파퓰러 주가 상승에도 실적 전망은 신중... 4분기 어닝콜 분석

파퓰러 (BPOP)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

파퓰러의 최근 실적 발표는 대체로 긍정적인 모습을 보였다. 기록적인 수익성, 마진 확대, 건전한 대출 성장, 신용 품질 개선이 2025년의 강력한 실적을 뒷받침했다. 경영진은 이러한 강점과 함께 2026년에 대해서는 보다 신중한 어조를 유지했다. 자금 조달 압박, 예상 신용 손실 소폭 증가, 진행 중인 기술 및 혁신 프로젝트와 관련된 비용 증가를 인정했다. 그럼에도 견고한 자본 포지션, 적극적인 자사주 매입, 푸에르토리코 경제 모멘텀에 대한 확신은 최근 호황기보다는 완만하지만 건설적인 전망을 시사한다.

연간 수익성 기록적 개선

파퓰러는 2025년을 기록적인 실적으로 마감했다. 순이익은 8억 3,300만 달러로 전년 대비 36% 증가했으며, 이는 높은 수익과 엄격한 비용 관리에 힘입은 것이다. 4분기 순이익은 2억 3,400만 달러로 전 분기 대비 2,300만 달러 증가했고, 주당순이익은 0.38달러 상승한 3.53달러를 기록했다. 유형자본이익률은 4분기에 14%를 초과했으며 연간 평균 13%를 기록해 경영진이 오랫동안 목표로 삼아온 14% ROTCE를 향한 명확한 진전을 보여주었다. 이는 금리가 높고 성장이 둔화되는 환경에서도 매력적인 주주 수익을 창출할 수 있는 은행의 능력을 강화했다.

대출 성장과 순이자이익 확대

대출은 2025년 핵심 수익 엔진으로 남았다. 총 대출은 22억 달러 증가해 전년 대비 약 6% 성장했으며, BPPR과 파퓰러 뱅크 전반에 걸친 광범위한 성장이 뒷받침했다. 4분기에만 대출이 6억 4,100만 달러 확대되었으며, BPPR이 4억 9,700만 달러, 파퓰러 뱅크가 1억 4,400만 달러를 기여했다. 순이자이익은 4분기에 6억 5,800만 달러로 전 분기 대비 1,100만 달러 증가했고, 연간 순이자이익은 11% 증가했다. GAAP 순이자마진은 4분기에 10bp 확대되어 3.61%를 기록했으며, 완전과세등가 마진은 13bp 개선되어 4.03%를 기록했다. 경영진은 2026년 순이자이익이 대출 성장과 유가증권 재투자에 힘입어 5~7% 추가 증가할 것으로 전망했다. 이는 자금 조달 비용이 계속 정상화되는 가운데서도 달성될 것으로 보인다.

신용 지표 개선과 강력한 충당금 커버리지

신용 사이클이 성숙해졌음에도 불구하고 신용 품질은 연중 개선되었다. 순상각률은 2025년에 52bp로 전년 대비 16bp 감소했으며, 4분기 연율 순상각률은 3분기의 60bp에서 51bp로 하락했다. 회수액을 제외한 4분기 순상각률은 57bp로 여전히 관리 가능한 수준이다. 부실채권은 3bp 감소한 1.27%를 기록해 안정적인 자산 품질을 반영했다. 동시에 파퓰러는 충당금을 적립해 대손충당금을 2,200만 달러 증가시켜 8억 800만 달러로 늘렸다. 대손충당금은 현재 대출의 2.05%이며, 부실채권 커버리지는 162%로 상승했다. 이는 잠재적 미래 손실에 대한 견고한 완충 장치를 제공한다.

자본 강도와 주주 환원에 주목

파퓰러의 자본 포지션은 여전히 핵심 전략 자산으로, 유연성을 유지하면서도 상당한 주주 배분을 가능하게 한다. 보통주자본비율은 2025년 말 15.7%로 규제 최소치를 크게 상회했으며, 푸에르토리코 집중도를 고려한 경영진의 보수적 입장과 일치한다. 주당 유형장부가치는 전년 대비 21% 상승한 82.65달러를 기록했으며, 이는 이익 유보와 자사주 매입을 모두 반영한 것이다. 회사는 2025년에 약 5억 달러의 자사주를 매입했으며, 4분기에만 약 1억 4,800만 달러를 매입했다. 2024년 자사주 매입 재개 이후 약 7억 2,000만 달러를 매입했다. 분기 배당금은 주당 0.05달러 인상되어 0.75달러가 되었으며, 경영진은 실적과 자본 창출이 강력하게 유지됨에 따라 올해 후반 추가 인상 여지가 있다고 밝혔다.

