넷플릭스 주식... 3분기 실적 발표 앞두고 회복세 지속

올해 6월 말 사상 최고치를 기록한 후 넷플릭스 (NFLX) 주가는 7월 중순 2분기 실적 발표 이후 횡보세를 보이며 최고치 회복에 어려움을 겪고 있다. 이는 주로 회사 경영진이 2025년 하반기 영업마진 약화를 경고했기 때문으로 보인다. 비록 순환적 요인이지만 말이다. 이런 경고는 놀랄 일은 아니지만 단기적으로는 좋지 않은 신호로 받아들여지며, 특히 주가가 급속한 멀티플 확장을 경험했던 상황에서는 더욱 그렇다.

이런 배경에서 밸류에이션 멀티플이 다소 늘어난 것처럼 보이더라도 넷플릭스는 기대에 못 미치는 실적을 낼 여유가 없다. 코드 커팅 스트리밍 거대 기업이 이달 말 실적 발표를 준비하는 가운데 기대치가 높아지고 있다. 가이던스 상향 조정이 없다면 NFLX의 횡보세가 지속될 것으로 예상한다.

그렇긴 하지만 강세를 유지해야 할 구조적 이유들이 있다. 광고 계층 요금제를 포함한 하이브리드 모델의 명확한 성공과 의미 있는 성장 옵션, 그리고 회사 역사상 최고 수준의 운영 레버리지 덕분에 NFLX에 대한 매수 의견을 유지한다. 이런 요인들은 프리미엄 멀티플을 정당화하며, 특히 다가오는 가이던스가 보수적으로 나올 경우 주가를 새로운 최고치로 끌어올릴 수 있다.

넷플릭스가 판세를 뒤바꾼 방법

얼마 전인 2021년과 2022년 사이 시장은 넷플릭스를 일종의 "림보" 상태에 있다고 봤다. 더 이상 순수한 성장 기업으로 여겨지지 않았지만, 가입자 증가가 급격히 둔화되고 2022년에는 마이너스로 돌아서며 잉여현금흐름도 플러스를 유지하기 어려워 "가치주"라고 부르기에는 충분히 견고하지 않았다.

스트리밍 시장이 극도로 경쟁적이고 확실한 선두주자인 넷플릭스가 고객 기반을 확장할 수 없는 상황에서 회사는 전체 대상 시장을 늘려야 했다. 해결책은 하이브리드 전략이었다. 해외 확장, 광고 지원 요금제, 그리고 비밀번호 공유 단속이었다. 한때 인기가 없었던 비밀번호 공유 단속은 결국 수백만 명의 새로운 유료 가입자를 창출하고 글로벌 사용자 기반을 안정화시켰다.

더 저렴한 가격의 광고 지원 요금제는 새로운 가입자를 유치했을 뿐만 아니라 추가 ARPU를 창출할 기회도 만들어냈다. 2023년부터 넷플릭스는 사용자 수와 지역별 ARPU에 대한 과도한 투명성이 경쟁사들의 전략 수립에 도움을 준다는 것을 깨달았다. 그 결과 회사는 이제 총 매출, 영업마진, 잉여현금흐름에 집중하고 있다.

그리고 2022년 이후의 결과는 인상적이었다. 지난 3년간 매출은 연평균 10.3% 성장했고, 영업이익은 27.5%, 잉여현금흐름은 10.7% 성장했다. 2022년 마이너스 잉여현금흐름에서 현재 85억 달러(ttm)로 가속화되어 최소한 가치 기반 사업으로 자격을 갖췄다. 동시에 매출과 순이익 성장이 예상보다 빠르고 좋아서 NFLX가 다시 성장주로 재평가받기에 충분했다. 주가수익비율 40배 이상으로 거래되고 있는데, 이는 기술 성장 기업의 전형적인 높은 멀티플이다.

넷플릭스에 프리미엄을 지불해야 하는 이유

요점은 넷플릭스의 새로운 하이브리드 전략이 매우 긍정적이고 빠른 운영 결과를 가져다줘서 밸류에이션 멀티플이 이제 2018년 수준에 매우 가까워졌다는 것이다. 당시에는 모든 논리가 초고속 성장에 관한 것이었고, 아직 완전한 수익성과는 거리가 멀었다.

넷플릭스는 현재 선행 주가매출비율 11.6배로 거래되고 있는데, 이는 여전히 2018년 최고치인 14.6배보다 낮다. 지금의 차이점은 회사가 완전히 다른 단계에 있다는 것이다. 실제로 이제는 매출보다 수익이 더 빠르게 성장하고 있다.

