`현실을 직시하라`... 애널리스트, 마이크로소프트 주식에 경고

마이크로소프트(NASDAQ:MSFT)는 AI 혁명을 주도하는 핵심 기업 중 하나로 남아 있지만, 로스차일드 앤 코 레드번의 알렉스 하이슬 애널리스트는 이제 이 주식에 대해 보다 신중한 시각이 필요하다고 본다. 그는 투자자들이 생성형 AI가 초기 클라우드 1.0과 같은 궤적을 따를 것이라는 안이한 생각에서 벗어나야 한다고 주장하며, 이러한 비교가 점점 더 현실과 동떨어지고 있다고 본다.

본질적으로 하이슬의 분석은 생성형 AI의 "기본 경제성"이 가정만큼 강하지 않다는 것을 보여준다. GPU 배치는 "클라우드 1.0"과 동일한 가치를 창출하기 위해 약 6배 더 많은 자본이 필요하며, 리스크는 "하방으로 치우쳐 있다"고 한다.

하이슬에 따르면, 마이크로소프트는 여전히 생성형 AI의 주요 수혜자로 여겨지고 있으며, 애저는 계속해서 성장의 주요 동력이 되고 있다. 이는 지금까지 투자자들의 관심을 오피스 365의 잠재적인 생성형 AI 관련 문제보다는 클라우드 사업의 강점으로 전환하는 데 도움이 되었다.

하이슬에 따르면, 이 주식은 현재 두 가지 주요 과제에 직면해 있다. 첫째, 생성형 AI 매출로부터의 가치 창출이 전통적인 클라우드 1.0 경제성 하에서 달성된 것보다 현저히 낮다. 이는 사업을 "구조적으로 더 자본 집약적"으로 만들고 장기 현금흐름 전망에 압박을 가하며, "명확한 종착점이 보이지 않는다"고 한다.

전력 기반 용량 추정치를 사용하여, 하이슬은 GW당 매출이 생성형 AI 이전 약 170억 달러에서 현재 GPU 중심 모델 하에서 약 110억 달러로 감소했다고 추정한다. 광범위한 클라우드 서비스와 달리, 소수의 AI 연구소에 GPU를 임대하는 것은 가격 결정력이 낮으며, 단위당 매출을 높이려면 마이크로소프트 자체 지적재산권을 수익화하거나 GPU 임대 가격을 인상해야 하는데, 둘 다 어려운 과제다.

생성형 AI가 성장을 견인함에 따라, 자본 지출은 점점 더 GPU 용량에 집중되고 있으며, 전통적인 클라우드 지출은 절대적 규모로는 안정적이지만 전체에서 차지하는 비중은 감소하고 있다. 하이슬은 2030 회계연도까지 마이크로소프트 설치 용량의 60% 이상이 GPU 기반이 될 수 있다고 추정한다.

둘째, 하이슬은 오피스 365에 문제가 있다고 본다. 제3자 모델을 통합하면 가치가 마이크로소프트로부터 이탈하기 때문이다. 애널리스트는 오피스 365에 대한 "파괴 리스크"가 단순히 기업들이 구독을 취소하거나 다운그레이드할 수 있다는 의미만이 아니라, 직원들이 오픈AI와 앤트로픽 같은 제3자 AI 모델을 사용하는 데서도 비롯된다고 말한다. 이는 특히 마이크로소프트의 코파일럿이 완전히 수익화되지 않을 경우 "가치 유출"을 초래한다. 하이슬에 따르면, 소비자와 기업 생성형 AI 간의 경계가 흐려지고 있으며, 많은 근로자들이 업무에 개인 도구를 사용하면서 기업 채널 밖에서 "섀도우 IT"를 만들고 있다.

위의 모든 내용은 하이슬의 등급 하향으로 이어진다. 그의 MSFT 등급은 매수에서 중립으로 하향되었으며, 목표주가는 560달러에서 500달러로 낮아져 주가가 당분간 박스권에 머물 것임을 시사한다. (하이슬의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

이는 월가에서 소수 의견이다. 32건의 매수와 3건의 보유 의견으로, 마이크로소프트는 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 평균 목표가 631.70달러를 기준으로 하면, 1년 후 주가는 약 30% 프리미엄에 거래될 것으로 보인다. (MSFT 주가 전망 참조)

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면책조항: 이 기사에 표현된 의견은 전적으로 소개된 애널리스트의 것이다. 이 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 사용되도록 의도되었다. 투자 결정을 내리기 전에 자체 분석을 수행하는 것이 매우 중요하다.