퍼스트 솔라 주식, `심리 한계` 도달... 애널리스트 경고

재생에너지 선도기업 퍼스트 솔라(FSLR)는 지난 9개월간 탁월한 성과를 기록하며 주가가 150달러 미만에서 현재 약 250달러로 60% 이상 상승했다. 그러나 이제 손쉬운 수익의 대부분은 이미 실현된 것으로 보인다. 단기 실적 성장세가 견고하고 탄력적임에도 불구하고, 컨센서스 전망치는 현 수준에서 상승 여력이 제한적임을 시사한다.

현 단계에서 위험 대비 수익 구조는 매력적이기보다는 균형 잡힌 수준에 가깝다. 자본은 변곡점 이전의 가치주나 장기 성장 잠재력이 훨씬 강한 기회에 투입하는 것이 나을 것으로 보인다. 현재 거시경제 사이클 맥락에서 퍼스트 솔라는 더 이상 매력적인 진입 시점으로 보이지 않으며, 필자는 이 종목에 대해 중립적 입장을 취한다.

AI 붐 속 미국 에너지 승자

태양광 발전은 비용과 속도 측면에서 세계 최고의 에너지원 중 하나로 부상하고 있다. 다만 현재 송전망 업그레이드와 저장 용량 한계가 태양광의 지배력을 제한하고 있다. 퍼스트 솔라는 이미 AI 확산에 힘입은 데이터센터 시장 호황의 수혜를 받고 있다. 트럼프 행정부가 미국 제조업 프로젝트를 강화하고 풍부한 에너지를 필요로 하는 미국 설비투자 붐 속에서 퍼스트 솔라를 지원하면서 이 종목에게는 놀라운 한 해였다.

퍼스트 솔라는 총 79.2GW의 수주 기회를 보유하고 있으며, 이 중 17.8GW가 중후반 단계에 있다. 강력한 수요 환경을 감안해 경영진은 2026년 생산능력을 25GW로 늘리기로 결정했으며, 2027년에는 미국 모듈 마감 라인 생산능력 3.7GW를 추가로 가동할 예정이다.

그러나 이 회사는 2029년 이후 단계적으로 축소될 예정인 섹션 45X 세액공제에 과거에도 그랬고 현재도 크게 의존하고 있다. 이러한 세액공제 수입이 회사의 선행 영업이익과 거의 맞먹는 수준이기 때문에, 현재 거시 주식시장 과대평가 환경에서 장기 투자 전망은 필자가 선호하는 것보다 취약하다.

FSLR 주식은 보이는 것만큼 저렴하지 않다

논리는 간단하다. 일단 어떤 종목이 컨센서스 전망 대비 상승 여력이 거의 없거나 전혀 없다고 널리 인식되면, 위험 대비 수익 구조는 일반적으로 악화된다. 이것이 추가 상승이 불가능하다는 의미는 아니며, 단지 상승이 덜 빈번해지고 지속하기 어려워진다는 뜻이다. 퍼스트 솔라의 경우, 필자의 독자적인 기본 시나리오 분석 역시 최소한의 상승 여력을 가리키고 있으며, 특히 성장이 자연스럽게 둔화되면서 선행 주가수익비율이 압축될 경우 더욱 그러하다. 필자는 이를 가능성 높은 결과로 본다.

이 종목은 언뜻 저렴해 보일 수 있지만, 경기순환 기업에 적용할 때 밸류에이션은 오해의 소지가 있을 수 있다. 따라서 퍼스트 솔라의 선행 주가수익비율이 섹터 중간값보다 약 29% 낮게 거래되는 것을 저평가의 명확한 신호로 받아들여서는 안 된다. 이러한 할인은 정책 리스크에 대한 높은 노출도와 거시경제 사이클에 대한 민감도 같은 타당한 이유로 존재한다. AI 주도 설비투자 붐이 에너지 공급에 장기적 압력을 가할 수 있지만, 단기 투자는 여전히 전통 에너지원을 선호하고 있어 당분간 태양광의 상승 잠재력을 제한하고 있다.

공정하게 말하자면, 성장세는 여전히 견고하다. 장기 선행 주당순이익 연평균 성장률은 32.6%로 추정되며, 이는 전체 섹터의 15.9%와 비교된다. 그러나 심리 중심 투자자로서 필자는 증권가 행태에 상당한 비중을 둔다. 지난 한 달간 이어진 하향 추정치 수정 물결은 모멘텀을 약화시켰고 투자 매력을 떨어뜨렸다. 이에 따라 필자는 이 종목을 보유 의견으로 하향 조정한다.

FSLR이 반등할 수 있는 이유

국제에너지기구는 데이터센터의 전 세계 전력 수요가 2030년까지 약 945TWh로 두 배 이상 증가할 것으로 전망하며, 재생에너지와 천연가스가 비용 경쟁력과 가용성 덕분에 데이터센터 수요 충족에서 주도권을 잡을 것으로 예상한다.

그러나 필자의 주요 우려는 AI 설비투자 소화 기간 동안 퍼스트 솔라 주가가 확실히 큰 타격을 받을 것이라는 점이다. 따라서 그러한 조정이 발생할 때까지 기다리는 것이 최선일 것으로 보인다. 현재 퍼스트 솔라를 포함한 S&P 500(SPX)은 현대 시대 시장 평균보다 표준편차 기준 2배 이상 높게 거래되고 있다. 역사적으로 이 수준 근처에서는 향후 5년간 긍정적 수익률을 낸 적이 없다. 다음 차트에서 AMVI는 종합 시장가치지수를 의미한다.

거시 밸류에이션이 필자가 현재 투자에서 극도로 선별적인 태도를 취하며, 위험 대비 수익이 유리하고 경기순환성이 낮다고 판단되는 종목만 선택하는 주된 이유다. FSLR의 베타는 1.6이므로 AI 설비투자 조정 시 특히 큰 타격을 받을 것이다.

퍼스트 솔라는 매수하기 좋은 주식인가

월가에서 퍼스트 솔라는 매수 18건, 보유 4건, 매도 1건을 기록하며 컨센서스 적극 매수 의견을 받고 있다. FSLR의 평균 목표주가 277.45달러는 2026년 15% 상승 여력을 시사한다. 이는 확실히 나쁘지 않으며 빠르게 실현될 수 있지만, 필자가 원하는 밸류에이션 괴리 측면의 중기 복리 성장주는 아니다.

다른 곳에 더 나은 기회

퍼스트 솔라는 AI 주도 전력 수요와 유리한 단기 정책 지원으로 실질적인 수요 호재를 받는 고품질 미국 제조업체다. 그러나 2배 랠리 이후 밸류에이션은 그러한 상승 여력을 반영하고 있어, 투자자들은 정책 리스크, 거시 압축, 섹션 45X 세액공제 단계적 축소에 따른 실적 정상화에 노출되어 있다.

컨센서스 상승 여력은 제한적이며 증권가 수정 전망도 덜 우호적으로 변했기 때문에 여기에는 안전마진이 거의 없다. 자본은 변곡점 이전 기회에 투입하는 것이 낫다. 따라서 퍼스트 솔라는 투자자들이 피하고 싶어할 종목이다.