애플라이드 디지털, 비용 상승 속에서 하이퍼스케일러 물결 타다

어플라이드 디지털(APLD)이 2분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

어플라이드 디지털 실적 발표... 비용 증가와 실행 리스크 속 강력한 성장세 시사

어플라이드 디지털의 최근 실적 발표는 급속한 성장, 대규모 상업 계약 체결, 견고한 유동성을 중심으로 전반적으로 긍정적인 모습을 보였다. 다만 GAAP 기준 순손실, 증가하는 자금조달 비용, 대규모 건설 프로젝트의 실행 리스크가 이를 완화했다. 경영진은 초대형 고객사와의 혁신적인 임대 계약, 급격히 확대되는 파이프라인, 호스팅 사업의 개선된 단위 경제성을 강조하면서도, 높은 비용, 증가한 이자 비용, 신규 계약 및 계획된 분사와 관련된 불확실성이 투자자들이 계속 주시해야 할 핵심 영역임을 인정했다.

폭발적인 매출 성장과 개선되는 수익성 지표

어플라이드 디지털은 2026 회계연도 2분기 총매출 1억 2,660만 달러를 기록했다. 이는 전년 동기 3,620만 달러 대비 250% 급증한 수치로, 데이터센터 전략이 얼마나 빠르게 확장되고 있는지를 보여준다. GAAP 기준 순손실은 3,120만 달러(주당 0.11달러)를 기록했지만, 조정 EBITDA는 2,020만 달러를 기록했고 조정 순이익은 약 10만 달러(주당 약 0.00달러로 반올림)로 거의 손익분기점에 도달했다. 공격적인 성장 투자에도 불구하고 조정 수익성이 플러스로 전환된 것은 매출 규모가 커지면서 사업의 기본 경제성이 개선되고 있음을 시사한다. 다만 개발 활동이 가속화됨에 따라 조정 지표와 GAAP 실적 간 격차를 투자자들이 계속 주시해야 할 것이다.

초대형 고객사 임대 계약으로 막대한 매출 백로그 구축

실적 발표의 핵심은 주요 초대형 고객사들과 체결한 대규모 임대 계약 발표였다. 이들 계약은 노스다코타 캠퍼스 전체에 걸쳐 총 600MW 용량을 차지하며 약 160억 달러의 예상 임대 매출을 나타낸다. 이 중 가장 큰 계약은 코어위브와의 400MW 임대로, 약 15년에 걸쳐 약 110억 달러를 창출할 것으로 예상된다. 두 번째로 투자등급 초대형 고객사가 약 200MW에 서명했으며, 이는 15년 기간 동안 약 50억 달러의 임대 매출을 나타낸다. 이러한 계약들은 계획대로 실행될 경우 장기 지속형 유틸리티 같은 매출 흐름을 효과적으로 창출하여 향후 현금흐름의 리스크를 크게 줄이고 회사의 야심찬 확장 계획을 위한 재무적 기반을 제공할 수 있다.

호스팅 부문, 운영 레버리지 입증

어플라이드 디지털의 데이터센터 호스팅 부문은 회복력과 운영 레버리지를 계속 보여주었다. 이 부문은 4,160만 달러의 매출을 달성했으며, 이는 전년 대비 15% 증가한 수치다. 1억 3,100만 달러의 자산에서 약 1,600만 달러의 부문 영업이익을 기록했다. 상대적으로 적은 자산 기반에서 나온 이러한 수익 프로필은 호스팅 모델의 효율성을 강조하며, 가동률이 증가함에 따라 회사의 인프라가 매력적인 수익을 창출할 수 있다는 회사의 논리를 뒷받침한다. 주식 투자자들에게 이 부문의 성과는 회사가 초대형 고객사 대상 장기 임대로 더욱 크게 전환하는 동안에도 일관된 현금흐름을 창출할 수 있다는 증거를 제공한다.

견고한 유동성과 다층 자금조달 구조

회사는 분기 말 현금, 현금성자산, 제한 현금을 포함해 23억 달러의 상당한 유동성을 보유하고 있어 진행 중인 건설 및 확장 자금을 조달할 수 있는 강력한 완충장치를 갖추고 있다. 경영진은 1억 달러 개발 대출 시설(첫 인출 이미 완료), 50억 달러 우선주 자본 시설에서 인출한 9억 달러, 폴라리스 포지 캠퍼스 자금 조달을 목적으로 한 2030년 만기 9.25% 선순위 담보부 채권 23억 5,000만 달러 사모 발행을 포함하는 다층 자금조달 체계를 상세히 설명했다. 이러한 자본 구조는 레버리지와 이자 의무를 의미 있게 증가시키지만, 여러 대규모 데이터센터 프로젝트를 동시에 실행하는 데 필요한 자원을 제공한다.

