2026년 공급 부족으로 수혜 예상되는 은 광산 기업 3곳... 팬 아메리칸 실버, 퍼스트 마제스틱 실버, 헥라 마이닝

은은 금의 조용한 사촌 역할을 멈추고 중심 무대에 오르기 시작했다. 크리스마스 이브 기준 현물 가격은 온스당 72달러에 근접하며 올해 두 배 이상 상승하고 신기록을 경신하고 있다. 안전자산 수요, 2026년 연준 금리 인하 기대, 달러 약세가 맞물리며 광산 공급이 정체된 상황에서 귀금속으로 자본이 유입되고 있다.

한편 실버 인스티튜트는 여전히 1억 온스 이상의 적자와 5년 연속 구조적 공급 부족을 전망하고 있으며, 이는 태양광 및 전기차 수요의 차기 물결이 본격화되기 전의 상황이다. 이러한 이유로 2026년 은 가격이 70~75달러에 도달하는 경로가 합리적으로 보이며, 일부 우량 광산 기업들이 내년에 놀라운 실적을 낼 수 있을 것으로 판단된다.

팬 아메리칸 실버 (NYSE:PAAS)

팬 아메리칸 (PAAS)은 수년간 시장에 더 나은 은 모멘텀을 원한다고 말해왔고, 2025년은 그 바람이 마침내 실적에 나타나는 해다. 지난 분기 매출은 8억8400만 달러로 전년 대비 24% 증가하며 기록을 세웠고, 잉여현금흐름은 2억5200만 달러를 기록했다. 이는 550만 온스의 은 생산과 온스당 약 39달러의 실현 은 가격에 힘입은 것으로, 현물 가격이 70달러대를 시험하기 훨씬 전의 수치다.

은 가격 상승 외에도 팬 아메리칸은 2026년을 맞아 또 다른 구조적 호재를 갖고 있다. MAG 실버 인수가 9월에 완료되면서 고품위 후아니시피오 광산의 44% 지분이 포트폴리오에 확실히 편입됐다. 분기 중 단 26일만 포함됐음에도 후아니시피오는 약 58만 온스의 은을 마이너스 전체유지비용(AISC)으로 추가했고, 전체 은 부문의 AISC를 3분기에 온스당 약 15달러로 끌어내렸으며, 연간 가이던스는 14.50~16달러로 하향 조정됐다. 현물 가격이 전체유지비용의 4배일 때 모든 추가 온스는 의미 있는 증분 마진을 창출한다.

2026년을 전망하면 팬 아메리칸은 지나치게 낙관적인 가정 없이도 높은 금과 은 가격을 활용할 수 있는 좋은 위치에 있는 것으로 보인다. 은 생산 가이던스는 2025년 2200만~2250만 온스로 상향 조정됐고, 라 콜로라다 스카른 프로젝트는 2026년 예비경제성평가를 향해 진행 중이다. 또한 재무구조는 내부적으로 성장을 자금 조달할 여력이 있다. 은이 내년에 60~75달러 범위에서 거래된다면, 이미 과거 실적에서 충분한 운영 레버리지를 입증한 저비용의 새로 확장된 광산 기업을 보유하게 되는 것이다. 현재 주가는 2026회계연도 컨센서스 주당순이익 3.68달러의 14배에 거래되고 있다.

PAAS 주식은 매수, 보유, 매도인가?

증권가는 팬 아메리칸에 대해 상당히 긍정적인 견해를 유지하고 있다. 이 주식은 월가에서 5건의 매수와 2건의 보유 의견을 바탕으로 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 매도 의견을 제시한 애널리스트는 한 명도 없다. 그러나 PAAS의 평균 목표주가 51.55달러는 향후 12개월간 약 4%의 하락 여력을 시사하며, 애널리스트들은 현재 주가가 완벽하게 가격에 반영된 것으로 보고 있는 것으로 보인다.

퍼스트 마제스틱 (NYSE:AG)

퍼스트 마제스틱 (AG)은 은 거래에서 더 높은 베타를 원할 때 매수하는 종목이었고, 2025년도 그 성격을 바꾸지 않았다. 그러나 규모는 바뀌었다. 3분기에 회사는 기록적인 은 생산량 390만 온스를 달성했는데, 이는 전년 대비 거의 두 배이며, 은 환산 770만 온스를 기록했다. 이는 1월에 인수한 세로 로스 가토스 광산에 크게 힘입은 것이다. 매출은 2억8500만 달러로 거의 두 배 증가했으며, 그 중 절반 이상이 은에서 나왔고, 실현 가격은 은 환산 온스당 39달러를 약간 넘었다.

비용은 여전히 업계 최고 수준이 아닌 중간 수준이지만 올바른 방향으로 움직이고 있다. 현금비용은 은 환산 온스당 약 14.80달러로 하락했고 AISC는 약 20.90달러로, 2025년 가이던스는 금속 가격과 페소 환율에 따라 20달러 바로 아래 또는 약간 위를 제시하고 있다. 이러한 비용 기반은 은 가격이 25달러일 때는 놀랍지 않지만, 현재 가격에서는 갑자기 모든 온스에서 높은 증분 마진을 의미한다.

