테슬라 실적 발표... 마진 상승에도 지출 증가 전망

테슬라 모터스(TSLA)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

테슬라 실적 발표, 기록적 마진과 대규모 투자 계획 사이 균형 모색

테슬라의 최근 실적 발표는 명확한 운영 성과와 증가하는 재무 압박에 대한 솔직한 인정이 혼재된 내용이었다. 경영진은 핵심 수익성의 강력한 반등을 강조했다. 특히 자동차 및 전체 매출총이익률 상승, 에너지 부문 기록적 매출, 자율주행 및 로보택시 분야의 가속화된 진전이 두드러졌다. 동시에 실질적인 단기 과제들도 부각됐다. 인도량 급감, 운영비 증가, 완전자율주행(FSD) 구독 전환에 따른 압박, 현금 흐름에 부담을 주고 외부 자금 조달이 필요할 수 있는 공격적인 자본 지출 계획 등이다. 테슬라는 AI, 자율주행, 에너지, 로봇 분야에서 장기적 우위를 확보하기 위해 의도적으로 단기 수익 품질을 희생하고 있다는 메시지를 전달했다.

인도량 감소에도 자동차 마진 반등

테슬라는 판매량이 감소했음에도 핵심 자동차 사업 마진에서 주목할 만한 개선을 달성했다. 규제 크레딧을 제외한 자동차 매출총이익률은 15.4%에서 17.9%로 상승해 전분기 대비 2.5%포인트 증가했다. 인도량이 16% 감소했음에도 자동차 매출총이익은 전분기와 동일한 수준을 유지했는데, 이는 주로 아시아태평양과 유럽의 기여도가 높아진 지역별 믹스 개선 덕분이었다. 이는 테슬라가 약한 판매량과 낮은 고정비 흡수를 특정 시장에서의 더 나은 가격 책정과 믹스로 상쇄할 수 있었음을 시사하며, 탄력적인 수요와 글로벌 공급 배분에 대한 규율을 보여준다.

FSD 채택 증가, 구독 모델로 전환

완전자율주행 침투율은 테슬라 차량 전반에서 계속 심화되고 있다. 회사는 전 세계적으로 약 110만 명의 유료 FSD 고객을 보유하고 있으며, 이 중 약 70%가 소프트웨어를 선불로 구매했다고 밝혔다. 이번 분기부터 테슬라는 완전히 구독 기반 FSD 모델로 전환하고 있다. 경영진은 구독 증가가 순증가를 견인할 것으로 예상하지만, 이러한 전환이 매출이 구매 시점이 아닌 시간 경과에 따라 인식되면서 일시적으로 자동차 마진에 부담을 줄 것이라고 인정했다. 그럼에도 회사는 FSD 구독을 전략적으로 매력적인 반복 수익으로 규정하고, 설치 기반에서 장기적으로 소프트웨어와 같은 수익을 창출하는 핵심 레버로 제시했다.

에너지 사업, 기록적 매출과 이익 달성

테슬라의 에너지 부문은 강력한 모멘텀을 보이며 매출과 이익 모두에서 신기록을 세웠다. 연간 에너지 매출은 약 128억 달러에 달해 전년 대비 26.6% 증가했으며, 해당 분기는 기록적인 매출총이익을 달성했다. 수주 잔고는 건전한 수준을 유지하고 있으며, 메가팩 3와 메가 블록을 포함한 신제품들이 추가 배치 성장을 뒷받침할 것으로 예상된다. 이러한 실적은 자동차를 넘어선 테슬라의 진화를 보여주며, 에너지 저장이 전체 매출과 이익에 더욱 의미 있는 기여자가 되고 있음을 강조한다. 이는 회사가 이 부문에서 더욱 치열하고 경쟁적인 환경에 대비하고 있는 가운데 나온 성과다.