운영 효율성과 기술 혁신

비용 규율은 긍정적인 주제로 남았다. 2025년 GAAP 운영비용은 약 2.5% 증가했으며, 이는 효율성 이니셔티브가 효과를 발휘하면서 이전 가이던스인 4%를 하회한 것이다. 그러나 은행은 비용 절감만으로 성장하는 것이 아니라 디지털 및 인프라 혁신에 막대한 투자를 하고 있다. 현재 800명 이상의 직원이 혁신 프로젝트에 전념하고 있다. 파퓰러는 새로운 상업용 현금 관리 플랫폼과 완전 디지털 소비자 신용 개설 플랫폼을 출시했으며, 이미 약 3,600만 달러의 대출을 창출했다. 회사는 또한 ERP 시스템을 현대적인 클라우드 플랫폼으로 마이그레이션하여 향상된 확장성과 프로세스 자동화를 위한 기반을 마련했다. 2026년에는 GAAP 비용이 약 3% 증가할 것으로 예상되며, 이는 지속적인 투자와 구 시스템과 신 시스템이 중복 운영되면서 발생하는 일부 임시 비용을 반영한 것이다.

푸에르토리코의 경제적 순풍과 온쇼어링 파이프라인

푸에르토리코의 거시 경제 배경은 파퓰러의 프랜차이즈를 계속 지원하고 있다. 섬은 2025년에 견고한 기업 및 소비자 활동을 보였으며, 실업률은 5.7%로 안정적이었고 직불카드와 신용카드 매출을 합친 금액은 전년 대비 약 5% 증가했다. 관광 지표는 특히 강력했다. 공항 승객 수는 기록적인 1,360만 명에 달해 전년 대비 3% 증가했으며, 4분기 호텔 수요는 11% 증가했고 총 호텔 수익은 4% 증가했다. 장기 성장에 중요한 것은 푸에르토리코의 온쇼어링 스토리가 탄력을 받고 있다는 점이다. 경영진은 일라이 릴리의 12억 달러 투자와 암젠의 6억 5,000만 달러를 포함해 약 22억 달러의 발표된 투자 파이프라인을 언급했으며, 이는 수천 개의 일자리와 고부가가치 활동을 창출할 것으로 예상된다. 경영진은 또한 2026년에 더 많은 온쇼어링 발표가 있을 가능성이 높아 지역 경제 기반을 더욱 강화할 것이라고 암시했다.

예금 유출과 자금 조달 믹스 압박

강력한 펀더멘털에도 불구하고 파퓰러는 광범위한 은행 부문에 영향을 미치는 자금 조달 압박에서 자유롭지 않다. 총 기말 예금은 4분기에 3억 2,300만 달러 감소했으며, 평균 예금은 8억 8,000만 달러 감소했다. 이는 주로 푸에르토리코 공공 자금의 예상된 유출 때문이다. 공공 예금은 분기 중 6억 6,200만 달러 감소해 194억 달러가 되었다. 경영진은 이러한 잔액이 변동할 것으로 예상하지만 일반적으로 180억~200억 달러 범위 내에 머물 것으로 보고 있다. 높은 예금 비용과 변화하는 자금 조달 믹스는 마진 확대에 대한 주요 제약으로 남아 있으며, 자산 수익률이 매력적으로 유지되더라도 2026년 은행의 보다 완만한 순이자마진 및 순이자이익 가이던스에 반영되어 있다.

대출 성장 전망 둔화

최근 몇 년간 약 6%의 대출 성장을 달성한 후 파퓰러는 보다 완만한 속도를 시사하고 있다. 2026년 연결 대출 성장은 3~4%로 가이던스를 제시했다. 경영진은 특히 자동차 대출에서 소비자 약세 조짐을 지적했으며, 미국 시장에서 물량 추구보다는 수익성 있고 관계 중심의 성장을 우선시하는 의도적인 선택을 언급했다. 이러한 변화는 투자자들이 보다 균형 잡힌 성장 프로필을 기대해야 함을 시사한다. 헤드라인 대출 확대는 느리지만 위험 조정 수익률과 자본 효율성에 중점을 둔다.

2026년 순상각 예상 증가

현재 신용 지표는 강력하지만 파퓰러는 신용 비용의 완만한 정상화를 준비하고 있다. 2026년 경영진은 순상각률을 55~70bp 범위로 가이던스했으며, 이는 2025년에 기록된 52bp를 상회한다. 전망은 대규모 상업 관계와 관련된 잠재적 상각을 포함해 포트폴리오 전반에 걸쳐 약간 높은 손실을 예상하는 것을 반영한다. 이러한 보다 보수적인 입장은 은행의 증가된 충당금 커버리지와 일치하며, 지난 몇 년간의 양호한 신용 상황이 사이클이 성숙해짐에 따라 완전히 지속되지 않을 수 있음을 인정한다.