2026년을 맞아 흥미로운 점은 퍼스트 마제스틱이 마침내 선택지를 갖게 됐다는 것이다. 기본적으로 세로 로스 가토스는 이제 완전히 통합된 주력 광산으로서 단위 비용을 낮추고 광산 수명을 연장하고 있다. 산 디마스와 산타 엘레나의 핵심 멕시코 사업장은 처리량과 품위가 개선되고 있다. 그리고 경영진은 허영 프로젝트에 현금을 낭비하는 대신 호황기를 이용해 조용히 탐사에 재투자하고 있다.

은과 금이 현재 수준 근처에서 유지된다면 AG는 상승 시 과도하게 반응할 가능성이 높은 종목이 될 것이다. 이번에는 과거 사이클보다 훨씬 견고해 보이는 재무구조와 생산 기반이 뒷받침하고 있다. 현재 주가는 2026회계연도 컨센서스 주당순이익 0.72달러의 24배에 거래되고 있다.

AG 주식은 좋은 매수 기회인가?

월가에서 퍼스트 마제스틱 주식은 2건의 매수와 3건의 보유 의견을 바탕으로 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 팬 아메리칸과 마찬가지로 퍼스트 마제스틱 주식에 매도 의견을 제시한 애널리스트는 한 명도 없다. 그러나 다시 한번 AG의 평균 목표주가 16.54달러는 거의 4%의 하락 여력을 시사하며, 주가가 이미 정점을 찍었을 수 있다는 것을 암시하는데, 이는 여기서 추가 상승 가능성에 대한 나의 견해와 배치된다.

헥라 마이닝 (NYSE:HL)

헥라 (HL)는 2026년 은 거래를 위한 또 다른 매력적인 종목이다. 지난 분기는 모든 지표에서 기록적이었는데, 매출은 약 4억1000만 달러로 전년 대비 67% 증가했고, 순이익은 1억 달러를 약간 넘었으며, 조정 EBITDA는 약 1억9600만 달러, 잉여현금흐름은 9000만 달러를 기록했다. 이는 460만 온스의 은과 건전한 금 부산물에서 나온 것이다. 은 현금비용은 온스당 약 마이너스 2.03달러, AISC는 약 11달러로, 그린스 크릭과 럭키 프라이데이의 납과 아연 부산물 크레딧 덕분이었다.

이제 헥라는 이러한 환경에서 흥미로운 프로젝트를 추구하는 대신 횡재를 이용해 리스크를 줄였다. 순부채비율은 1년 전 1.8배에서 약 0.3배로 떨어졌고, 리볼버는 전액 상환됐으며, 회사는 여전히 분기를 약 1억3400만 달러의 현금으로 마감했다. 알래스카의 그린스 크릭, 아이다호의 럭키 프라이데이, 유콘의 케노 힐, 퀘벡의 카사 베라르디를 포함한 4개 운영 거점 모두 2분기 연속 긍정적인 잉여현금흐름을 창출했고, 은의 매출 비중은 50% 수준으로 상승했다.

2026년을 맞아 헥라는 강력한 투자 사례를 제시한다. 럭키 프라이데이만 해도 490만~510만 온스를 목표로 하고 있으며, 환기 업그레이드, 2026년 예정인 지상 냉각 시설, 긴 매장량 수명으로 경영진이 공개적으로 80년 역사상 최고의 10년이라고 부르는 것을 준비하고 있다.

재무구조 문제 없이 고가 은에 대한 낙관적 견해를 표현하고 싶다면, HL은 이미 30~40달러 은을 견고한 현금흐름으로 전환할 수 있음을 입증한 저비용의 북미 중심 생산업체를 제공하며, 금속이 내년에 70달러에 가깝게 거래된다면 충분한 상승 여력이 있다. 현재 주가는 2026회계연도 컨센서스 주당순이익 0.76달러의 26배에 거래되고 있다.

HL 주식은 좋은 매수 기회인가?

월가에서 헥라 주식은 2건의 매수, 3건의 보유, 1건의 매도 의견을 바탕으로 보유 컨센서스 등급을 받고 있다. 또한 헥라의 평균 목표주가 15.42달러는 향후 12개월간 약 21%의 하락 여력을 시사한다. 그러나 애널리스트들이 은의 세대적 상승 이후 전망을 아직 업데이트하지 않았다는 점은 주목할 가치가 있다. 따라서 오늘날의 목표주가가 진정한 기대치를 반영한다고 보기 어렵다.

은의 후기 사이클 순간

은의 돌파는 고전적인 후기 사이클 귀금속 랠리의 모든 특징을 갖추고 있다. 즉 타이트한 공급, 안정적인 거시경제 배경, 그리고 마침내 월가와 개인투자자 모두의 광범위한 관심이다. 이번에는 팬 아메리칸 실버, 퍼스트 마제스틱 실버, 헥라 마이닝이 더 강한 재무구조와 의미 있는 운영 레버리지를 갖추고 2026년을 맞이한다. 은 가격이 계속 상승한다면 각각 실질적인 상승 여력을 제공한다. 주식 투자자들에게 이는 펀더멘털에서 벗어나지 않으면서 금속에 대한 롱 포지션을 유지할 수 있는 세 가지 신뢰할 만한 방법을 의미한다.