인텔 매도세가 타이밍 실수로 보이는 이유

지난해 중반부터 시작된 인텔(INTC)의 랠리가 멈춘 것으로 보인다. 4분기 실적 발표 전까지 수개월간 세 자릿수 상승률을 기록했던 인텔 주가는 실적 발표 이후 급락했다. 회사가 견조한 실적을 발표했음에도 불구하고 말이다. 시장의 부정적 반응은 거의 전적으로 다음 분기에 대한 약한 가이던스에서 비롯됐다.

그러나 이러한 약세 반응은 다소 근시안적이라고 생각한다. 급락 이면의 데이터는 일시적인 공급 제약, 제품 실행력의 실질적 개선, 그리고 영업 레버리지로부터의 의미 있는 비대칭성이 혼재되어 있음을 보여준다. 이러한 요인들을 종합하면 최근 주가를 둘러싼 잡음에도 불구하고 인텔의 구조적 강세론을 계속 뒷받침하며, 내 견해로는 약세 국면에서 매수 기회를 제공한다.

시장이 견조한 분기 실적을 오독하고 있다

인텔의 최근 실적에 대한 시장 반응은 언뜻 보면 이상해 보인다. 회사는 매출과 수익 모두에서 예상을 상회했으며, 가이던스 상단인 137억 달러를 기록했고, 비GAAP 기준 매출총이익률은 37.9%로 자체 목표를 140bp 상회했으며, 주당순이익은 가이던스 0.08달러 대비 0.15달러를 기록했다. 그럼에도 불구하고 주가는 시간외 거래와 다음 거래일에 급락했다. 이유는 명확했다. 단기 매출 전망이 약했기 때문이다.

경영진은 1분기 매출을 중간값 기준 122억 달러로 제시했는데, 이는 시장 예상치를 약 2% 하회하는 수준이다. 회사에 따르면 이러한 약한 가이던스는 최종 시장 수요의 약세가 아니라 인텔의 수요 충족 능력을 의미 있게 제한한 공급 및 제품 믹스 제약을 반영한 것이다.

맥락을 고려하면 3월 분기는 PC 산업에서 구조적으로 가장 약한 시기로, 연말 연휴 사이클 직후에 해당한다. 더 중요한 것은 수요 악화가 아닌 공급 제약이 매출 부족을 초래했다는 사실이 이번 가이던스 미달을 처음 보이는 것보다 훨씬 덜 우려스럽게 만든다는 점이다.

제약은 판매 손실이 아닌 지연을 의미한다. 이 경우 수요 문제의 증거는 없으며, 이는 훨씬 더 문제가 될 것이다. 또한 인텔이 관련성이나 가격 결정력을 잃고 있다는 명확한 징후도 없다. 결과적으로 이번 급락은 회사의 장기 투자 논리가 무너진 것이 아니라 명백히 순환적인 역풍에 의해 주도된 것으로, 다소 과장된 것으로 보인다.

잃어버린 10년 이후의 회생 조짐

경제적 역풍과 내부 과제 사이에서 여전히 고전하고 있는 인텔은 수년간 명백히 구조적인 문제들, 즉 지연, 실행 실패, 점진적인 관련성 상실을 다뤄왔다. 이러한 배경에서 주가가 지난 5년간 약 24% 하락한 것은 전혀 놀랍지 않다. 그러나 변화하기 시작한 것은 인텔이 마침내 약속 단계에서 실행 단계로 나아가는 조짐을 보이고 있다는 점이다.

이러한 변화의 가장 명확한 징후 중 하나는 실행력에서 나타나고 있다. AI PC 플랫폼 내에서 코어 울트라 시리즈 3(팬서 레이크)가 주요 OEM들과의 파트너십을 통해 발표됐다. 인텔은 원래 2025년 말까지 이 프로세서의 단일 SKU를 출시하겠다고 약속했지만, 결국 세 개를 출시했다. 이것이 사소한 세부사항처럼 들릴 수 있지만 중요하다. 지난 10년간 인텔의 가장 큰 문제 중 하나는 충족하지 못한 기대치를 설정한 것이었다.

인텔이 경쟁사들과의 격차를 좁히고 있다는 주장도 더욱 구체화되고 있다. 경영진은 새로운 칩이 최대 27시간의 배터리 수명, 이전 세대 대비 70% 향상된 그래픽 성능, 그리고 업계 표준 벤치마크에서 경쟁사 대비 50~100% 더 나은 성능을 제공한다고 주장한다. 경영진의 낙관론을 어느 정도 감안하더라도, 더 광범위한 시사점은 인텔이 다시 한번 가격이 아닌 제품 품질로 경쟁하고 있다는 것이며, 이는 관련성 하락과 관련된 구조적 역풍을 줄이는 데 도움이 된다.

