투자자들이 여전히 TSMC의 AI 통행료 가치를 잘못 평가하는 이유

대만 반도체 제조업체 TSMC가 바쁜 연말 연휴 기간을 지나 새해 기술주 실적 시즌의 신호탄을 쏘아 올릴 예정이다. 다음 주 목요일인 1월 15일, TSMC는 4분기 실적을 발표할 예정이며, 급증하는 AI 낙관론과 지속되는 거시경제 불안 사이에서 이미 기대감이 팽배한 상황이다.

그러나 이러한 소음 너머로, TSMC는 여전히 세계 최대 반도체 파운드리로서 다가오는 실적 발표와 2026년 전망 모두에서 강력한 모멘텀을 보여줄 것으로 예상된다. 일부 투자자들은 주가의 끊임없는 상승이 조정을 불러올 수 있다고 우려하지만, 시장 지표들은 주식이 여전히 저평가되어 있음을 시사한다. 올해와 그 이후로도 매출과 수익이 계속 가속화될 것으로 보이는 가운데, 필자는 TSMC 주식에 대해 낙관적인 입장을 유지한다.

TSMC 실적의 또 다른 시험대

TSMC의 4분기는 모멘텀 측면에서 3분기와 대체로 유사할 것으로 보이며, 30~40% 사이를 오가던 6분기 연속 성장 이후 완만한 둔화가 예상되더라도 말이다. 지난 분기 매출은 30% 이상 증가했으며, 회사는 4분기 매출을 322억~334억 달러로 가이던스했고, 중간값 기준 약 24% 성장과 또 다른 분기 최고 실적을 목표로 하고 있다.

이러한 수치 뒤에는 집중된 고객 리스트와 강력한 제품 포트폴리오가 자리하고 있다. 엔비디아(NVDA)의 최신 데이터센터 GPU, 주요 클라우드 제공업체들의 맞춤형 가속기, 그리고 AI 클러스터를 연결하는 네트워킹 실리콘 모두 TSMC의 3나노 및 5나노 생산 라인에 의존하고 있다. 한편 애플(AAPL)은 첨단 공정으로 아이폰과 맥 프로세서를 출하하며 가동률을 높게 유지하고 있으며, TSMC의 매출에서 또 다른 강력한 기여자가 될 것으로 보인다.

더 흥미로운 미묘한 차이는 사업의 보다 "레거시" 부분이 더 이상 크게 발목을 잡지 않는다는 점이다. 거의 2년 동안 역풍이었던 스마트폰과 PC 수요가 안정화되고 심지어 소폭 반등했다. TSMC가 4분기 지원 요인으로 연말 모바일 칩 회복을 언급한 점을 고려하면, 회사가 가이던스와 컨센서스를 상당한 폭으로 상회할 것으로 예상한다. 현재 진행 중인 2나노 공정 확대와 함께, 2026년으로 향하는 구도는 TSMC의 모멘텀이 조만간 둔화되지 않을 것임을 시사한다.

2026년 촉매제는 2나노 공정 확대 포함

2026년을 향해 가면서, TSMC는 첫 2나노(N2) 생산 라인 확대를 준비하고 있다. 시장 추정치는 2025년 말 월 수만 장의 웨이퍼에서 2026년 월 10만 장 이상의 웨이퍼로 생산 능력이 증가할 것으로 예상한다. 수요는 이미 초과 예약 상태이며, 경영진은 고객들에게 할당량 확보를 위해 장기 계약을 체결할 것을 권장해 왔다.

이러한 병목 현상에서 가격 결정력이 직접적으로 흘러나온다는 점에 주목해야 한다. TSMC는 여러 첨단 공정에서 중간 한 자릿수에서 높은 한 자릿수의 가격 인상을 추진하는 동시에 N2를 현재 3나노 웨이퍼 대비 프리미엄으로 포지셔닝할 계획인 것으로 보인다. 수십억 달러 규모의 AI 훈련 클러스터를 설계하는 고객들에게 웨이퍼 가격의 완만한 상승은 단순히 경쟁에 남아 있기 위한 비용일 뿐이며, 특히 에너지와 데이터센터 건설이 전체 프로젝트 예산을 지배할 때 더욱 그렇다. 따라서 필자는 어떤 가격 인상도 여기서 물량에 영향을 미칠 것으로 예상하지 않는다.