투자자들은 현재 넷플릭스에 대해 사실상 52배의 주가수익비율을 지불하고 있는데, 이는 회사가 향후 5년간 예상되는 15% EPS 연평균 성장률과 8.7% 매출 연평균 성장률을 달성할 수 있다는 신뢰를 의미하는 밸류에이션이다.

이런 밸류에이션은 정당하다고 본다. 2018년보다 더욱 그렇다. 넷플릭스의 강세 논리는 이제 투기적 성장이 아니라 입증된 수익성 있는 확장 패턴, 견고한 마진, 일관된 현금 창출에 기반하고 있다. 이런 변화는 위험-수익 프로필을 의미 있게 재편한다.

더욱이 오늘날 성장의 질이 더 높다. EPS가 매출보다 빠르게 성장하고 있어 실질적인 운영 레버리지를 나타내며, 이는 틀림없이 프리미엄을 받을 만하다. 2018년에는 매출 1달러 추가마다 높은 비용이 들어 미래 수익 창출에 영향을 미쳤다. 오늘날에는 창출되는 1달러마다 훨씬 더 직접적으로 순이익으로 흘러간다.

넷플릭스 다음 실적에서 기대할 것

넷플릭스가 9월 분기 실적 발표를 앞두고 있고 회사가 다소 늘어난 멀티플로 거래되고 있는 상황에서 모멘텀을 유지하려면 "기대치를 상회"해야 할 수도 있다.

이전 분기인 2분기에 넷플릭스는 투자자들에게 주로 회원 증가, 가격 전략, 광고 수익에 힘입어 17%의 매출 성장을 예상한다고 말했다. 시장은 현재 약간 더 많은 것을 기대하고 있다. 3분기 매출 115억2000만 달러로 연간 성장률 17.25%를 의미한다. 경영진은 또한 콘텐츠 상각비와 판매 및 마케팅 비용 증가로 인해 2025년 하반기 영업마진이 약화될 수 있다고 경고했다.

올해 들어 달러가 약세를 보이고 있는데 이는 이미 넷플릭스의 연간 가이던스인 448억-452억 달러에 부분적으로 반영되어 상향 조정되었다. 달러 약세는 일반적으로 넷플릭스에 긍정적이라는 점을 주목할 필요가 있다. 매출의 약 60%가 미국 외 지역에서 나오기 때문이다. 달러가 가치를 잃으면 외화 매출이 더 많은 미국 달러로 환산되어 보고된 매출과 수익 모두를 끌어올린다.

이런 맥락에서 넷플릭스 실적에서 긍정적인 서프라이즈가 나올 여지가 있다고 보며, 가이던스 상향 조정도 포함될 가능성이 있다. 넷플릭스가 3분기에 전 부문에서 기대치를 상회한다면 7분기 연속 애널리스트 예상치를 뛰어넘는 성과를 기록하게 된다. 더 큰 변화를 만들려면 2025년 가이던스 상향 조정이 필수적일 것으로 보이며, 그런 결과가 나올 가능성은 상당해 보인다.

NFLX는 매수, 보유, 매도 중 어느 것인가

NFLX에 대한 월가 컨센서스는 현재 강세다. 이 종목을 커버하는 38명의 애널리스트 중 28명이 강세, 9명이 중립, 단 1명만이 약세 의견을 제시하고 있다. 평균 목표주가는 1400달러를 약간 넘는 수준으로 향후 1년간 14.6%의 상승 여력을 시사한다.

실적이 성장 논리를 뒷받침할 것

넷플릭스의 9월 분기 실적을 앞두고 확률은 넷플릭스에 유리하게 작용하고 있으며, 강세 논리를 구조적으로 흔들 예상치 못한 전개는 없을 것으로 예상한다. 밸류에이션이 언뜻 보기에 늘어난 것처럼 보일 수 있지만, 넷플릭스가 제공하고 있는 운영 레버리지의 명확한 질을 고려할 때 충분히 정당화된다고 본다.

일부 마진 역풍이 있을 수 있지만, 이는 순환적일 가능성이 높고 성장 스토리에 심각한 위협이 되지는 않는다. 특히 사업에 내재된 강력한 가치 요소들을 고려할 때 더욱 그렇다. 이런 이유로 당분간 NFLX를 매수로 계속 보고 있다.