그러나 무엇보다도 잠재적으로 가장 관련성 높은 점은 인텔이 턴어라운드가 계속 작동하기 위해 PC 시장이 크게 성장할 필요가 없다는 것이다. 회사는 2025년 글로벌 PC 시장이 2억 9천만 대를 초과할 것으로 추정하며, 2023년 저점 이후 2년 연속 성장을 예상한다. 4분기 AI PC 판매가 전년 대비 16% 증가했다는 점도 주목할 만하다. 다시 말해, 2026년에 시장 전체가 안정적으로 유지되더라도 인텔은 단순히 시장 점유율을 회복하고 더 높은 부가가치 제품을 판매함으로써 성장할 수 있다.

영업 레버리지가 실적 발표 후 급락을 과도하게 만든다

인텔의 완전한 턴어라운드는 더 나은 제품에만 달려 있는 것이 아니라 주로 영업 레버리지에 달려 있다. 간단히 말해, 이것은 회사가 높은 고정비용 구조를 가질 때 발생하는 현상이다. 일단 매출이 성장하기 시작하면 이익은 훨씬 더 빠르게 성장하는 경향이 있다. 공장, 기술, 인프라에 대한 수년간의 막대한 투자 이후, 인텔의 자본적 지출은 2020년 이후 평균 매출의 약 33%를 차지했고 사이클의 가장 집중적인 시기에는 45~48% 근처에서 정점을 찍었다. 회사는 이제 매출이 부족할 때 여전히 실적에 부담을 주는 비용 기반을 보유하고 있지만, 매출이 회복되기 시작하면 강력한 이점이 된다.

이 모델의 상승 여력은 상당하다. 제품 실행력이 개선되고 2026년을 거치며 공급 제약이 점진적으로 완화됨에 따라, 매출의 각 증분 달러는 불균형적으로 더 큰 이익 몫으로 전환되어야 한다. 경영진은 사업이 대부분 고정비용이라고 명시적으로 밝혔는데, 이는 수익이 의미 있게 개선되기 위해 매출이 공격적으로 반등할 필요가 없다는 것을 의미한다.

밸류에이션 관점에서 인텔은 여전히 저조한 단기 수익보다는 매출 배수로 볼 때 잘못 가격이 책정된 것으로 보인다. 주가는 후행 매출의 3.6배(그리고 선행 매출의 약 3.9배)에 거래되고 있으며, 이는 퀄컴(QCOM)과 같은 동종 기업과 비슷하고 AMD(AMD)보다 훨씬 낮은 수준이다. AMD는 약 12.7배의 매출 배수로 거래되고 있다.

이러한 격차는 인텔이 동종 기업 중 가장 큰 매출 기반을 보유하고 있음에도 불구하고 지속되고 있으며, 2026 회계연도 매출은 가이던스 중간값 기준 537억 5천만 달러로 예상된다. 영업 레버리지가 개선되고 공급 제약이 완화되며 파운드리 사업이 2026년 이후 손익분기점과 궁극적인 규모로 나아감에 따라, 5~6배 매출 배수로의 부분적 재평가는 비현실적으로 보이지 않으며, 현재 수준에서 의미 있는 상승 여력을 시사할 것이다.

INTC는 매수인가, 매도인가, 보유인가

증권가의 인텔에 대한 컨센서스는 여전히 신중하다. 지난 3개월간 발표된 31개 투자의견 중 매수는 7개에 불과하며, 20개는 보유, 4개는 매도다. 그러나 평균 목표주가는 주당 48.22달러로, 여러 애널리스트들이 4분기 실적 발표 후 급락 이후 목표가를 상향 조정했음에도 불구하고 2026년 상승 여력이 1% 미만임을 시사한다.

인텔의 타이밍 문제가 강세론을 멈추지는 않는다

인텔의 최근 실적 발표에 대한 시장의 부정적 반응은 투자 논리의 구조적 붕괴라기보다는 타이밍 문제로 보인다. 4분기 실적은 예상보다 나은 실행력과 함께 제품 모멘텀 개선의 실질적 징후를 보여줬다. 단기 약세는 공급 및 제품 믹스 제약으로 잘 설명되며, 내 견해로는 급락의 규모를 정당화하지 못한다.

이러한 제약이 2026년을 거치며 점진적으로 완화됨에 따라, 이는 여전히 지배적인 추세인데, 인텔은 회사의 영업 레버리지를 고려할 때 매출의 완만한 개선만으로도 수익성에서 불균형적으로 큰 이익을 창출할 수 있는 단계에 진입할 가능성이 높다. 이러한 이유로 현재 수준에서 INTC에 대해 건설적인 입장을 유지할 충분한 근거가 있다고 보며, 주식에 대한 매수 의견을 재확인한다.