시장이 어도비의 AI 파이어플라이에 냉담한 반응을 보인 이유

어도비(ADBE)는 최근 연례 크리에이티브 컨퍼런스인 어도비 맥스(Adobe MAX)를 성공적으로 마쳤다. 이 행사는 어도비의 연간 주요 혁신을 조명할 뿐만 아니라 투자자와 시장 관찰자들에게 전략적 지표 역할을 한다.

올해 행사에서는 생성형 AI와 파이어플라이(Firefly)에 대한 주목할 만한 업데이트와 여러 신규 파트너십이 공개되며 어도비의 지속적인 혁신 의지를 강조했다. 단일 발표가 즉각적인 시장 열기를 불러일으키지는 못했지만, 더 큰 메시지는 분명했다. 어도비는 멈춰 있지 않다는 것이다. 현재 시장 밸류에이션이 시사하는 바와 달리, 어도비는 정밀한 실행력을 유지하며 장기 성장에 의미 있는 투자를 지속하고 있다.

어도비의 최신 혁신 로드맵과 올해 컨퍼런스의 핵심 내용을 검토한 결과, 나는 ADBE 주식에 대해 긍정적인 입장을 유지한다. 위험 대비 보상 프로필은 여전히 비대칭적으로 보이며, 크리에이티브 분야에 새로운 경쟁자들이 등장하고 있음에도 불구하고, 이전 기사에서 논의한 바와 같이, 어도비의 탄탄한 재무구조, 운영 회복력, 입증된 실행력은 여전히 차별화 요소로 작용한다. 이러한 이유로 나는 ADBE에 대한 매수 의견을 재확인하며, 단기 촉매제는 제한적일 수 있지만 장기 투자 논리는 여전히 견고하다고 판단한다.

면밀한 검토를 받는 혁신

어도비는 장기적으로 두 자릿수 매출 성장을 지속적으로 달성해왔지만, 투자자들은 크리에이티브 소프트웨어 분야, 특히 인공지능(AI)으로부터의 경쟁 심화에 대해 점점 더 우려하고 있다. 논쟁의 핵심에는 다음과 같은 질문이 자리하고 있다. 어도비가 경쟁에서 앞서 나가거나 최소한 방어하기 위해 올바른 AI 투자를 하고 있는가?

이러한 우려가 완전히 근거 없는 것은 아니다. 어도비의 핵심 성장 지표는 실제로 둔화 조짐을 보이고 있다. 전체 매출의 약 75%를 차지하는 디지털 미디어 연간 반복 매출(ARR)은 2025 회계연도 최근 3개 분기 동안 순차적으로 둔화되어 전년 대비 +12.6%에서 +12.1%, 그리고 가장 최근에는 +11.7%로 하락했다.

이는 어도비가 캔바(Canva), 피그마(FIG), 그리고 신흥 AI 기반 도구들과 같은 신규 진입자들에게 일부 시장 점유율을 잃고 있을 가능성을 시사한다.

그럼에도 불구하고 이러한 완만한 ARR 둔화에도 수익성은 견고하게 유지되고 있다. 어도비의 투하자본수익률(ROIC)은 2016년 14.1%에서 최근 12개월 동안 약 26%로 확대되었으며, 그 사이 일부 변동성이 있었음에도 불구하고 상승세를 보였다. 같은 기간 동안 어도비는 매출 대비 현금흐름 비율을 31%에서 42%로 높여 매출을 현금으로 전환하는 능력이 강화되었음을 보여준다.

이는 자본 배분 효율성의 명확한 강점을 말해주며, 어도비가 혁신에 공격적으로 나서고 경쟁 역풍에 적응할 수 있는 수익성, 현금흐름, 재무 유연성을 갖추고 있다는 합리적인 확신을 제공한다. 특히 어도비는 지난 10년간 매출 대비 16~18%의 높은 연구개발 투자를 유지해왔는데, 이는 성숙한 기업으로서는 인상적인 수치이며 지속적인 혁신 의지를 보여주는 강력한 지표다.

어도비 맥스, AI 통합 강조

혁신에 관해 말하자면, 어도비는 매년 자사의 대표 크리에이티브 컨퍼런스인 어도비 맥스를 개최하며, 이 행사에서 제품 파이프라인과 장기 전략에 대한 업데이트를 선보인다. 10월 28일에 열린 올해 행사는 어도비 포트폴리오와 생성형 AI의 통합 심화에 거의 전적으로 초점을 맞췄다.

첫 번째 주요 하이라이트는 어도비가 크리에이티브 AI의 원스톱 솔루션으로 자리매김하려는 비전이었다. 이 전략의 일환으로 어도비는 파이어플라이 이미지 모델 5를 출시하며 더 정밀한 편집, 최소한의 환각 현상으로 향상된 제어력, 그리고 레이어별 이미지 생성 기능을 강조했다. 이는 전문가급 크리에이티브 신뢰성을 향한 진전이다.

그러나 전략적 관점에서 가장 큰 뉴스는 구글 딥마인드와의 파트너십이었다. 2024년까지 어도비는 특정 AI 파트너와 지나치게 밀접하게 연계되는 것을 의도적으로 피하며 파이어플라이를 완전히 독점적으로 유지했다. 그러나 오픈AI의 소라 2, 앤트로픽, 그리고 구글(GOOGL) 자체의 딥마인드가 빠르게 발전함에 따라, 어도비는 생성 모델의 사실성, 제어 가능성, 상호 운용성을 가속화할 필요성을 인식했다.

