소프트웨어가 2026년 IBM의 시장 스토리를 재구성한 방법

인터내셔널 비즈니스 머신즈 (IBM)가 조용하지만 확고하게 지속 가능한 성장 스토리로 재부상하고 있다. 지난 6개월간 주가는 25% 이상 상승하며 S&P 500 (SPX)의 11% 상승률을 크게 앞질렀다.

급등세에도 불구하고 IBM은 2026년을 향해 여전히 의미 있는 상승 여력을 보유하고 있다고 판단한다. 지난주 발표된 최신 실적 보고서 이후, 경영진의 가이던스가 보수적이며 시장이 IBM의 소프트웨어 중심 전환의 회복력과 장기 상승 잠재력을 과소평가하고 있다는 확신이 더욱 강해졌다.

오늘날 주목할 점은 단순히 견고한 단기 실적 달성이 아니라, 고마진 소프트웨어, 자동화, 인공지능을 향한 IBM의 다년간 전환이 탄력을 받고 있다는 증거가 늘어나고 있다는 것이다. 소프트웨어가 매출에서 차지하는 비중이 증가하고 컨설팅 사업이 안정화되면서 IBM의 수익력과 잉여현금흐름 프로필이 꾸준히 개선되고 있다.

소프트웨어 주도 전략을 강화한 견고한 분기 실적

IBM은 매출, 주당순이익, 잉여현금흐름 모두에서 시장 예상치를 상회하는 견고한 4분기 실적을 발표했다. 전체 매출은 전년 동기 대비 12% 증가하며 3개 부문 모두에서 광범위한 모멘텀을 반영했다. 소프트웨어는 불변환율 기준 11% 성장했고, 인프라는 Z17 메인프레임 사이클에 힘입어 17% 급증했으며, 컨설팅은 연초 어려움을 겪은 후 1%의 완만한 성장으로 복귀했다.

소프트웨어 성장의 질적 측면이 특히 고무적이었다. 자동화와 데이터가 명확한 강자로 부상했으며, 자동화는 전년 대비 14%, 데이터는 19%로 가속화됐다. 이러한 실적은 생성형 AI 기반 솔루션에 대한 강력한 수요와 고객들이 클라우드 인프라 및 보안 워크플로를 현대화하면서 기대치를 계속 초과하고 있는 해시코프의 또 다른 기록적인 분기에 힘입은 것이다.

IBM 강세론자들에게 주목할 점은 레드햇 성장률이 8%로 둔화되어 투자자 기대치를 하회했다는 것인데, 이는 주로 소비 역풍과 더 어려운 연방정부 환경 때문이었다. 그러나 경영진은 이러한 압박이 일시적이며, 소비가 안정화되고 오픈시프트 채택이 계속됨에 따라 레드햇이 2026년에 두 자릿수 초반 성장으로 재가속할 것으로 예상한다고 명확히 밝혔다. 중요한 점은 오픈시프트 연간반복매출이 현재 19억 달러에 달하며 전년 대비 30% 이상 성장하고 있어, IBM의 하이브리드 클라우드 플랫폼에서 레드햇의 전략적 중요성을 강화하고 있다는 것이다.

2026년 가이던스가 보수적으로 보이는 이유

IBM의 2026년 전망은 증권가 예상치를 소폭 상회했다. 경영진은 매출 성장률 5% 이상을 제시했으며, 여기에는 진행 중인 컨플루언트 인수로 인한 약 1%포인트 기여분이 포함되어 있고, 잉여현금흐름은 약 157억 달러로 증권가 예상치 148억 달러를 상회할 것으로 전망했다.

이 가이던스는 상승 여력을 남겨두고 있다고 판단한다. 소프트웨어 성장이 가속화되고 있고, 자동화 및 데이터 수요가 강세를 유지하며, 해시코프 교차판매 모멘텀이 지속되고, 컨설팅이 여러 분기의 불균형 이후 안정화됐다. 인프라는 Z17 사이클이 성숙해지면서 소폭 부담 요인이 될 가능성이 있지만, 고마진 소프트웨어로의 믹스 전환이 그 역풍을 충분히 상쇄할 것이다.

종합적으로 볼 때, IBM은 실행 개선이나 예상보다 강력한 AI 채택으로 인한 추가 상승 여력을 고려하기 전에도 2026년에 6~6.5%에 가까운 성장을 달성할 수 있다고 판단한다. 투자자들이 점점 더 소프트웨어를 IBM의 핵심 가치 동인으로 주목함에 따라, 회사의 성장 프로필은 시간이 지남에 따라 더 큰 신뢰와 더 높은 밸류에이션 배수를 받아야 한다.

생성형 AI와 장기 옵션성

IBM의 AI 전략은 특히 기업 및 하이브리드 클라우드 환경에서 계속 탄력을 받고 있다. 생성형 AI 수주액은 현재까지 125억 달러에 달했으며, 소프트웨어 수주액만 20억 달러 이상으로 모두 기록적인 수준을 나타냈다. 이러한 수주는 기업 시스템, 데이터, 워크플로와 안전하게 통합되는 AI 도구에 대한 수요 증가를 반영하며, 이는 IBM이 명확한 경쟁 우위를 가진 영역이다.

