사노피 실적 발표... 리스크 증가 속 수익성 성장

사노피(SNY)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 살펴본다.

사노피 실적 발표... 견조한 성장세와 관리 가능한 리스크 균형

사노피의 최근 실적 발표는 견고한 성장, 수익성 강화, 파이프라인 적극 확충을 보여주는 대체로 긍정적인 모습을 그렸다. 다만 일부 주목할 만한 임상 실패, 안전성 문제, 규제 불확실성도 인정했다. 강력한 매출 모멘텀, 신제품 출시의 기록적 기여, 마진 확대, 탄탄한 재무구조가 긍정적 분위기를 뒷받침했다. 경영진은 톨레브루티닙의 3상 임상 실패, 암리텔리맙의 안전성 신호, 리제네론의 연구개발 상환금 감소, 미국 백신 시장의 불확실성 등 과제들을 이러한 긍정적 요소들이 충분히 상쇄한다고 강조했다.

두 자릿수 성장으로 강력한 한 해 마무리

사노피는 2025년 강력한 매출 실적을 보고했다. 순매출은 436억 유로로 고정환율 기준 9.9% 증가했으며, 4분기 매출은 113억 유로로 전년 대비 13.3% 증가했다. 연말로 갈수록 가속화된 성장세는 기존 포트폴리오의 회복력과 신제품의 견인력을 모두 보여준다. 투자자들에게 연간 두 자릿수에 가까운 성장과 더욱 강력한 4분기 실적의 조합은 사노피가 단일 제품이나 일회성 호재가 아닌 주요 프랜차이즈 전반의 좋은 모멘텀을 가지고 2026년을 맞이한다는 것을 시사한다.

신제품 출시로 규모와 다각화 실현

신제품 출시 실적이 핵심 주제였다. 신제품들은 2025년 57억 유로의 매출을 기록하며 34% 증가했다. 여러 제품이 임계 규모에 도달하거나 근접했다. 혈우병 치료제 알투비오는 연간 매출 12억 유로로 블록버스터 지위를 달성했고, 아이바킷은 프로포마 기준 7억2500만 달러의 매출을 기록했으며, 베이포터스는 18억 유로의 매출로 9.5% 성장했다. 경영진은 이러한 출시 실적을 사노피의 혁신 엔진이 의미 있는 매출로 전환되고 있으며, 레거시 프랜차이즈를 넘어 다각화하고 중기 성장 목표를 뒷받침하는 증거로 제시했다.

듀픽센트, 성장 스토리 지속 견인

듀픽센트는 사노피의 핵심 성장 동력으로 남아 있다. 4분기 매출 42억 유로, 연간 매출 157억 유로를 기록했으며, 지난 12개월간 환자 수가 30% 이상 증가했다. 회사는 만성폐쇄성폐질환(COPD), 만성 자발성 두드러기(CSU), 수포성 유천포창(BP) 등 여러 신규 적응증을 향후 확장의 핵심 레버로 강조했으며, 알레르기성 진균성 비부비동염(AFRS)에서 새로운 규제 승인을 받았다. 이러한 확대되는 라벨과 질환 영역은 듀픽센트가 상당한 성장 여력을 가진 수십억 유로 규모의 핵심 자산으로서의 역할을 강화한다.

단기 잡음에도 백신은 전략적 핵심 유지

사노피는 2025년 79억 유로의 매출을 기록한 백신 분야의 리더십을 강조했다. 영유아를 RSV로부터 보호하도록 설계된 베이포터스는 이미 45개국 이상에서 1100만 명 이상의 아기를 보호하는 데 사용되었으며, 실제 효과는 87~98%로 약 20만 건의 입원을 예방한 것으로 추정된다. 백신 매출은 여전히 주요 기여 요소이자 평판 구축 수단이지만, 경영진은 미국 소아 예방접종 권고안 변경과 관련된 불확실성이 2026년 베이포터스 노출과 전반적인 백신 접종률에 영향을 미칠 수 있다고 지적했다.

마진과 수익, 질적 개선 곡선 상승

2025년 수익성이 의미 있게 개선되었다. 사업 총마진은 1.8%포인트 확대되어 77.5%를 기록했고, 사업 영업이익은 11.9% 증가하여 27.8%의 영업이익률을 달성했다. 사업 주당순이익 성장도 강력했다. 4분기 사업 주당순이익은 26.7% 증가했고, 연간 사업 주당순이익은 자사주 매입 제외 시 12.2%, 완료된 50억 유로 자사주 매입 포함 시 15% 증가했다. 경영진은 이를 사노피가 단순히 매출 성장에만 의존하지 않고 규모, 믹스, 비용 관리를 활용하여 수익성 있게 성장할 수 있다는 증거로 제시했다.