폴라리스 포지의 건설 진행 및 운영 이정표

실행 측면에서 어플라이드 디지털은 폴라리스 포지 1을 예정대로 서비스 준비 상태로 전환하여 캠퍼스 내 계약된 세 건물 중 첫 번째 건물에서 100MW를 가동하는 핵심 이정표를 달성했다. 경영진은 모듈식 및 조립식 설계를 사용하여 나머지 건설의 공사 기간을 단축하고 비용을 낮추는 것을 강조했다. 더 넓은 캠퍼스 프로그램은 2026년과 2027년에 걸쳐 전개될 것으로 예상되며, 고객 수요가 증가함에 따라 추가 건물들이 가동될 예정이다. 이는 회사가 향후 몇 년에 걸쳐 서명된 임대 계약을 반복 매출로 전환할 수 있는 위치에 놓이게 한다.

파이프라인 가속화 및 고급 부지 논의

서명된 계약 외에도 회사는 파이프라인에서 증가하는 모멘텀을 강조했다. 경영진은 총 약 900MW 용량의 세 개 추가 부지에 대한 고급 논의를 보고했으며, 이는 부분적으로 두 개의 주요 임대 발표 이후 초대형 고객사들로부터의 인바운드 수요 증가에 의해 주도되었다. 그들은 2026년 초부터 추가 캠퍼스 착공을 예상하며, 각 캠퍼스는 최소 2GW까지 확장되도록 설계되었다. 이러한 고급 논의 중 일부만이라도 계약으로 전환된다면, 어플라이드 디지털은 2030년대 초까지 수 기가와트의 용량을 관리하는 경로에 있을 수 있으며, 이는 주소 가능한 매출 기반을 크게 확장할 것이다.

전략적 움직임... 클라우드 분사 및 기술 투자

회사는 또한 기업 구조와 기술 기반을 재편하고 있다. 어플라이드 디지털은 어플라이드 디지털 클라우드 부문을 새로운 법인인 크로노스케일로 분사하기 위한 비구속적 의향서를 발표했으며, 어플라이드 디지털은 과반 지분을 유지할 것으로 예상한다. 클라우드 사업은 현재 약 6,000만 달러의 후행 12개월 매출을 창출하고 3억 1,300만 달러의 자산을 보유하고 있어, 성공적인 분사가 자본 집약적 인프라 플랫폼을 더 서비스 지향적인 클라우드 운영과 분리함으로써 전략적 및 잠재적 밸류에이션 이익을 창출할 수 있음을 시사한다. 동시에 회사는 액체 냉각 기술 제공업체인 코린티스에 1,500만 달러를 투자했으며, 밥콕 앤 윌콕스 엔터프라이스를 포함한 파트너십을 추진하여 전력 솔루션을 가속화하고 있다. 이는 기술적 우위를 강화하고 중요한 전력 및 냉각 인프라에 대한 접근을 보장하기 위한 움직임이다.

GAAP 손실과 증가하는 이자 비용, 재무적 트레이드오프 부각

성장 배경에도 불구하고 어플라이드 디지털의 GAAP 실적은 확장 비용을 반영한다. 회사는 3,120만 달러의 GAAP 순손실을 보고했으며, 이자 비용은 전년 동기 290만 달러에서 1,150만 달러로 증가했다. 이는 거의 300% 증가한 수치로, 개발 자금을 조달하기 위해 추가 부채를 떠안았기 때문이다. 2030년 만기 9.25% 선순위 담보부 채권은 단기적으로 높은 자본 비용을 더욱 고정시킨다. 경영진은 이러한 수단을 자산이 운영되고 리스크가 제거되면 더 낮은 금리로 재융자할 브리지 파이낸싱으로 보고 있지만, 현재의 이자 부담은 재융자가 달성되거나 EBITDA가 비용을 상쇄할 만큼 충분히 성장할 때까지 실적과 현금흐름 지표에 부담을 줄 것이다.

급증하는 매출원가, 단기 마진 압박

총 매출원가는 전년 동기 2,270만 달러에서 1억 60만 달러로 급증했다. 이는 약 343% 증가한 수치로, 주로 이번 분기에 인식된 6,950만 달러의 임차인 맞춤 공사 서비스에 의해 주도되었다. 이러한 맞춤 공사 활동은 본질적으로 새로운 임대 계약과 연계된 맞춤 건설 작업으로, 단기 총마진을 낮추지만 고가치 장기 계약을 활성화하기 위한 필수 단계다. 투자자들은 이러한 비용 급증을 단위 경제성의 구조적 악화가 아니라 미래 임대 매출을 가능하게 하기 위한 선행 인프라 지출로 해석해야 한다. 다만 이는 건설 기간 동안 보고된 마진에 변동성을 야기한다.

높은 판관비, 성장과 주식 기반 보상 반영

판매관리비는 전년 동기 2,600만 달러에서 5,700만 달러로 증가했다. 이는 약 119% 증가한 수치다. 이 중 상당한 2,380만 달러가 가속화된 주식 기반 보상에 기인했으며, 나머지는 사업 확장과 관련된 높은 전문 서비스 및 인건비에 의해 주도되었다. 주식 기반 보상은 비현금이지만 주주들에게 희석적이며 투자자들이 일반적으로 면밀히 모니터링하는 요소다. 판관비 증가는 멀티 기가와트 캠퍼스 개발을 관리하는 데 필요한 조직 구축을 강조하지만, 향후 매출 및 이익 성장에 대한 기준을 높인다.

