스트래티지 주식은 공포스러워 보이지만 우선주는 조용히 두 자릿수 수익률 투자처로 변모 중

비트코인이 10월 초 고점에서 후퇴하면서 스트래티지의 주가에 뚜렷한 상처를 남겼다. 비트코인은 연준의 매파적 기조, 유동성 긴축, 레버리지 포지션 및 비트코인 ETF의 강제 청산에 투자자들이 반응하면서 약 30% 하락한 8만5000달러 수준을 기록했다. "크립토 재무부"로 자신을 재정의한 기업에게 이러한 움직임은 화물열차처럼 강타했다.

스트래티지의 보통주는 50% 이상 하락해 약 177달러를 기록했는데, 이는 1년 전 543달러 수준에서 급락한 것이다. 주식은 이제 한때 누렸던 높은 프리미엄이 아닌 순자산가치에 가깝게 거래되고 있다. 80억 달러 규모의 전환사채 역시 압박을 받았는데, 특히 30억 달러 규모의 발행분은 현재 수익률이 거의 8%에 달하며 2028년에 회사에 조기상환될 수 있다.

스트래티지 우선주, 두 자릿수 수익률 제공

보통주의 잔해 뒤에는 갑자기 주목받는 다른 증권들이 자리하고 있다. 스트래티지는 올해 5건의 거래를 통해 약 80억 달러의 우선주를 발행했다. 4개의 미국 발행분은 나스닥에서 스트레치(STRC), 스트라이드(STRD), 스트라이프(STRF), 스트라이크(STRK)라는 티커로 거래된다. 이들 우선주는 영구채이며 자본구조에서 보통주보다 상위에 위치하여 고정 배당을 제공하는데, 이는 오랫동안 소득투자자들에게 매력적이었다.

최근 매도세로 수익률이 눈에 띄는 수준으로 상승했다. 스트래티지의 우선주는 현재 10%에서 15% 사이의 수익률을 제공하는데, 이는 JP모건(JPM)과 뱅크오브아메리카(BAC) 같은 대형 은행들의 발행분이 약 6% 수익률을 제공하는 약 3000억 달러 규모의 우선주 시장에서 가장 높은 수준이다. 캐피털 그룹은 이들 우선주를 10억 달러 이상 보유하고 있으며, 빌 밀러의 소득펀드는 현재 15%에 가까운 수익률을 제공하는 STRD를 보유하고 있다. 밀러는 "세일러는 다양한 투자자들의 위험/수익 선호도에 맞는 부채 및 우선주 구조를 만드는 방법을 찾아냈다"고 말했다.

세일러, 비트코인 보유고를 안전장치로 제시

신용평가사들은 훨씬 덜 열정적이다. S&P 글로벌(SPGI) 레이팅스는 스트래티지에 낮은 정크등급인 B 마이너스 등급을 부여하고 "좁은 사업 초점, 높은 비트코인 집중도, 낮은 미국 달러 유동성"에 대해 경고한다. 회사는 연간 약 7억 달러의 우선주 배당을 충당해야 하는 반면, 소프트웨어 사업은 겨우 손익분기점에 도달하고 비트코인은 현금 수익을 창출하지 못한다.

경영진은 대차대조표에 충분한 화력이 있다고 주장한다. 스트래티지는 약 550억 달러의 비트코인을 통제하는데, 이는 유통 공급량의 약 3%에 해당한다. CEO 퐁 레는 3분기 실적발표에서 "우선주 배당 수요를 충당하기 위해 높은 취득원가의 비트코인을 매각할 수 있다"고 투자자들에게 상기시켰다. 회사는 지난주 게시물에서 "현재 비트코인 수준에서 가격이 그대로 유지된다고 가정하면 71년간의 배당 커버리지를 보유하고 있다"고 밝혔다. 레를 포함한 내부자들은 외부 기관들과 함께 여러 우선주 발행분을 매수해왔다.

투자자들, 테일 리스크와 커버리지 계산 저울질

진짜 악몽 시나리오는 비트코인의 깊고 지속적인 붕괴로 부채와 우선주 뒤의 완충장치가 침식되는 것이다. 피터 쉬프 같은 약세론자들은 전체 모델이 "소득 지향 펀드들이 '고수익' 우선주를 매수하는 것에 의존했다"며 약속된 수익률이 "실제로는 결코 지급되지 않을 것"이라고 주장한다. 만약 이것이 사실이고 펀드들이 보유분을 매각하기 시작한다면, 스트래티지는 핵심 자금조달 수단 중 하나에 대한 접근을 잃을 수 있다.

지지자들은 회사가 일부 비트코인을 처분하더라도 우선주 배당을 계속 지급할 강력한 인센티브를 가지고 있다고 반박한다. 배당금이 일반 소득이 아닌 자본 환급으로 처리되기 때문에 투자자들은 증권을 매각할 때까지 세금 이연 혜택도 받는데, 이는 제안을 더욱 매력적으로 만든다. 비트코인의 롤러코스터를 타는 것이 편한 사람들에게 보통주는 여전히 도박처럼 보인다. 그러나 우선주는 마이클 세일러와 그의 "크립토 재무부"가 다음 사이클까지 사업을 유지할 수 있다는 데 베팅하는 고수익 방법을 제공한다.

스트래티지는 매수하기 좋은 주식인가

팁랭크스로 눈을 돌리면, 애널리스트 데이터는 주가 하락과 비트코인의 변동성에도 불구하고 월가가 스트래티지에 대해 확고하게 낙관적임을 보여준다. 지난 3개월 동안 14명의 애널리스트가 의견을 제시했으며, 컨센서스 등급은 매수 강추다. 12명의 애널리스트가 매수를 권고하고, 2명은 보유를 권고하며, 매도를 권고하는 애널리스트는 없다.

평균 12개월 MSTR 목표주가는 524.08달러로, 최근 종가 대비 약 204%의 상승 여력을 시사한다.

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