이 모든 것은 실제로 둔화되지 않은 AI 자본 지출 물결 위에 자리하고 있다. 하이퍼스케일러와 주요 인터넷 플랫폼들이 여전히 인프라 지출의 두 자릿수 연간 증가를 시사하고 있으며, 그 지출의 증가하는 비중이 AI 중심 컴퓨팅에 할당되고 있음을 확인했다. 이번 주 초 공개된 새로운 엔비디아 아키텍처와 구글(GOOGL) 및 아마존(AMZN)과 같은 기업들의 맞춤형 칩은 TSMC의 파이프라인에 의미 있는 설계 수주를 계속 추가하고 생태계 중심에서의 입지를 강화하고 있다.

경기순환적 배수로 평가받는 구조적 성장

최근 기술주 투자자들과의 대화에서 필자는 지난해 약 50% 상승한 TSMC에 대해 보다 신중한 어조를 감지했다. 필자는 그러한 우려를 공유하지 않는다. 사실, 필자는 주식이 여전히 저평가되어 있다고 믿는다. TSMC의 2026년 컨센서스 주당순이익은 13.08달러로, 선행 주가수익비율 25배를 의미한다. 5년 전이라면 필자는 이것이 이 주식에 대한 프리미엄 배수라고 주장했을 것이다. 그러나 우리는 더 이상 저성장, 호황과 불황의 사이클에 대해 이야기하고 있지 않다. 오늘날의 TSMC는 AI 시대의 첨단 로직을 위한 준공공재다.

대부분의 전망에서 TSMC는 3나노 및 2나노 공정이 확대되고 서버당 AI 콘텐츠가 계속 증가함에 따라 수익을 두 자릿수로 복리 성장시킬 수 있다. TSMC는 명백히 선도적인 파운드리 생산 능력의 대부분을 통제하고 있으며, 일부 추정에 따르면 AI 가속기 로직의 90% 이상을 차지한다. 이것은 어떤 경쟁자도 조만간 도전할 수 없는 생태계와 수년간 축적된 학습을 기반으로 구축된 난공불락의 해자다. 그러한 맥락에서 필자는 TSMC가 여전히 저렴하며 주당순이익 성장과 지속적인 밸류에이션 확대 가능성에 힘입어 2026년에 강력한 상승을 기록해야 한다고 믿는다.

물론 심리에 부담을 줄 수 있는 것은 대만을 둘러싼 지속적인 지정학적 긴장으로, 이는 피할 수 없는 부담으로 남아 있으며, 애리조나, 일본, 유럽의 해외 공장에서의 실행 리스크다. 그곳에서는 비용이 더 높고 학습 곡선이 여전히 형성되고 있다. 그러나 이러한 리스크를 이진적 재앙으로 보지 않는다면, 필자는 오늘날의 밸류에이션이 여전히 이러한 독특하고 고품질의 종목에 대한 할인처럼 보인다고 믿는다.

TSMC는 매수하기 좋은 주식인가

월가에서 TSMC 주식은 7개의 매수와 1개의 보유 등급을 기반으로 적극 매수 컨센서스 등급을 자랑한다. 어떤 애널리스트도 주식을 매도로 평가하지 않지만, TSMC의 평균 목표주가 324.29달러는 주식이 이미 완벽하게 가격이 책정되었음을 시사한다. 그럼에도 불구하고 시장의 건설적인 입장은 회사가 계속해서 강력한 운영 견인력을 제공한다면 목표가가 더 높아질 수 있음을 시사한다.

TSMC의 구조적 성장 스토리는 여전히 잘못 가격 책정된 것으로 보인다

TSMC의 다가오는 실적 발표는 급증하는 AI 수요와 긴축되는 2나노 생산 능력이 계속해서 수익을 끌어올리는 강력한 활주로에서 또 다른 체크포인트가 되어야 한다. 가격 인상 가능성이 점점 높아지면서 향후 몇 분기는 매출과 마진 모두에 의미 있는 촉매제를 가져올 수 있다.

선행 수익의 약 25배에서, 중기적으로 연간 약 20%의 이익 성장이 가능한 사업은 여전히 매력적으로 평가되는 것으로 보인다. 그러한 맥락에서 TSMC는 경기순환적 거래라기보다는 구조적 복리 성장주처럼 보이며, 시장이 아직 완전히 재평가하지 않은 종목이다.