전체 매출총이익률, 2년 만에 처음으로 20% 돌파

연결 기준으로 테슬라의 수익성은 전환점을 맞았다. 전체 매출총이익률은 20.1%를 넘어섰으며, 이는 2년 이상 만에 최고 수준이다. 이는 관세와 약한 인도량으로 인한 낮은 고정비 흡수를 포함한 여러 역풍에도 불구하고 달성한 것이다. 이러한 개선은 효율성 향상, 믹스 최적화, 에너지와 같은 고마진 사업의 기여가 이전에 마진을 압박했던 가격 압력과 비용 인플레이션의 일부를 상쇄하기 시작했음을 나타낸다.

로보택시 출시 및 자율주행 진전 가속화

테슬라는 자율주행 야망을 향한 구체적인 진전을 선보였다. 회사는 오스틴에서 공개 무인 로보택시 서비스를 시작했으며, 차량은 운전자, 안전 모니터 또는 추적 차량 없이 운행되고 있다. 경영진은 베이 에리어와 오스틴 사이에서 유료 고객에게 서비스를 제공하는 500대 이상의 로보택시 차량으로 구성된 증가하는 차량군을 강조했으며, 차량군 확장이 기하급수적 성장 곡선을 따르고 있다고 밝혔다. 이는 테슬라의 소프트웨어 및 AI 전략에 있어 중요한 이정표이며, 자동차 제조업체에서 자율 모빌리티 서비스 플랫폼으로 진화하고 있다는 서사를 뒷받침한다.

저장 장치 기록 및 글로벌 차량 수주 잔고, 기저 수요 시사

저장 장치 배치가 또 다른 기록을 세우며 테슬라 에너지 운영의 강력한 실적을 강화했다. 차량 측면에서는 분기별 인도량이 감소했지만, 회사는 2025년을 최근 몇 년보다 더 큰 글로벌 차량 수주 잔고로 마감했으며 말레이시아, 노르웨이, 폴란드, 사우디아라비아, 대만을 포함한 다양한 소규모 시장에서 기록적인 인도량을 달성했다. 이는 단기 생산 및 공급 제약에도 불구하고 기저 수요가 기존 시장과 신흥 시장 모두에서 견고하게 유지되고 있음을 시사한다.

견고한 잉여현금흐름과 대규모 현금 보유

테슬라는 분기를 14억 달러의 긍정적인 잉여현금흐름으로 마감했으며 440억 달러 이상의 현금 및 투자 자산을 보유하고 있다. 이러한 상당한 유동성은 회사가 신규 공장에서 AI 인프라에 이르기까지 점점 더 야심찬 투자 의제를 추진할 수 있는 화력을 제공한다. 경영진은 이 현금 보유액을 단기 수익 및 현금 흐름 변동성이 증가하더라도 테슬라가 공격적으로 투자할 수 있게 하는 전략적 완충 장치로 제시했다.

기술 및 제조 분야 대규모 전략적 투자

회사는 핵심 기술과 제조 규모에 초점을 맞춘 자본 집약적 단계에 진입하고 있다. 우선순위 영역에는 배터리, 자체 AI 칩 개발, 태양전지 생산, 옵티머스 휴머노이드 로봇, 사이버캡 로보택시 플랫폼, 테슬라 세미가 포함된다. 테슬라는 외부 공급업체에 대한 의존도를 줄이고 자율주행 및 로봇을 위한 컴퓨팅 용량을 확보하기 위해 자체 AI5 및 AI6 칩 프로젝트를 추진하고 있다. 이러한 수직 통합 추진은 테슬라 전략의 핵심이지만 상당한 선행 지출과 실행 정밀도를 요구한다.

인도량 16% 감소, 물량 레버리지 경제성 타격

더 강한 마진에도 불구하고 테슬라의 자동차 사업은 낮은 판매량으로 인한 압박에 직면했다. 차량 인도량은 전분기 대비 16% 감소해 고정비 레버리지를 약화시키고 매출 성장을 제약했다. 회사는 자동차 매출총이익을 동일한 수준으로 유지했지만, 낮은 판매량 환경은 테슬라 제조 경제성의 처리량에 대한 민감도를 부각시키며 특히 배터리 분야의 생산 병목 현상 해결의 중요성을 강조한다.

