실적 발표 우려로 어드밴스드 마이크로 디바이시스 주가 급락

지난해 10월 이후 강력한 랠리를 보인 어드밴스드 마이크로 디바이시스(AMD) 주가가 2025년 4분기 실적 발표 직후 급락하며 다시 한번 벽에 부딪힌 모습이다.

실적이 부진해서가 아니다. 오히려 그 반대다. 문제는 이미 높은 밸류에이션으로 거래되며 AI GPU 시장에서 엔비디아(NVDA)의 경쟁자로 부각된 AMD에 대한 기대치가 지나치게 높았다는 점이다. 특히 MI450 램프업의 시기와 규모에 대한 구체적인 성장 로드맵이 부족했고, 실적 개선이 일회성 요인에 크게 의존했다는 점이 주가에 부담으로 작용했다. 필자가 보기에 이는 충분히 타당한 반응이다.

AMD의 장기 투자 논리는 여전히 구조적으로 설득력이 있지만, 단기에서 중기 전망은 차세대 AI 전환점에 대한 가시성이 보다 명확해질 때까지 불투명할 가능성이 크다. 그때까지는 AMD 주식에 대해 보다 중립적인 입장을 취하는 것이 가장 적절한 접근으로 보인다.

AMD 랠리, 기대치 장벽에 부딪히다

우선 AMD의 실행력이 실제로 강력하다는 점은 4분기 실적 데이터로 입증됐다. 매출은 103억 달러로 전년 대비 34% 증가했으며, 데이터센터 부문 매출은 54억 달러로 전년 대비 39% 성장하며 시장 예상을 상회했다. 매출총이익률은 57%로 견조했고, 주당순이익(EPS)은 1.53달러로 역시 시장 전망치를 웃돌았다.

그러나 4분기 실적 개선의 질적 측면이 시장에 리스크 축소의 빌미를 제공했다. 두 가지 비반복적 요인이 분기 실적을 크게 끌어올렸다. 사전 가이던스에 포함되지 않았던 중국향 MI308 매출 약 3억9000만 달러와, 역시 MI308과 관련된 재고 충당금 환입 약 3억6000만 달러가 이익률을 개선시켰다.

중요한 점은 AMD 경영진이 투자자들에게 중국 관련 매출을 외삽해서는 안 된다고 명확히 밝혔다는 것이다. 회사는 1분기에 약 1억 달러를 제외한 추가 중국 매출을 전망하지 않고 있으며, 이는 해당 지역에 대한 지속적인 불확실성을 반영한 것이다.

또 다른 핵심 요소는 오픈AI였다. 앵커 고객으로서 샘 올트먼의 회사를 둘러싼 서사는 지난 10월 발표된 대규모 계약 이후 여전히 유효하다. 그러나 시장은 이번에 보다 구체적인 수치를 기대하고 있었다. AMD는 오픈AI의 6기가와트 배치가 MI450(헬리오스)을 진정한 전환점으로 만들 것이며, 2026년 하반기부터 시작해 3분기에 매출이 나타나고 4분기에 본격화될 것이라고 재확인했다.

그러나 완벽한 가격을 정당화하는 데 필요한 세부 사항이 빠져 있었다. AMD가 비GAAP 기준 주당순이익의 거의 50배에 거래되는 상황에서 시장은 보다 명확한 가교, 특히 AI 중심 GPU 사업인 인스팅트의 2026년 매출 수치를 기대했다. 그러한 가시성은 단순히 구체화되지 않았다.

재조정이 불가피했던 이유

많은 이들이 AMD의 실적을 실망스럽다고 평가했을 수 있지만, 다음 거래일 주가가 거의 18% 급락한 것이 이러한 역학을 명확히 보여준다. 필자는 약세 요인을 다음과 같이 요약할 수 있다고 본다.

첫째는 실적 개선이 깨끗하지 않았다는 점이다. 분기 실적에는 충당금 환입과 예상치 못한 중국 출하가 포함됐다. 둘째는 1분기 가이던스가 AI를 둘러싼 매우 높은 기대치를 충족시키지 못했다는 점이다. 매출은 98억 달러로 제시됐으며 3억 달러 범위에서 변동 가능성이 있다(전분기 대비 약 5% 감소했지만 전년 대비로는 약 32% 증가를 시사했다). 셋째는 투자 논리의 전환점인 MI450이 매우 미래 시제로 제시됐다는 점이다. 투자자들은 단기 증거를 바탕으로 AMD를 평가했지만 타임라인만 얻었다.

