KKR 실적 발표... 기록적 성장과 야심찬 목표 제시

콜버그 크래비스 로버츠(KKR)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

KKR 실적 발표, 회계 요인에도 강력한 성장세 시사

KKR의 최근 실적 발표는 강력한 수수료 성장, 기록적인 자금 조달, 견고한 투자 집행, 그리고 증가하는 내재 이익을 바탕으로 낙관적인 분위기를 조성했다. 경영진은 성과보수 환급 부담, 저조한 실현 투자 수익, 보수적인 보험 회계 등 여러 회계 및 시장 심리 관련 역풍을 인정했지만, 이는 구조적 문제가 아닌 일시적 요인이라고 강조했다. 전반적으로 회사는 향후 몇 년간 수익을 끌어올릴 다양한 동력을 갖춘 지속 가능하고 다각화된 성장 전망을 제시했다.

강력한 주당순이익 실적과 조정순이익 동향

KKR은 4분기 주당순이익에서 견고한 성과를 기록했다. 수수료 관련 이익은 주당 1.08달러, 총 영업이익은 주당 1.42달러였다. 조정순이익은 주당 1.12달러였지만, 이는 상당한 성과보수 환급 의무로 인해 하락한 수치다. 이 부담을 제외하면 조정순이익은 주당 1.30달러에 달했을 것이다. 경영진은 이러한 격차를 강조하며 사업의 실질적인 수익 창출력이 표면적인 조정순이익 수치보다 강력하다는 점을 부각했고, 투자자들이 수수료 관련 이익과 내재 이익을 미래 수익성의 더 나은 지표로 주목해야 한다고 강조했다.

운용 수수료 성장과 광범위한 다각화

운용 수수료는 빠르게 확대되고 있으며 플랫폼 전반에 걸쳐 점점 더 다각화되고 있다. 4분기 운용 수수료는 11억 달러로 전년 동기 대비 24% 증가했다(추가 수수료 제외 시 22% 증가). 2025년 전체 수수료는 41억 달러에 달했으며, 사모펀드, 실물자산, 신용 부문이 각각 수수료 수익의 약 3분의 1씩을 기여했다. 이러한 균형 잡힌 구성은 특정 자산군에 대한 의존도를 낮추고, KKR이 기업 인수, 인프라, 부동산, 그리고 광범위한 사모 및 공모 신용 전략을 아우르는 다중 엔진 수수료 창출 기업으로 진화했음을 보여준다.

수수료 관련 이익과 고마진 사업 모델

수수료 관련 이익은 여전히 핵심 수익 동력이며, KKR은 강력한 영업 레버리지를 지속적으로 보여주고 있다. 수수료 관련 이익은 4분기 9억 7,200만 달러로 전년 대비 15% 증가했으며, 4분기 수수료 관련 이익률은 약 68%, 2025년 전체로는 69%를 약간 상회하는 인상적인 수준을 기록했다. 이러한 마진은 KKR 플랫폼의 확장성을 보여준다. 운용자산이 증가함에 따라 추가 수수료 수익이 높은 비율로 순이익으로 전환되며, 이는 향후 몇 년간 주당 수수료 관련 이익이 의미 있게 상승할 수 있다는 회사의 자신감을 뒷받침한다.

기록적인 내재 이익, 향후 현금화 뒷받침

회사는 연말 기준 기록적인 내재 이익을 보유하고 있다. 이는 시간이 지나면서 현금화할 수 있는 미실현 이익이다. 성과보수와 대차대조표 투자를 합친 총 내재 이익은 12월 31일 기준 190억 달러로 전년 대비 19%, 지난 2년간 50% 이상 증가했다. 이러한 이익이 실현되는 속도는 시장 상황과 매각 시점에 따라 달라지지만, 증가하는 내재 가치 풀은 향후 성과보수와 투자 수익을 위한 강력한 백로그를 제공하며, 단기 현금화가 불규칙하더라도 장기 수익 전망을 뒷받침한다.

사상 최고 자금 조달과 개인 자산 부문 모멘텀

자금 조달은 두드러진 성과였다. KKR은 4분기에 280억 달러의 신규 자본을 조달했고, 2025년 전체로는 기록적인 1,290억 달러를 조달했다. 이는 회사 역사상 최고 수준이다. 신용 플랫폼이 연간 680억 달러를 유치하며 선두를 달렸고, 개인 자산 채널도 탄력을 받아 KKR의 K 시리즈 상품이 4분기에 45억 달러, 연간 160억 달러 이상을 조달하며 2024년 수준의 거의 두 배를 기록했다. 기관 및 개인 자산 유입의 결합은 KKR의 자본 기반을 확대하고 투자자 구성을 다각화한다.