생성형 AI 외에도 IBM은 양자컴퓨팅에서 의미 있는 장기 옵션성을 보유하고 있다. 경영진은 2026년 말까지 양자 우위를 입증하고 2029년까지 내결함성 양자컴퓨터를 제공할 것으로 예상한다고 재확인했다. 양자컴퓨팅이 단기 밸류에이션 동인은 아니지만, 장기 기술 리더로서 IBM의 위상을 강화한다.

컨플루언트 인수의 전략적 중요성

IBM의 약 110억 달러 규모 컨플루언트 인수 계획은 하이브리드 클라우드 및 AI 생태계의 전략적으로 타당한 확장을 의미한다. 컨플루언트의 실시간 데이터 스트리밍 기능은 AI 및 에이전트 애플리케이션을 위한 깨끗하고 신뢰할 수 있는 데이터 준비에 필수적이며, 이는 대규모로 AI를 배포하는 기업들에게 점점 더 중요한 병목 현상이 되고 있다.

경영진은 거래가 2026년 중반경 완료될 것으로 예상하며, 컨플루언트가 2026년 매출 성장에 약 1%포인트 기여할 것으로 전망한다. 더 중요한 것은 이 거래가 첫 완전 연도에 조정 EBITDA에 긍정적이고 2년차에 잉여현금흐름에 긍정적일 것으로 예상된다는 점이다. 이번 인수는 IBM의 이전 레드햇 및 해시코프 인수를 자연스럽게 보완하며, 데이터, 자동화, 애플리케이션, 인프라를 통합하는 엔드투엔드 AI 솔루션을 제공하는 능력을 강화한다.

IBM의 중간 수준 밸류에이션

IBM의 상대 밸류에이션은 혼재되어 있지만 점점 더 방어 가능한 모습을 보인다. 비GAAP 기준으로 주식은 업종 대비 다소 비싸게 평가되며, 선행 주가수익비율이 25.3배로 업종 중간값 24.1배를 상회하고 자체 5년 평균보다 약 47% 높다.

이러한 프리미엄은 IBM의 고품질 수익 믹스와 개선된 지속가능성에 대한 시장의 신뢰 증가를 반영하지만, 단기 밸류에이션 배수 확대를 제한한다.

그러나 GAAP 기준으로는 밸류에이션이 더 합리적으로 보인다. IBM은 선행 주가수익비율에서 업종과 대체로 일치하고 후행 기준으로는 할인되어 거래되며, 역사적 GAAP 배수보다 훨씬 낮은 수준을 유지하고 있다. 가장 주목할 만한 대조는 성장 조정 지표에서 나타난다. 선행 비GAAP PEG는 높아 보이지만, GAAP PEG는 업종 중간값보다 의미 있게 낮아 컨센서스 성장 기대치가 IBM의 소프트웨어 주도 모델에 내재된 수익 레버리지를 여전히 과소평가하고 있을 수 있음을 시사한다.

종합적으로 밸류에이션은 일부 낙관론이 반영되어 있지만, 시장이 회사의 개선되는 성장 및 현금흐름 프로필을 완전히 반영하지 못하고 있어 실행이 계속된다면 상승 여력이 있음을 의미한다.

IBM의 현금흐름 재차 개선

현금흐름 측면에서 IBM의 프로필은 계속 개선되고 있다. 4분기 잉여현금흐름은 75억5000만 달러로 증가했으며, 이는 1년 전 62억 달러에서 상승한 것으로 생산성 향상, 비용 절감, 소프트웨어 믹스 전환으로 인한 영업 레버리지를 반영한다. 경영진은 잉여현금흐름이 2026년에 약 10억 달러 증가하여 157억 달러에 이를 것으로 예상하며, 그 이상의 추가 상승 잠재력도 있다고 본다.

소프트웨어가 계속 확대됨에 따라 잉여현금흐름 마진이 2026년과 2027년에 걸쳐 100bp 이상 확대되어 IBM이 투자, 부채 감축, 주주 환원에 추가적인 유연성을 확보할 것으로 예상한다.

IBM은 지금 매수하기 좋은 주식인가

증권가의 IBM에 대한 심리는 긍정적이다. 팁랭크스가 추적하는 18명의 증권가 애널리스트에 따르면, 주식은 평균 적정매수 등급을 받고 있다. 여기에는 매수 13건, 보유 4건, 매도 1건이 포함된다.

향후 전망을 보면, 애널리스트들의 12개월 목표주가는 평균 336.65달러를 가리키며, 이는 향후 12개월간 18%의 잠재 상승 여력을 시사한다.

IBM의 소프트웨어 주도 전환이 본격화

IBM의 전환은 분명히 탄력을 받고 있다. 가속화되는 소프트웨어 성장, 안정화되는 컨설팅 추세, 규율 있는 자본 배분, 명확히 제시된 AI 및 데이터 전략이 회사의 장기 성장 프로필을 재편하고 있다. 보수적으로 보이는 가이던스와 다양한 상승 경로를 고려할 때, IBM에 대해 강세를 유지하며 2026년과 그 이후까지 지속적인 상승 잠재력이 상당하다고 판단한다.