마지막으로 지난 10월 오픈AI와의 계약 발표 이후 AMD 주가가 강하게 상승한 이래 필자는 멀티플 압축의 높은 리스크 징후를 우려해왔는데, 이것이 마침내 4분기에 현실화됐다. 성장 스토리는 의심할 여지 없이 설득력이 있었지만, 초과 달성 아니면 실패라는 모드에 있었다. 실적 발표를 앞두고 엄청난 상승을 보인 후 기준선이 터무니없이 높게 설정됐고, 이는 강력한 분기조차 충분하지 않았다는 것을 의미했다.

다음 전환점으로 가는 길

앞으로 최소 향후 6개월에서 18개월 동안 AMD의 투자 논리는 몇 가지 핵심 포인트를 중심으로 계속 전개될 것으로 본다. 무엇보다 먼저 4분기에 강력한 모멘텀을 보인 데이터센터 CPU다. EPYC은 계속해서 점유율을 확대하고 있으며, 투린은 현재 순조롭게 램프업 중이고 베니스는 2026년 후반에 출시될 예정이다. 결과적으로 AMD 스토리의 선택권은 더 이상 AI GPU만으로 움직이는 것이 아니라 AI GPU 강세와 데이터센터 CPU 강세의 결합으로 움직인다.

AI GPU 측면에서 MI350 램프업은 인스팅트 부문의 기록적인 분기 실적으로 입증된 것처럼 매우 현실적이다. 그러나 경영진은 사업의 진정한 단계적 도약은 2026년 하반기의 MI450이라고 명확히 밝혔다. 필자가 보기에 AMD가 현재 선행 비GAAP 주당순이익의 약 30배에 거래되는 상황에서 최근 재평가는 시장 인식의 변화를 반영한다. 이는 더 이상 약속 스토리가 아니라 실행 스토리이며, 다음 상승 국면은 더 많은 증거와 더 적은 서사를 요구할 것이다.

따라서 4분기가 증권가 컨센서스에 미친 영향은 주로 장기적인 측면에서 나타났다. 2029년과 2030년 매출 추정치는 각각 12%와 3.5% 하향 조정됐고, 같은 기간 주당순이익 추정치는 7.8%와 4% 감소했다. 필자가 보기에 컨센서스는 이제 견고하지만 보다 점진적인 MI450 램프업을 가정하고 있으며, AI GPU는 계속 강하게 성장하지만 공격적인 시장 점유율 확보 없이 AMD를 GPU 시장의 진정한 공동 리더가 아닌 지속 가능한 2위로 자리매김하고 있다.

이러한 가정은 합리적이다. 그럼에도 AMD의 투자 논리는 여전히 복잡하며, 이러한 인식을 어느 방향으로든 빠르게 바꿀 수 있는 여러 예측 불가능한 동인에 노출돼 있다. 예를 들어 GPU 달러당 CPU 부착률이 상승하면 전체 데이터센터 매출이 컨센서스 예상보다 빠르게 성장할 수 있다. 마찬가지로 MI450이 고객당 더 많은 달러, 더 큰 다년 계약, 더 낮은 이탈률을 제공한다면 이익률이 구조적으로 확대될 수 있다. 역사적으로 이러한 효과는 이미 구체화된 후에야 증권가 모델에 반영되는 경향이 있다.

AMD는 매수, 매도, 보유인가

AMD에 대한 컨센서스는 여전히 매우 낙관적이다. 지난 3개월간 발표된 34개 투자의견 중 26개가 매수, 나머지 8개는 보유다. 평균 목표주가는 288.19달러로 향후 12개월간 거의 40%의 상승 여력을 시사한다.

밸류에이션과 타이밍에 따른 중립 유지

AMD의 투자 논리에서 회사 펀더멘털에 대한 급격한 약세 전환을 정당화할 만한 구조적으로 우려스러운 부분은 없었다. 필자가 보기에 현재 주요 문제는 타이밍이다. 구체적으로 AMD가 매우 높은 멀티플로 거래되고 있어 아주 작은 실수조차 용납할 여지가 거의 없다는 점이다.

AMD는 현재 2026년 하반기로 예상되는 AI GPU 대규모 배치를 시작하는 단계에 접근하고 있다. 그러나 해당 배치가 어떻게 전개될지, 그리고 궁극적으로 장기 기대치에 이미 반영된 규모와 이익률 프로필로 전환될지에 대해서는 여전히 상당한 불확실성이 존재한다.

결과적으로 필자는 소수의 기업만이 포착할 수 있는 구조적 AI 수혜를 누리는 AMD의 사업에 대해 구조적으로 낙관적이지만, 현재 밸류에이션 수준에서 주식에 대해 긍정적인 입장을 유지하는 것은 편하지 않다. 현재 멀티플에서 AMD에 대한 보유 입장이 당분간 가장 적절한 선택으로 보인다.