펩시코 주식, 실적 발표 앞두고 취약점 여전해 주의 필요

펩시코 (PEP) 투자자들은 힘든 한 해를 보냈다. 주가는 전년 대비 약 15% 하락했다. 이는 S&P 500의 거의 18% 상승에 뒤처지고, 5% 미만 하락한 경쟁사 코카콜라 (KO)보다도 부진한 성과다. 이번 주 목요일 3분기 실적 발표를 앞두고 주식에 대한 시장 심리는 여전히 엇갈리고 있다. 필자도 이러한 불확실성을 공유하며 이번 중요한 분기 실적 발표를 앞두고 중립 입장을 유지하고 있다.

실적 전망... 기대치 달성 어려울 듯

월가는 펩시코가 3분기 매출 238억6000만 달러, 주당순이익(EPS) 2.26달러를 기록할 것으로 예상한다고 밝혔다. 지난 12개월 동안 증권가는 EPS 전망치를 거의 8% 하향 조정했고 매출 전망치도 약 4% 줄였다. 회사는 지난 8분기 중 한 분기를 제외하고 모든 분기에서 매출 추정치를 상회했지만, 이번 분기 상황은 여전히 어려울 것으로 보인다.

실적 발표를 앞두고 월가의 관심은 세 가지 영역에 집중되고 있다. 잠재적인 보틀러 재프랜차이징, 비용 절감 조치, 포트폴리오 간소화 등이다. 이 모든 주제는 엘리엇의 최근 개입과 연관되어 있다. 하지만 필자가 보기에는 이러한 계획들 중 어느 것도 회사의 가장 시급한 문제인 프리토레이의 성장 과제를 의미 있게 상쇄하지 못할 것이다.

엘리엇의 압박... 큰 약속, 더 큰 불확실성

9월 초 월스트리트저널은 엘리엇 인베스트먼트 매니지먼트가 펩시코에 40억 달러 지분을 구축했다고 보도했다. 이는 헤지펀드 역사상 최대 규모의 주식 포지션으로 알려졌다. 이 행동주의 펀드는 운영 변화와 구조 개혁을 통해 "회사의 부진한 주가를 끌어올리는" 것을 목표로 한다.

엘리엇은 회사 소유 보틀링 사업을 독립 프랜차이지로 되돌리고(코카콜라의 성공적인 전략을 모방), 잠재적으로 펩시코를 식품과 음료 두 개 기업으로 분할해 음료 부문의 "가치를 창출"할 것을 제안했다. 이러한 움직임이 장기적으로 운영을 단순화하고 마진을 높일 수 있지만, 실행 위험이 높다고 본다. 보틀링 매각은 비용이 많이 들고 시간이 오래 걸리며, 여러 분기 동안 마진과 수익성에 부담을 줄 가능성이 높다.

더욱이 행동주의 펀드들은 계획이 결과를 내지 못하면 빠르게 움직이는 경우가 많다. 이는 엘리엇이 방향을 바꿀 경우 펩시코가 변동성에 직면할 수 있음을 의미한다.

결국 이야기는 매력적으로 들리지만, 핵심 질문은 경영진이 아이디어를 실행으로 옮길 수 있는지 여부다. 현재로서는 엘리엇의 개입을 혼재된 촉매제로 본다. 압박을 가하지만 반드시 단기 실적 상승을 가져다주지는 않는다.

프리토레이... 핵심 자산에서 문제아로

진짜 문제는 펩시의 음료가 아니라 한때 회사의 성장 엔진이었던 프리토레이 북미 사업이라고 본다. 프리토레이는 2019년부터 2023년까지 연평균 8% 성장했지만, 최근 분기들은 정체를 보이고 있다. 소비자들이 높은 가격에 반발하고 인플레이션에 지친 쇼핑객들이 더 작은 포장이나 자체 브랜드를 선택하면서 스낵 판매량이 한 자릿수 저점에서 감소하고 있다.

프리토 판매량의 약 40%를 차지하는 대형 포장(7-11온스)이 가장 큰 부담이 되고 있는 반면, 개인용 소형 포장은 성장하고 있다. 이는 소비자들이 여전히 브랜드를 원하지만 현재 가격대에서는 원하지 않는다는 신호다. 설문조사에 따르면 가격 인상이 모든 소득 계층에서 소비자들이 칩 구매를 줄인 주된 이유다.

프리토레이의 유통 모델은 효율성을 극대화하고 마진을 확대하기 위해 판매량 증가에 크게 의존한다. 이것 없이는 펩시코가 운영 레버리지를 잃는다. 회사가 가격과 프로모션에 재투자해야 할 것으로 보이며, 이는 단기 마진에 압박을 가할 수 있다.

또 다른 구조적 과제는 펩시의 짠맛 스낵에 대한 과도한 의존이다. 프리토레이는 미국 짠맛 스낵 시장의 약 58%를 장악하고 있지만, 전체 카테고리는 더 넓은 스낵 산업 내에서 점유율을 잃고 있다. 올해 125베이시스포인트 하락한 반면, 바와 육류 제품 같은 더 건강한 단백질 기반 스낵이 견인력을 얻고 있다.

이러한 불균형은 다각화를 중요하게 만든다. 이를 해결하려면 시간과 자본, 그리고 단기적으로는 낮은 EPS 성장이 필요할 것이다.

150달러 적정가 추정에도 펩시코는 여전히 비싸 보여

지난 1년간 15% 하락했음에도 불구하고 펩시코 주식은 여전히 저렴하지 않다. GAAP 주가수익비율(PER) 25.9배는 업종 중간값 21.5배를 웃돌고, 기업가치 대비 EBITDA 배수 14.0배도 업계 평균 11.2배를 상회한다. DDM, PER, 5년 DCF 성장 출구를 포함한 15개 밸류에이션 모델을 실행한 후 주당 150달러의 적정가를 추정했다. 이는 현재 수준에서 약 5.6%의 상승 여력만을 시사한다. 실적 발표를 앞두고 오차 여지가 최소한이다.

펩시코는 매수인가 매도인가?

팁랭크스가 선정한 월가 증권가들에 따르면 펩시코는 보통 매수 합의 등급을 받고 있다. 최근 14개 증권사 리포트를 기준으로 매수 5개, 보유 9개, 매도 0개다. PEP의 평균 목표주가는 156.85달러로 현재 수준에서 잠재적 12% 상승 여력을 시사하며, 목표가 범위는 140달러에서 170달러다.

프리토레이 부진 지속으로 펩시코 험난한 길 예상

목요일 실적 발표를 앞두고 회사가 상향 서프라이즈를 전할 수 있을지 회의적이다. 프리토레이의 가격과 판매량 문제는 지속적인 것으로 보이며, 엘리엇의 행동주의 개입조차 의미 있는 결과를 내는 데 수년이 걸릴 수 있다. 펩시의 밸류에이션이 극단적이지는 않지만 저렴하지도 않다. 변화하는 소비자 취향, 치열해지는 경쟁, 북미 스낵 사업부의 구조적 과제를 고려할 때 단기 전망은 기껏해야 균형 잡힌 수준으로 보인다.

현재로서는 경영진이 프리토레이에서 성장을 재점화할 수 있다는 더 명확한 증거가 나올 때까지 펩시코에 대해 중립 입장을 유지할 것이다.