배터리 팩 제약이 성장 제한

배터리 공급은 테슬라 운영의 가장 큰 병목 현상으로 남아 있다. 경영진은 배터리 팩 가용성을 주요 글로벌 제약 요인으로 꼽았으며, 엔지니어들이 개선 작업을 반복하는 동안 비구조적 팩에 4680 셀을 사용하는 것과 같은 임시 조치를 설명했다. 이러한 임시방편은 생산을 유지하는 데 도움이 되지만 테슬라 배터리 전략의 핵심 요소가 여전히 확장 중임을 반영한다. 팩 가용성이 실질적으로 개선될 때까지 차량 및 저장 장치 성장은 수요가 아닌 공급에 의해 제한될 것이다.

FSD 구독 전환, 단기 마진 역풍 추가

회사는 선불 FSD 구매에서 구독 모델로의 전환이 단기적으로 마진에 압박을 줄 것이라고 재차 강조했다. 이러한 움직임이 FSD 채택을 증가시키고 반복 수익을 창출해야 하지만, 차량 판매 시점에 인식하는 대신 구독 기간 동안 수익을 분산시킨다. 회계 처리를 제쳐두고, 테슬라는 사실상 차량당 즉각적인 이익 대신 더 큰 사용자 기반에서 장기적이고 더 예측 가능한 현금 흐름을 선택하고 있다.

보상 및 미래 투자로 운영비 급증

4분기 운영비는 주로 높은 주식 기반 보상과 2025년 성과 보상과 관련된 비용으로 인해 전분기 대비 약 5억 달러 증가했다. 경영진은 특히 AI 및 신제품 분야에서 높은 지출이 2026년까지 계속될 가능성이 있다고 시사했다. 투자자들에게 이는 테슬라가 단기 수익 최적화보다 장기 기술 리더십을 우선시하면서 의도적으로 운영 레버리지가 불리하게 작용하도록 허용하고 있음을 의미한다.

네트워크 확장으로 서비스 마진 압박

테슬라의 서비스 및 기타 부문은 인력 및 인프라 투자가 매출을 앞지르면서 마진이 10.5%에서 8.8%로 하락했다. 회사는 예상되는 차량군 성장에 대비해 서비스 센터를 준비하기 위한 직원 관련 비용 증가를 언급했다. 이것이 현재 수익성에 부담을 주지만, 더 크고 점점 더 글로벌화되는 차량 및 에너지 기반을 처리하는 데 필요한 지원 네트워크를 구축하는 일부다.

비트코인 및 외환이 순이익에 부담

영업 라인 아래에서 테슬라의 보고된 순이익은 비핵심 금융 항목의 타격을 받았다. 비트코인 보유 자산의 전분기 대비 23% 평가절하가 감액으로 이어졌으며, 대규모 회사 간 차입과 관련된 불리한 외환 변동이 수익을 더욱 압박했다. 이러한 요인들은 운영 궤적을 변경하지는 않지만 보고된 순이익에 또 다른 변동성 층을 추가한다.

에너지 부문, 경쟁 및 정책으로 마진 압박 직면

강력한 성장에도 불구하고 테슬라는 에너지 마진이 여기서부터 순조롭게 확대될 것으로 예상하지 않는다. 경영진은 강화된 저가 경쟁, 주요 시장의 정책 불확실성, 관세 관련 비용으로 인한 마진 압박을 경고했다. 수주 잔고와 신제품이 판매량 성장을 뒷받침하지만, 가격 환경은 더욱 어려워질 수 있으며, 이는 에너지의 이익 기여가 최근 실적이 시사하는 것보다 더 불규칙할 수 있음을 시사한다.

