셀렉티브 인슈어런스 실적 발표... 높은 ROE, 자동차 부문 고전

셀렉티브 인슈어런스(SIGI)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

셀렉티브 인슈어런스 실적 발표... 강력한 수익률과 자동차·개인보험 부문 역풍 사이 균형

셀렉티브 인슈어런스의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 어조를 띠었다. 경영진은 뛰어난 자기자본이익률, 강력한 투자수익, 두 자릿수 장부가치 성장을 강조했지만, 상업용 자동차보험 준비금 적립 강화, 높은 손해율 추세, 뉴저지 개인보험 부문 압박을 솔직히 인정하며 메시지를 완화했다. 경영진은 규율 있는 가격 책정, 엄격한 인수 심사, 기술 투자 확대가 향후 몇 년간 마진을 꾸준히 개선할 것이라고 강조했지만, 단기 실적은 높은 손실 비용과 준비금 조치의 영향을 흡수해야 한다고 밝혔다.

자기자본이익률과 영업 실적, 장기 평균 상회

셀렉티브는 2025년 강력한 수익성 프로필을 보고했다. 연간 자기자본이익률은 14.4%, 영업 자기자본이익률은 14.2%로 회사의 10년 평균 영업 자기자본이익률 12.1%와 5년 평균 12.5%를 편안하게 상회했다. 4분기 실적은 더욱 인상적이었다. 자기자본이익률 18.3%, 비GAAP 영업 자기자본이익률 18.7%를 기록하며 프랜차이즈의 수익 창출력, 특히 투자 포트폴리오의 힘을 보여줬다. 경영진은 이러한 수익률을 인수 개선 작업이 여전히 진행 중임에도 불구하고 전체 사업이 주주들에게 매력적인 위험 조정 수익을 창출하고 있다는 증거로 제시했다.

주당순이익 성장, 수익 창출력 부각

주당순이익 성장은 눈에 띄는 지표였다. 4분기 완전희석 주당순이익은 2.52달러로 전년 동기 대비 66% 증가했고, 비GAAP 영업 주당순이익은 2.57달러로 59% 상승했다. 이러한 급증은 전년 대비 개선된 인수 실적뿐만 아니라 높은 투자수익과 규율 있는 자본 배치의 혜택을 반영한다. 투자자들에게 이러한 급격한 주당순이익 가속은 회사의 포트폴리오와 가격 조치가 특정 사업 부문이 여전히 압박을 받고 있음에도 불구하고 실질적인 최종 수익 성장으로 전환되고 있음을 시사한다.

장부가치 확대와 주주 자본 환원

주당 장부가치는 2025년 18% 상승하며 셀렉티브의 강력한 자본 포지션과 수익 및 투자 이익의 기여를 강조했다. 회사는 배당과 자사주 매입을 통해 주주들에게 1억 8,200만 달러를 환원했다. 여기에는 2025년 8,600만 달러의 자사주 매입과 4분기에만 3,000만 달러가 포함되며, 현재 승인된 프로그램에서 1억 7,000만 달러가 여전히 남아 있다. 경영진은 내부 재투자, 위험 관리, 주주 배분을 결합한 이러한 균형 잡힌 자본 전략을 장기 가치 창출의 핵심 요소로 제시했다.

고품질 포트폴리오로 투자수익 급증

투자 실적은 주요 수익 동력이었다. 4분기 세후 순투자수익은 전년 동기 대비 17% 증가한 1억 1,400만 달러를 기록하며 자기자본이익률에 13.6포인트 기여했다. 포트폴리오는 평균 신용등급 A+와 비교적 짧은 듀레이션 4.1년을 유지하고 있어, 셀렉티브가 금리 위험을 관리하면서 더 높은 수익률로 재투자할 수 있는 여지를 제공한다. 경영진은 2026년 세후 순투자수익이 약 4억 6,500만 달러로 2025년 대비 약 10% 증가할 것으로 예상하며, 투자 포트폴리오를 10%대 중반 영업 자기자본이익률의 핵심 기둥으로 강화했다.

결합비율 개선, 인수 진전 신호

셀렉티브는 어려웠던 전년 대비 인수 실적에서 주목할 만한 진전을 보였다. 4분기 GAAP 결합비율은 93.8%로 2024년 4분기 대비 4.7포인트 개선됐다. 이는 낮은 재해 손실과 감소한 전년도 손해보험 준비금 적립 덕분이다. 연간 결합비율은 2024년 103%에서 97.2%로 개선됐다. 이는 당기 실적 개선과 더 안정적인 전년도 준비금 경험을 모두 반영하는 상당한 변화다. 여전히 회사의 장기 목표를 상회하지만, 이러한 개선은 전년도의 높은 손실 환경에서 벗어난 재설정을 의미한다.