개별 상업 신용 사건과 부실채권 변동성

실적 발표는 또한 최근 부실채권 유입과 충당금 적립에 영향을 미친 몇 가지 개별 상업 신용 문제의 영향을 다루었다. 이전 분기에 파퓰러는 총 1억 8,800만 달러에 달하는 두 건의 무관한 상업 유입과 4,000만 달러의 상각이 있었으며, 이는 부실채권 변동성과 높은 충당금 적립에 기여했다. 최근 분기에 BPPR의 부실채권은 500만 달러 증가했으며, 이는 상업 부실채권의 800만 달러 증가에 의해 주도되었고, 상업 장부에 대한 충당금 활동은 높은 수준을 유지했다. 경영진은 이것이 시스템적 악화가 아닌 개별 사례라고 강조했지만, 지속적인 경계와 보수적인 충당금 포지션의 필요성을 강조한다.

비용 타이밍, 일회성 항목 및 지속적인 투자 필요성

4분기 비용은 FDIC 특별 부담금의 부분 환입을 포함한 일부 일회성 요소의 혜택을 받았으며, 이는 보고된 운영비용을 전 분기 대비 낮추는 데 도움이 되었다. 이 환입을 조정하면 4분기 운영비용은 4억 8,900만 달러였다. 경영진은 또한 특정 2025년 지출이 의도적으로 2026년으로 연기되어 내년 약 3%의 GAAP 비용 증가 전망에 기여했다고 언급했다. 이러한 비용은 주요 시스템 가동과 관련된 임시 중복과 함께 인력 및 기술에 대한 투자를 지원할 것이다. 투자자들에게 이는 단기적인 비용 압박을 의미하지만 중기적으로 향상된 확장성, 고객 경험 및 효율성의 잠재력을 의미한다.

거시 및 구조적 위험... PREPA, 주거 구매력 및 집중도

건설적인 경제 상황에도 불구하고 파퓰러의 경영진은 구조적 및 거시 위험에 대해 명확한 시각을 유지했다. 푸에르토리코 전력 공사와 관련된 진행 중인 파산 및 에너지 인프라 문제는 장기 성장과 비즈니스 신뢰에 부담을 줄 수 있는 오버행으로 남아 있다. 주거 구매력 압박은 특정 소비자 부문을 제약할 수 있으며, 잠재적으로 미래 대출 수요와 신용 성과에 영향을 미칠 수 있다. 또한 은행의 푸에르토리코에 대한 상당한 지리적 집중도는 자본 계획에서 중요한 역할을 하며, 보통주자본비율 버퍼를 유지하고 자본 배치를 최적화해야 할 필요성을 주도한다. 이러한 요인들은 강력한 헤드라인 실적에도 불구하고 파퓰러가 자본과 위험에 대해 보수적인 입장을 취하는 이유를 설명하는 데 도움이 된다.

가이던스... 규율 있는 자본 환원을 동반한 2026년 완만한 개선

2026년을 전망하면서 파퓰러는 획기적인 성장보다는 완만한 개선의 해를 가이던스하고 있다. 연결 대출은 3~4% 성장할 것으로 예상되며, 순이자이익은 GAAP 순이자마진 3.61%와 완전과세등가 순이자마진 4.03%에서 지속적이지만 느린 마진 확대에 힘입어 5~7% 증가할 것으로 전망된다. 분기 비이자이익은 1억 6,000만~1억 6,500만 달러로 예상되며, 연간 GAAP 비용은 약 3% 증가할 것으로 예상된다. 유효 세율은 15~17% 사이가 될 것으로 보인다. 순상각률은 55~70bp로 정상화될 것으로 예상되며, 공공 예금은 180억~200억 달러 범위에 머물 것으로 예상된다. 대차대조표에서 경영진은 투자 포트폴리오 듀레이션을 2~3년으로 유지할 계획이다. 4분기에 약 9억 달러의 국채를 3.56% 수익률과 2.1년 듀레이션으로 매입한 것이 강조되었다. 파퓰러는 남은 약 2억 8,100만 달러의 승인 하에 자사주 매입을 계속할 계획이며, 15.7%의 강력한 보통주자본비율을 유지하고 82.65달러의 유형장부가치를 구축할 것이다. 은행은 14% ROTCE 달성 및 유지에 집중하고 있으며, 4분기는 이미 그 수준을 상회했고 추가 배당금 인상이 가능성이 높다고 설명했다.

파퓰러의 실적 발표는 강력한 상태의 프랜차이즈를 보여주었다. 기록적인 수익성, 마진 확대, 견고한 대출 성장, 두꺼운 자본 완충 장치와 의미 있는 자본 환원으로 뒷받침되는 신용 지표 개선이 있었다. 동시에 경영진의 가이던스는 완만한 대출 성장, 약간 높은 신용 비용, 기술 및 인력에 대한 투자가 계속됨에 따라 증가하는 비용 등 완화를 향한 전환을 시사한다. 투자자들에게 이 스토리는 푸에르토리코와 온쇼어링 순풍의 구조적 이점을 활용하면서도 자금 조달 압박과 거시 불확실성에 신중하게 대비하는 자본이 충분한 은행의 이야기다. 증거의 균형은 지속적인 가치 창출을 가리키지만, 방금 완료된 뛰어난 해보다는 보다 완만한 속도로 이루어질 것이다.