대규모 자본 지출 계획, 현금 소진 및 자금 조달 문제 제기

투자자들에게 아마도 가장 중요한 주제는 테슬라의 급격히 높아진 자본 지출 전망이었다. 회사는 이제 2026년 자본 지출이 200억 달러를 초과할 것으로 예상하며, 이는 이전 기간의 약 90억 달러 가이던스보다 두 배 이상 증가한 것이다. 자금은 6개의 신규 또는 확장 공장과 대규모 AI 컴퓨팅 구축을 지원할 것이다. 440억 달러 이상의 현금 및 투자 자산을 보유하고 있음에도 불구하고, 이러한 규모의 지출은 현금 소진 위험을 실질적으로 증가시키며 궁극적으로 외부 자금 조달이 필요할 수 있다. 경영진은 이를 미래 용량 및 기술 우위를 확보하기 위해 필요한 투자 급증으로 규정했다.

야심차지만 위험한 옵티머스 로봇 증산

테슬라의 옵티머스 휴머노이드 로봇은 가장 대담한 투자 중 하나로 남아 있다. 회사는 프리몬트 시설을 대규모 옵티머스 생산으로 전환하는 것을 목표로 하며, 장기적으로 연간 약 100만 대의 생산 속도를 목표로 하고 있다. 그러나 경영진은 옵티머스가 거의 완전히 새로운 공급망과 제조 생태계를 필요로 하기 때문에 확장된 S-곡선을 따를 것이라고 경고했다. 의미 있는 생산량은 연말까지 예상되지 않으며, 옵티머스를 수익에 의미 있게 기여하기 전에 상당한 자본과 엔지니어링 자원을 소비할 고수익이지만 고실행 위험 프로젝트로 만든다.

가이던스... 자율주행을 중심으로 한 공격적 투자 단계

앞으로 테슬라는 6개의 신규 공장, 주요 AI 컴퓨팅, 사이버캡, 세미, 에너지 시스템, 옵티머스와 같은 제품의 대규모 증산에 자금을 지원하기 위해 200억 달러를 초과할 것으로 예상되는 자본 지출과 함께 공격적인 2026년 투자 단계를 제시했다. 회사는 440억 달러 이상의 현금 및 투자 자산과 4분기 14억 달러의 잉여현금흐름으로 이 기간에 진입하지만, 디지털 자산 재평가 및 외환과 같은 항목으로 인한 운영비 증가 및 순이익에 대한 일시적 타격도 있다. 테슬라는 자동차 마진이 최근 상승(크레딧 제외 17.9%)의 혜택을 받고 전체 매출총이익률이 20%를 넘을 것으로 예상하면서도 서비스 및 에너지 마진의 압박을 인정했다. 제품 로드맵에서 테슬라는 약 128억 달러 규모의 에너지 사업의 지속적인 성장, 현재 약 110만 명의 유료 사용자로부터 FSD 구독의 추가 확장, 연말까지 미국의 상당 부분에서 완전 자율주행 차량에 대한 기대를 포함한 자율주행 분야의 주요 추진, 그리고 연간 약 100만 대의 장기 옵티머스 생산 목표를 제시하고 있다.

테슬라의 실적 발표는 단기 지표가 더욱 변동성이 커지더라도 장기 비전을 배가하는 회사의 모습을 그렸다. 마진과 에너지 실적은 개선되었고, 로보택시와 자율주행은 이론에서 실제 배치로 이동하고 있으며, FSD 채택은 확대되고 있다. 그러나 낮은 인도량, 증가하는 비용, 대규모 자본 지출 증가는 실행 및 자금 조달 위험을 제기한다. 투자자들에게 테슬라는 점점 더 전기차뿐만 아니라 소프트웨어, 에너지, AI, 로봇의 더 광범위한 생태계에 대한 투자가 되고 있다. 회사가 이를 실현한다면 상당한 보상을 얻을 수 있지만, 앞으로 몇 분기 동안 면밀한 조사가 필요한 증가하는 자본 및 위험 프로필을 동반한다.