초과잉여 부문, 최고 수준 수익성 달성

초과잉여 부문은 수익 엔진으로 계속 빛났다. 연간 초과잉여 부문은 87.8%의 매우 강력한 결합비율을 기록하며 탁월한 인수 마진을 강조했다. 4분기 초과잉여 보험료는 4% 성장했고, 평균 갱신 순수 가격 인상률은 7.8%, 결합비율은 93.1%였다. 경영진은 초과잉여 부문이 매력적인 요율과 유리한 조건을 제공하며 전략적 성장 영역으로 남아 있고, 상업용 자동차보험과 특정 개인보험 부문이 개선되는 동안 다각화와 마진 지원을 제공한다고 강조했다.

광범위한 가격 상승 모멘텀, 마진 회복 지원

주요 상업보험 부문 전반에 걸쳐 가격 추세는 확고하게 긍정적으로 유지되며 높은 손실 추세를 따라잡으려는 노력을 뒷받침했다. 표준 상업보험 갱신 순수 가격은 7.5% 상승했고, 산재보험을 제외하면 8.5% 상승하며 핵심 손해보험 사업의 강력한 요율 적정성을 나타냈다. 그 중 일반배상책임보험 가격은 9.8%, 상업용 자동차보험은 8.6% 상승했고, 재산보험 갱신 보험료 변화는 12.2%로 4포인트의 익스포저 성장을 포함했다. 경영진은 이러한 지속적인 가격 상승 모멘텀이 특히 배상책임보험 부문의 높은 손해율을 상쇄하고 결합비율을 장기 목표에 가깝게 이동시키는 데 중요하다고 강조했다.

재보험 갱신과 자본 강도, 회복력 뒷받침

셀렉티브는 재산재해 재보험 프로그램을 1억 달러 자기부담금과 14억 달러에서 15억 달러로 증가한 소진 한도로 갱신했고, 위험 조정 가격 인하를 달성했다. 이 구조는 대형 사고로부터 대차대조표를 보호하는 동시에 더 유리한 시장 조건의 혜택을 받는 것을 목표로 한다. 연말 GAAP 자기자본과 법정 잉여금은 각각 36억 달러를 기록하며 회사의 강력한 자본 기반을 강화했다. A.M. 베스트의 A+ 재무건전성 등급 재확인은 셀렉티브의 자본화와 위험 관리에 대한 외부 신뢰를 강조했다.

상업용 자동차보험 준비금 적립 강화, 손해율 압박 부각

실적 발표의 주요 주제는 상업용 자동차보험의 대규모 준비금 적립 강화였다. 회사는 2025년 상업용 자동차보험 준비금에 약 1억 9,000만 달러를 추가했으며, 대부분은 2024년과 2025년 사고연도와 관련이 있다. 경영진은 예상 상업용 자동차보험 손해보험 손실 비용을 거의 6포인트 인상했고, 가정한 상업용 자동차보험 배상책임 손해율 추세를 약 10%로 높였다. 이러한 조치는 업계 전반의 지속적인 사회적 인플레이션과 더 큰 청구 규모를 반영하며, 단기 수익에 비용이 들더라도 준비금 적정성과 신뢰성을 회복하기 위해 설계된 가정의 재설정을 나타낸다.

기초 결합비율, 준비금 조치 영향 체감

재해와 전년도 적립을 제외한 기초 결합비율은 회사가 준비금 변경의 영향을 반영하면서 분기에 상승했다. 4분기 기초 결합비율은 92.1%로 1년 전 90.6%보다 1.5포인트 높았다. 이는 주로 상업용 자동차보험의 2025년 사고연도에 취한 조치 때문이다. 경영진은 이를 가격 책정과 준비금을 새로운 손실 추세에 맞추기 위한 필요한 조치로 제시했다. 그러나 투자자들은 이러한 새로운 가정이 이 문제가 있는 부문의 실적을 안정화하기에 충분한지 면밀히 지켜볼 것으로 보인다.

개인보험 부문 약세, 뉴저지에 집중

개인보험 부문은 여전히 문제점으로 남아 있으며, 실적은 뉴저지 실적에 크게 치우쳐 있다. 4분기 개인보험 결합비율은 103%로 재해가 6.2포인트, 당기 손해보험 손실 비용이 8.1포인트를 추가하며 타격을 받았다. 분기의 거의 모든 불리한 전년도 적립(약 3.7포인트)이 뉴저지에 집중되어 문제의 지리적 집중을 강조했다. 개인보험 순보험료는 4분기 8% 감소했지만, 회사의 "목표" 사업은 5% 성장하며 수익성 있는 틈새시장을 보존하려는 시도를 반영하면서 실적이 저조한 부문을 선별적으로 정리했다.