현금 창출과 재무구조로 전략적 유연성 확보

사노피는 2025년 81억 유로의 잉여현금흐름을 창출했다. 이는 매출의 18.5%에 해당하며, 동시에 재고를 거의 30일 감축했다. 순부채는 약 110억 유로로 보수적인 순부채/EBITDA 비율 0.8배를 기록하며 AA 신용등급을 뒷받침한다. 이러한 재무 건전성은 자본 환원과 거래 성사를 뒷받침한다. 이사회는 2026년 10억 유로의 자사주 매입과 주당 4.12유로로 5% 증가한 배당을 제안하고 있다. 투자자들은 혁신에 대한 지속적인 재투자와 지속적인 현금 환원을 모두 기대할 수 있다.

파이프라인 실행과 규제 승인으로 미래 옵션 구축

경영진은 2025년 높은 수준의 파이프라인 활동을 강조했다. 12건의 3상 결과 발표, 15건의 2상 결과 발표, 10개의 신규 1상 분자(유전자 치료제 3개 포함), 20건의 규제 승인, 22건의 규제 수용(이 중 9건은 우선 심사)이 있었다. 사노피는 또한 연중 큐피틀리아, 웨이릴즈, 누박소비드 등 3개의 신약과 백신을 출시했다. 이러한 후기 단계 및 규제 진전의 폭은 일부 오래된 자산이 성숙해짐에 따라 회사가 포트폴리오를 보충하고 성장시킬 수 있다는 것을 투자자들에게 안심시키기 위한 것이다.

적극적인 사업 개발과 인수합병으로 성장 가속화

사노피는 오펠라 매각으로 얻은 약 104억 유로의 수익금을 사업 개발과 인수합병에 적극적으로 배치해 왔다. 주요 거래로는 블루프린트, 바이스바이오, 드렌 바이오(DR-0201), 비질과의 거래, 그리고 HEPLISAV-B와 대상포진 백신 후보를 포트폴리오에 추가할 다이나백스 인수 제안이 있다. 경영진은 이러한 거래를 무분별한 다각화가 아닌 핵심 치료 영역과 백신을 강화하기 위해 설계된 목표 지향적이고 가치 중심적인 것으로 묘사했다.

운영 투자와 지속가능성 의제

재무 지표를 넘어 사노피는 특히 미국에서 제조 역량에 대한 지속적인 투자를 강조했다. 이러한 프로젝트는 증가하는 환자 수요를 지원하고 계약상 약속을 이행하기 위한 것이며, 단기 자본 지출과 운영 복잡성을 증가시킬 수 있다. 회사는 또한 의약품과 백신의 환경 영향을 측정하고 줄이기 위한 최초의 업계 전반 글로벌 표준인 PAS 2090 개발에서의 역할을 강조하며, 지속가능성과 운영 효율성이 장기 계획에 통합되고 있음을 시사했다.

임상 실패... 톨레브루티닙, 진행성 다발성경화증에서 실패

모든 파이프라인 소식이 긍정적이지는 않았다. 톨레브루티닙은 일차 진행성 다발성경화증(PPMS)의 3상 PERSEUS 연구에서 1차 평가변수를 충족하지 못했고, 사노피는 해당 적응증에 대한 규제 계획을 포기했다. 회사는 여전히 다른 다발성경화증 분야에서 톨레브루티닙을 탐색할 수 있지만, 이 결과는 잠재적 성장 옵션을 제거하고 후기 단계 신경학 프로그램의 내재적 위험을 보여준다. 이 실패는 사노피의 광범위한 포트폴리오 전략이 대체 기회를 제공해야 할 필요성을 강조한다.

경제성 변화... 리제네론 상환금 감소

사노피는 2026년부터 리제네론의 연구개발 상환금이 이전 예상보다 큰 약 4억 유로 감소하면서 손익계산서에 중대한 변화가 있을 것이라고 지적했다. 이 영향은 2026년 약 10억 유로로 예상되는 암부트라 로열티 증가로 부분적으로 상쇄되지만, 회사는 2027년 사업 영업이익에 약 4억 유로의 순 부정적 영향을 예상한다. 경영진의 메시지는 포트폴리오와 파이프라인 실적이 시간이 지나면서 이러한 부담을 흡수해야 한다는 것이지만, 투자자들은 수익 구성의 과도기를 준비해야 한다.