임대 회계, 현금 대 매출 타이밍 불일치 야기

회사는 임대 회계 규칙이 수령한 현금과 인식된 매출 간 타이밍 차이를 야기하고 있다고 지적했다. ASC 842에 따라 어플라이드 디지털은 분기 동안 1,200만 달러의 임대 매출을 인식했지만, 임대로부터 약 800만 달러의 현금을 수령했다. 이러한 타이밍 불일치는 장기 임대 계약에서 흔하며 기본 현금 창출의 문제를 반드시 반영하는 것은 아니지만, GAAP 매출과 현금흐름 간 비교를 복잡하게 만든다. 경영진은 임대 매출이 확대됨에 따라 투자자들을 위해 이러한 역학을 계속 명확히 할 것이라고 밝혔다.

높은 쿠폰 부채, 레버리지 리스크 증폭

폴라리스 포지 및 기타 프로젝트의 건설 자금을 조달하기 위해 어플라이드 디지털은 2030년 만기 9.25% 선순위 담보부 채권 23억 5,000만 달러를 발행했다. 이는 상대적으로 높은 쿠폰의 상당한 부채 부담이다. 이러한 움직임은 회사의 레버리지를 급격히 증가시키고 중기적으로 상당한 이자 의무를 고정시킨다. 다만 프로젝트가 성숙함에 따라 회사가 더 낮은 금리로 재융자할 수 있다면 예외다. 채권은 대규모 계약된 임대를 실행하는 데 중요한 자본을 제공하지만, 일정이 지연되거나 비용이 초과되거나 수요가 예상대로 실현되지 않을 경우 재무 리스크를 증폭시킨다.

실행, 규모 및 분사 리스크가 여전히 최우선 과제

경영진은 회사가 여러 대규모 캠퍼스에 걸쳐 건설을 확대함에 따라 실행 리스크가 핵심 과제임을 반복적으로 인정했다. 공급망 제약, 기상 방해, 숙련 인력의 가용성에 이르는 문제들이 인도 일정에 영향을 미칠 수 있다. 또한 강조된 많은 기회들, 특히 고급 논의 중인 추가 약 900MW와 크로노스케일 분사는 비구속적이거나 조건부로 남아 있다. 의향서, 예비 부지 협의 및 프로젝트 수준 거래는 예상된 일정대로 또는 전혀 최종 계약으로 전환되지 않을 수 있으며, 이는 강력한 현재 파이프라인에도 불구하고 장기 성장 내러티브에 불확실성을 추가한다.

전망... 임대 증가, 용량 성장 및 재융자 목표

경영진은 폴라리스 포지 1이 100MW 가동으로 서비스 준비 상태에 도달하고 총 600MW와 약 160억 달러의 예상 15년 임대 매출을 나타내는 두 개의 주요 초대형 고객사 계약에 힘입어 다음 분기부터 임대 매출이 의미 있게 증가하기 시작할 것이라고 가이던스를 제시했다. 추가 건물들은 2026년과 2027년에 걸쳐 가동될 것으로 예상되며, 이는 회사가 향후 18~24개월 동안 상당한 매출 성장으로 특징짓는 것을 뒷받침한다. 장기적으로 어플라이드 디지털은 5년 내 10억 달러 이상의 NOI를 달성한다는 목표를 재확인했으며, 2030~2032년까지 약 5GW의 용량에 도달할 수 있는 로드맵을 제시했다. 각 캠퍼스는 최소 2GW까지 확장할 수 있다. 재무제표 측면에서 회사는 26억 달러의 부채(대부분 2030년 만기) 대비 23억 달러의 현금 포지션, 약 21억 달러의 자기자본, 여러 자금 조달 시설에 힘입어 강력한 유동성과 자금조달 태세를 유지할 것으로 예상한다. 전략의 핵심 요소는 건물이 완전히 운영되고 현금흐름이 안정화되면 프로젝트 부채를 더 낮은 금리로 재융자하는 것이다.

요약하면, 어플라이드 디지털의 실적 발표는 고위험 고수익 확장 사이클의 한가운데에 있는 회사를 보여주었다. 획기적인 초대형 고객사 임대 계약을 확보했고, 매출과 조정 수익성을 빠르게 확대하고 있으며, 성장 자금을 조달할 상당한 유동성을 보유하고 있다. 그러나 막대한 선행 비용, 높은 판관비, 증가하는 이자 부담을 흡수하는 동시에 실행 및 계약 리스크를 헤쳐나가고 있다. 데이터센터 및 AI 인프라 테마에 집중하는 투자자들에게 이 스토리는 경영진이 프로젝트를 제때 예산 내에서 인도하여 상당한 파이프라인과 백로그를 현재 레버리지와 밸류에이션을 정당화하는 지속 가능한 현금흐름으로 전환할 수 있는지에 점점 더 초점이 맞춰지고 있다.