유지율과 성장, 수익성 규율로 완화

셀렉티브가 마진 개선을 우선시하면서 성장이 제약을 받았다. 분기 유지율은 82%로 전년 동기 대비 3포인트 하락했다. 이는 요율 인상, 인수 심사 강화, 수익성이 낮은 사업 정리를 반영한다. 회사의 지리적 확장은 역사적으로 연간 약 1~2포인트의 성장에 기여했지만, 경영진은 신규 주들이 일반적으로 초기 몇 년간 기존 수익성보다 낮게 운영되어 단기 수익 기여를 약화시킨다고 언급했다. 투자자들에게 전달된 메시지는 명확했다. 성장은 인수 규율을 희생하면서 추구되지 않을 것이다.

기술 및 AI 이니셔티브 자금 조달 위한 비용 증가

셀렉티브는 AI 역량을 포함한 기술에 투자하고 있지만, 이러한 지출이 보고된 마진에 압박을 가하고 있다. 회사는 전략적 기술 및 AI 투자를 지원하기 위해 2026년 비용 비율이 약 0.5포인트 증가할 것으로 예상한다. 경영진은 이러한 이니셔티브가 인수 정확성, 청구 관리, 운영 효율성에서 장기적 이익을 제공해야 한다고 주장했지만, 단기적으로는 영업 마진에 부담을 줄 것이라고 인정했다. 투자자들은 잠재적인 구조적 마진 이익을 위해 오늘 비용의 약간의 증가를 받아들여야 한다.

결합비율, 여전히 장기 수익성 목표 상회

2024년 대비 상당한 개선에도 불구하고, 연간 결합비율 97.2%는 셀렉티브의 이전 가이던스 범위 96%~97%를 약간 벗어났고 장기 95% 결합비율 목표를 여전히 상회한다. 경영진은 이 격차를 특히 상업용 자동차보험과 개인보험 부문에서 원하는 수익성에 도달하기 위해 더 많은 작업이 필요하다는 명확한 지표로 제시했다. 회사의 가격 책정, 인수 심사, 재보험, 기술 전략은 모두 이 마진 격차를 좁히는 데 초점을 맞추고 있지만, 실적 발표는 그 과정이 즉각적이기보다는 점진적일 것임을 분명히 했다.

가이던스, 점진적 마진 개선과 견고한 자기자본이익률 시사

2026년을 내다보며 셀렉티브는 GAAP 결합비율 96.5%~97.5%를 가이던스로 제시했다. 이는 6포인트의 재해 손실을 가정하며, 기초 결합비율이 약 90.5%~91.5%임을 의미하고, 2025년 91.8%보다 약간 개선된 수치다. 경영진은 2025년 대비 약 10% 증가한 4억 6,500만 달러로 예상되는 세후 순투자수익과 21.5% 근처의 유효 세율에 힘입어 10%대 중반, 약 14%의 영업 자기자본이익률을 예상한다. 가이던스는 자사주 매입이 모델링되지 않은 약 6,100만 주의 가중 평균 희석 주식을 가정하며, 기술 지출과 관련된 약 0.5포인트의 비용 비율 증가를 포함한다. 전체 손실 추세는 약 7.5%로 가정되며, 재산보험은 약 3.5%, 손해보험은 약 9%(산재보험 제외 시 약 10%)다. 경영진은 가이던스에 향후 준비금 적립이 가정되지 않았다고 강조했고, 1분기 기초 결합비율과 지주회사 비용이 일반적으로 계절적으로 더 높게 운영된다고 언급했다.

셀렉티브의 실적 발표는 강력한 자본과 투자수익을 활용하는 동시에 주요 부문의 높은 손실 비용과 준비금 변동성의 현실에 직면한 회사를 묘사했다. 강력한 자기자본이익률, 주당순이익 성장, 장부가치 이익은 상업용 자동차보험과 뉴저지 개인보험 부문 과제, 그리고 기술 자금 조달을 위한 단기 비용 증가로 상쇄된다. 투자자들에게 이 이야기는 규율 있는 방향 수정 중 하나다. 단기 수익은 준비금과 가격 조치로 재편되고 있지만, 경영진의 가이던스와 전략적 움직임은 향후 몇 년간 인수 마진을 점진적으로 개선하고 10%대 중반 수익률을 유지하는 경로를 제시한다.