백신 시장 불확실성과 2026년 매출 역풍

회사는 최근 미국 소아 예방접종 권고안 변경이 부모와 의료 제공자들 사이에 혼란을 야기하여 베이포터스를 포함한 접종 일정상 백신에 불확실성을 초래할 수 있다고 인정했다. 경영진은 2026년 내내 상황을 모니터링하고 연중 진행되면서 더 많은 가시성을 제공할 계획이다. 이러한 배경에서 사노피는 2026년 백신 매출이 소폭 감소할 것으로 예상하며, 지속적인 포트폴리오 최적화와 매각으로 인한 약 2억 유로의 매출 감소가 추가로 영향을 미칠 것으로 보인다.

암리텔리맙 안전성 프로필 모니터링

사노피는 암리텔리맙 프로그램에서 인간 헤르페스바이러스(HHV)와 관련된 카포시 육종 사례를 공개했다. 회사는 추가적인 유사 사례가 없으며 전반적인 이익-위험 프로필이 그대로 유지된다고 보고하지만, 이것이 헤르페스 바이러스에 대한 기전적 민감성을 드러낼 수 있다고 인정했다. 암리텔리맙이 진행됨에 따라 규제 당국과 투자자들은 신규 면역학 제제에 대한 높은 기준과 깨끗한 안전성 프로필 유지의 상업적 중요성을 고려하여 안전성 데이터를 면밀히 관찰할 것이다.

재무 비용 증가와 파이프라인 합리화

회사는 인수합병 활동 증가로 순부채가 증가함에 따라 2026년 재무 비용이 증가할 것으로 예상한다. 동시에 사노피는 자본 배분을 강화하기 위해 2상 포트폴리오의 일부를 정리하며 파이프라인을 가지치기해 왔다. 이테페키맙과 같은 일부 자산은 여전히 3상 경로를 정의하기 위해 추가적인 규제 대화가 필요하여 시기와 실행 불확실성을 주입한다. 경영진은 이러한 결정을 가장 명확한 임상 및 상업적 잠재력을 가진 프로그램을 우선시하는 규율 있는 포트폴리오 관리로 제시했다.

수요에 맞춰 제조 역량 확대

사노피는 특히 미국에서 증가하는 수요를 지원하고 최소 재무 요구 계약에 따른 약속을 이행하기 위해 제조 역량에 대한 지속적인 투자를 계획하고 있다. 이는 단기 자본 지출과 운영 초점을 증가시키지만, 주요 제품과 향후 출시를 위한 공급을 확보하기 위한 필요한 단계로 제시된다. 투자자들에게 이는 회사가 내일의 매출과 마진 기회를 뒷받침하기 위해 오늘 인프라 지출을 선제적으로 할 의향이 있다는 신호다.

수익성 있는 성장에 기반한 전망 가이던스

2026년 사노피는 높은 한 자릿수 매출 성장을 가이드했으며, 사업 주당순이익은 매출보다 약간 빠르게 성장할 것으로 예상된다. 이는 일부 역풍에도 불구하고 지속적인 마진 개선을 나타낸다. 경영진은 백신 매출이 소폭 감소하고 포트폴리오 매각으로 약 2억 유로의 매출이 손실될 것으로 예상한다. 그럼에도 불구하고 총마진 추가 확대, 영업이익 내 약 5억 유로의 자본 이득, 기저 연구개발 지출의 완만한 증가를 전망한다. 리제네론 연구개발 상환금의 약 4억 유로 감소는 약 10억 유로의 암부트라 로열티로 충분히 상쇄될 것이지만, 순부채 증가로 인해 재무 비용이 높아질 것으로 예상된다. 2026년 10억 유로의 자사주 매입이 계획되어 있다. 이 가이던스는 매출 436억 유로, 영업이익률 27.8%, 잉여현금흐름 81억 유로(매출의 18.5%)라는 강력한 2025년 기반 위에 구축되었으며, 중기적으로 최소 20%의 잉여현금흐름을 달성하고 지속적인 인수합병을 위한 재무구조 역량을 유지하겠다는 목표를 가지고 있다.

결론적으로 사노피의 실적 발표는 견고한 건강 상태의 회사를 제시했다. 두 자릿수 성장, 마진 상승, 강력한 현금 창출, 듀픽센트와 고성장 출시 제품군이 이끄는 점점 더 다각화된 포트폴리오를 보여준다. 투자자들은 임상 실패, 주요 프로그램의 안전성 모니터링, 미국 백신 시장의 불확실성을 고려해야 하지만, 경영진의 가이던스는 지속적인 수익성 있는 성장과 적극적인 자본 배치를 가리킨다. 주주와 잠재 투자자들에게 이 스토리는 관리 가능하고 명확하게 설명된 리스크를 가진 꾸준한 실행의 이야기로 남아 있다.