다년간 자금 조달 목표 달성 진전

KKR은 2024~2026년 자금 조달 목표에 대해 빠른 진전을 보이고 있다. 경영진은 이미 2,400억 달러 이상을 조달했으며, 이는 목표인 3,000억 달러 이상의 약 80%에 해당한다고 밝혔다. 이는 KKR이 계획보다 훨씬 앞서 있음을 의미하며, 핵심 플래그십 펀드, 섹터 전략, 신규 상품이 투자자들에게 호응을 얻고 있음을 시사한다. 이러한 모멘텀이 지속되면 회사는 계획을 초과 달성할 수 있으며, 이는 경상 수수료 수익을 더욱 확대하고 향후 성과보수 가능성을 높일 것이다.

강력한 투자 집행과 풍부한 미투자 자본

자금 조달과 함께 투자 집행도 견고하게 유지되어 KKR이 매력적인 기회에 자본을 투입할 수 있는 능력을 보여주었다. 회사는 4분기에 320억 달러, 2025년 전체로 950억 달러를 투자했으며, 이는 2024년 대비 13% 증가한 수치다. 인프라가 특히 두드러져 거의 150억 달러를 투자하며 기록적인 수준을 달성했고, 신용 부문 투자는 440억 달러로 전년 대비 14% 증가했다. 이러한 활동에도 불구하고 KKR은 여전히 1,180억 달러의 미투자 자본을 보유하고 있어, 시장 전반에 걸쳐 투자할 수 있는 상당한 여력을 갖추고 있으며 밸류에이션이 더 매력적으로 변할 때 변동성을 활용할 수 있다.

보험 부문 수익, 빠른 성장세

글로벌 애틀랜틱을 중심으로 한 보험 부문은 점점 더 중요한 수익 기여원이 되고 있다. 보험 영업이익은 4분기 2억 6,800만 달러였으며, 자산운용사로서 KKR에 귀속되는 경제적 가치를 포함한 2025년 총 보험 경제 가치는 19억 달러로 전년 대비 15% 증가했다. 경영진은 현행 현금 회계 방식에서 약 1억 달러의 평가 관련 수익이 포착되지 않았다고 언급하며, 실질적인 보험 수익성이 보고된 수치보다 높음을 시사했다. 플랫폼이 확대되고 회계 시차가 정상화되면서 보험 사업은 안정적이고 연금과 같은 수익의 핵심 엔진이 될 수 있다.

현금화와 성과보수, 정점 이하지만 개선 중

현금화와 실현 성과 수익은 개선되었지만 여전히 정점 시기보다 훨씬 낮은 수준이다. 4분기 실현 성과 수익은(성과보수 환급 의무 제외) 5억 2,800만 달러였고 실현 투자 수익은 2,700만 달러로, 분기 내 5억 5,000만 달러 이상의 현금화 활동이 이루어졌다. 2025년 전체 총 현금화는 약 20억 달러였으며, 총 실현 성과보수는 전년 대비 약 30% 증가했다. 경영진은 실현 투자 수익이 여전히 2021년과 2022년 수준에 훨씬 못 미치지만, 시장이 정상화되고 기록적인 내재 이익이 현금화되면서 시간이 지남에 따라 실현이 증가할 것으로 예상한다고 밝혔다.

전략적 인수합병, 아크토스 거래로 새로운 성장 엔진 구축

KKR의 아크토스 인수는 플랫폼 내 새로운 사업 부문에 대한 전략적 투자다. 약 150억 달러의 운용자산을 보유한 아크토스는 14억 달러의 지분과 현금, 그리고 성과에 연동된 최대 5억 5,000만 달러의 추가 장기 베스팅 지분으로 인수된다. 이 거래는 즉시 수익에 기여할 것으로 예상되며, 경영진이 시간이 지나면서 1,000억 달러 이상의 운용자산으로 확대할 수 있다고 믿는 새로운 KKR 솔루션 사업부를 구축할 것이다. 전략적 지분 부문은 이미 강력한 모멘텀을 보여 영업이익이 전년 대비 두 배 증가하여 4분기 4,400만 달러를 기록했으며, 2026년까지 3억 5,000만 달러 이상의 영업이익을 달성할 것으로 전망된다.

다각화된 자본시장과 수수료 수익원

운용 수수료 외에도 KKR은 여러 수수료 수익원을 계속 구축하고 있다. 4분기 자본시장 수수료는 2억 2,500만 달러였고, 거래 및 모니터링 수수료는 2억 6,900만 달러를 추가했다. 수수료 관련 성과 수익은 3,400만 달러를 기여했다. 이러한 추가 수수료 원천은 다각화를 제공하고 경기 변동성을 완화하여, 매각이나 대차대조표 실현과 같은 특정 활동이 둔화될 때도 전체 수익을 지원한다. 이러한 광범위한 수수료 기반은 KKR이 전통적인 사모펀드 회사에서 다면적인 자산 및 솔루션 제공업체로 전환했음을 보여준다.

