPC에서도 중요한 차별화 요소로 입증되고 있다.

브렌들러는 최근 업계 보고서에서 우수한 성장성과 수익성을 고려해 HPC로 전환하는 채굴업체들을 선호한다고 밝혔다. 시장도 이러한 견해를 지지했으며, 2024년 6월 코어사이언티픽(NASDAQ:CORZ)/코어위브(NASDAQ:CRWV) 계약 발표 이후 HPC 관련 주식들이 큰 폭의 상승세를 보였다.

2025년 초 랠리 이후 애널리스트는 시장이 AI 기회에 대해 점차 회의적으로 변하면서 채굴업체에서 HPC로 전환한 기업들의 주가가 상당한 압박을 받고 있다고 지적했다.

업계 전반의 우려와 더불어 브렌들러는 테라울프의 실행 능력과 파트너사인 Core42의 역량에 대한 의구심도 있다고 전했다. 그 결과, 작년 하이퍼스케일러와 장기 계약을 체결한 두 번째 상장 채굴업체가 되었음에도 불구하고, 업계 최고 실적을 보였던 주식이 2025년 들어 부진한 성과를 보이고 있다.

브렌들러는 이러한 매도세가 과도하다고 평가했다. 그는 테라울프의 HPC 전환이 여러 이유로 성공할 것이라고 전망했다.

첫째, 전력 전문성과 관리 가능한 프로젝트 규모(72MW)를 고려할 때 1단계 실행 능력에 대해 매우 확신한다. 둘째, Core42가 이상적인 파트너라고 평가했다. Core42는 코어위브만큼 성과나 인지도는 없지만, UAE의 AI 개발 선도기업이자 충분한 자금력을 갖춘(정부 지원) G42의 디지털 인프라 자회사다.

셋째, Core42의 135MW 옵션이 2025년 1분기 말에 만료되었지만, 최근 경영진과의 회의에서 2025년뿐만 아니라 2027년까지 연간 150MW 목표 달성에 대해 높은 자신감을 보였다.

브렌들러는 테라울프의 HPC 사업이 시장 기대치를 상회하며 주가 반등을 이끌 것으로 전망했다.

테라울프가 공식적으로 채굴 사업을 축소했지만, 현재는 여전히 수익의 100%를 채굴에서 얻고 있다. 테라울프는 2024년 말 9.7EH/s의 채굴 용량을 보유했으며, 2025년 1분기에 설치 예정인 비트메인 S21 프로 1만5000대로 13.1EH/s까지 증가할 전망이다.

15J/TH의 인상적인 효율성으로 테라울프의 채굴장비는 2025년 1분기까지 18.1J/TH로 업계 선두권을 유지할 것으로 예상된다. 2024년 10월 노틸러스 합작투자 지분 50%를 매각하면서 kWh당 0.03달러 미만의 저렴한 전력비용 혜택은 더 이상 없다. 현재 경영진은 채굴 사업 확장 계획이 없으며, 월간 채굴 업데이트도 더 이상 제공하지 않는다.

네트워크 해시레이트가 새로운 고점을 기록하면서 비트코인 채굴 수익성이 최근 급격히 악화되어 HPC로의 전환이 시급한 상황이다. 비트코인이 8만 달러 아래로 떨어지면서 해시가격은 처음으로 PH/일당 40달러 미만으로 하락했다.

브렌들러는 어제 발표한 업계 업데이트에서 채굴업체 수익성이 약 20% 하락할 것이라는 새로운 네트워크 전망을 반영해 전반적인 채굴 추정치를 크게 하향 조정했다.

그 결과, 테라울프의 2025년과 2026년 매출 전망치를 각각 1억9500만 달러와 3억4000만 달러로, 조정 EBITDA는 1700만 달러와 1억3300만 달러로 컨센서스를 크게 하회하는 수준으로 제시했다.

다행히도 이러한 전망의 상당 부분이 이미 주가에 반영되어 있으며, 브렌들러는 주요 촉매제들이 기다리고 있다고 지적했다.

HPC 사업에 대한 회의적인 시각을 고려할 때, 테라울프는 주가 재평가를 위해 1단계 실행에 성공해야 할 것이다.

비트코인 채굴 수익성 개선도 도움이 될 것이며, 애널리스트는 새로운 네트워크 전망이 보수적일 가능성이 높다고 언급했다.

현재의 거시경제 환경에서 낙관하기는 어렵지만, 테라울프의 상당한 현금 보유고는 이러한 어려움을 견디는 데 도움이 될 것이다.

수요일 발표 시점 테라울프 주가는 11.15% 상승한 2.51달러를 기록했다.