그 결과 파이어플라이는 폐쇄형 모델에서 파트너 모델을 지원하는 본격적인 AI 허브로 진화했으며, 구글이 초기 앵커 파트너가 되었다. 이러한 모델의 사용은 요금표에 따라 생성 크레딧을 소비하게 되며, 어도비와 파트너 간 공유 수익원을 창출한다.

또 다른 주목할 만한 발표는 어도비 프리미어 모바일과 유튜브 간의 직접 통합이었다. 실질적으로 크리에이터들은 이제 프리미어에서 편집하고 유튜브에 직접 게시할 수 있어 마찰을 제거하고 콘텐츠 제작과 배포 간의 격차를 해소한다. 간단히 말해, 크리에이터들은 이제 워크플로가 두 생태계를 원활하게 연결하므로 어도비와 유튜브 중 하나를 선택할 필요가 없다.

또한 어도비는 파이어플라이 파운드리(Firefly Foundry)를 소개했는데, 이는 기업 고객이 자체 시각 자산을 사용하여 독점 생성 모델을 훈련할 수 있는 플랫폼이다. 이는 컨퍼런스에서 공개된 제품 중 가장 영향력 있는 제품일 수 있는데, 기업들이 어도비 생태계 내에서 브랜드별 비공개 모델을 구축할 수 있기 때문이다. 수익화 측면에서 이는 프리미엄 계약과 새로운 B2B 수익원의 문을 연다.

마지막으로 경영진은 2025 회계연도 목표를 재확인하고 AI 영향 매출이 현재 50억 달러를 초과하며, 장기 목표는 ARR의 100%에 도달하는 것이라고 강조했다. 2026 회계연도부터 어도비는 고객 그룹별 새로운 보고 구조를 채택하여 ARR 성장과 생성 크레딧을 통한 수익화를 강조할 예정이다.

어도비의 AI 추진에 냉담한 시장 반응

내 견해로는 어도비의 발표들은 경쟁자들이 크리에이티브 시장 점유율을 잠식하는 동안 가만히 앉아 있지 않고 있음을 보여주기에 충분히 의미 있었다. 파이어플라이 파운드리의 출시는 현재 전체 매출의 약 25%를 차지하지만 3개 분기 연속 약 11% 성장에 머물러 있는 디지털 익스피리언스 부문의 성장을 가속화할 수 있는 견고한 기회로 보인다.

생성형 AI 이니셔티브의 수익화를 추적하는 새로운 지표를 만들기로 한 결정도 환영할 만한 투명성을 더한다. 이는 이 분야에서 실질적인 진전을 보여주고 어도비가 AI 논의에서 여전히 관련성이 있음을 시장에 상기시키려는 경영진의 의도를 강조한다.

그럼에도 불구하고 시장의 즉각적인 반응은 미온적이었으며, 행사 후 시간외 거래에서 주가는 거의 움직이지 않았다. 다음 거래 세션에서는 약 4.5% 하락하며 개장했는데, 아마도 회사가 기존 가이던스를 재확인하고 새로운 재무 전망을 제시하지 않아 단기 트레이더들이 재평가할 여지가 거의 없었기 때문으로 보인다. 생성 크레딧 모델의 실행과 수익화, 특히 가격 결정력과 채택률에 관해서도 여전히 입증되지 않은 상태다.

그렇긴 하지만, 어도비는 여전히 52주 최저치 근처인 약 22.4배 주가수익비율에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균인 41.7배를 크게 밑돈다. 내 견해로는 이는 이미 성장 내러티브의 위험 시나리오를 반영하고 있으며, 이는 회사의 펀더멘털 강점이나 경쟁 압력을 해결하기 위한 지속적인 노력과 완전히 일치하지 않는다.

ADBE는 매수, 보유, 매도 중 무엇인가

월가의 어도비 주식에 대한 컨센서스는 대체로 낙관적이다. 27명의 애널리스트 중 18명이 매수, 7명이 보유, 단 2명만이 매도 의견을 제시했다. 평균 목표주가는 452.55달러로, 향후 12개월 동안 거의 34%의 상승 여력을 시사한다.

어도비의 적응 전략, 크리에이티브 해자 유지

어도비는 생성형 AI 플랫폼이 크리에이티브 분야에서 자사의 오랜 해자를 파괴할 가능성을 둘러싼 시장 회의론의 벽을 아직 완전히 돌파하지 못했다. 그러나 최근 어도비 맥스 행사는 회사가 경쟁 압력에 대응하기 위해 구체적인 조치를 취하고 있다는 명확한 증거를 제공했다.

내 견해로는 어도비가 크리에이티브 시장에서 궁극적인 AI 승자가 될 필요는 없다. 주요 트렌드를 빠르고 규율 있게 채택하는 스마트 어답터로 남기만 하면, 건전한 두 자릿수 성장을 지속하면서 경쟁자들이 거의 따라올 수 없는 높은 마진을 유지할 수 있다.

그렇긴 하지만, 나는 여전히 회사의 기초 실적과 장기 잠재력과 일치하지 않는 위험 대비 보상 프로필의 상당한 비대칭성을 본다. 이러한 이유로 나는 주식에 대해 긍정적인 입장을 유지하며, 현재로서는 어도비에 대한 매수 의견이 충분히 정당화된다고 믿는다.