배당 인상, 자신감 신호

회사의 재무 궤적에 대한 경영진의 자신감을 보여주는 또 다른 신호로, KKR은 연간 배당을 주당 0.74달러에서 0.78달러로 인상한다고 발표했다. 이는 C 법인으로 전환한 이후 7년 연속 배당 증가를 의미한다. 주식 투자자들에게 증가하는 배당은 잠재적 자본 이득 외에 실질적인 수익 요소를 제공하며, 회사의 수수료 및 수익 성장의 지속 가능성에 대한 믿음을 반영한다.

회계 및 시장 역풍, 조정순이익 부담과 시차 문제

강력한 영업 실적에도 불구하고 여러 요인이 보고된 수익과 투자자 인식에 부담을 주었다. 성과보수 환급 의무가 분기 조정순이익을 크게 감소시켜 실질적인 모멘텀을 가렸다. 실현 투자 수익은 2,700만 달러에 불과해 2021년과 2022년에 각각 실현된 약 13억 달러와 10억 달러의 일부에 그쳤다. 또한 KKR이 보험 사업에 현금 회계를 사용하기로 선택함에 따라 특정 발생 또는 시가평가 수익(4분기 약 9,000만~1억 달러)이 아직 보고된 손익계산서에 나타나지 않아 단기 보험 수익을 과소평가하고, 이러한 발생액이 향후 기간에 현금으로 전환되면서 시차에 따른 변동성을 초래한다.

시장 심리, AI 및 관세 우려

경영진은 또한 광범위한 시장 심리와 주제별 리스크가 단기 역풍이 될 수 있음을 인정했다. AI 관련 변동성, 관세 리스크, 거시경제 불확실성에 대한 투자자 우려가 반복적인 주제였다. KKR은 소프트웨어가 운용자산의 약 7%에 불과하고 직접적인 관세 노출이 낮다고 강조했다. 그럼에도 불구하고 특정 주식이 한 달에 20% 이상 움직이는 역사적 섹터 변동성은 기초 포트폴리오 펀더멘털이 견고하더라도 시장 심리와 단기 시가평가 성과에 실질적인 요인으로 남아 있다.

보험 실행률 변동성과 글로벌 애틀랜틱 스프레드 동향

애널리스트들은 글로벌 애틀랜틱의 실행률 수익과 순투자 스프레드의 잠재적 변동성을 조사했다. 경영진은 분기별 글로벌 애틀랜틱 영업이익 목표 실행률을 약 2억 5,000만 달러 이상으로 재확인했으며, 발생 수익이 시간이 지나면서 그 범위를 3억~3억 5,000만 달러로 끌어올릴 가능성이 있다고 밝혔다. 그러나 자산 구성의 변화, 스프레드 동향, 현금 및 비현금 회계 간 상호작용이 분기별 변동성을 초래할 가능성이 있음도 인정했다. 투자자들은 특정 분기의 보고된 수치보다 다년간 추세에 집중할 것을 권장받고 있다.

아크토스 인수 관련 실행 리스크

경영진이 아크토스의 전략적 적합성에 대해 낙관적이지만, 이 거래는 실행 및 통합 리스크를 수반한다. 2분기에 마무리될 것으로 예상되는 이 거래에는 KKR의 주가와 아크토스의 성과 모두에 연동된 최대 5억 5,000만 달러의 조건부 장기 지분이 포함된다. 이러한 구조는 인센티브를 조정하지만 인수의 궁극적인 경제적 비용에 대한 복잡성과 불확실성도 추가한다. KKR 경영진은 아크토스가 즉시 수익에 기여하고 시간이 지나면서 상당한 규모의 플랫폼이 될 것이라는 자신감을 표명했지만, 투자자들은 통합 및 확장 과정을 면밀히 지켜볼 것이다.

전망 가이던스, 2026년 목표 초과 달성 목표

앞으로 KKR은 2026년 가이던스를 재확인하고 이전에 약 4.50달러 이상으로 설정된 주당 수수료 관련 이익 목표를 의미 있게 초과 달성할 것이라는 높은 확신을 나타냈다. 회사는 또한 현금화에 유리한 환경을 가정할 때 2026년까지 주당 조정순이익 7달러 이상을 달성하는 것을 목표로 하며, 시장이 약세일 경우 일부 실현이 2027년으로 밀릴 수 있다고 경고했다. 경영진은 여러 뒷받침 요인을 지적했다. 4분기 수수료 관련 이익 주당 1.08달러(마진 68%, 연간 거의 69%), 4분기 총 영업이익 주당 1.42달러, 4분기 조정순이익 주당 1.12달러(환급 제외 시 1.30달러), 2025년 운용 수수료 41억 달러(전년 대비 24% 증가), 2025년 기록적인 자금 조달 1,290억 달러(2024~26년 목표 3,000억 달러 이상 중 2,400억 달러 이상 조달), 미투자 자본 1,180억 달러, 2025년 투자 집행 950억 달러, 총 현금화 20억 달러(실현 성과보수 전년 대비 약 30% 증가), 기록적인 내재 이익 약 190억 달러, 2025년 총 보험 경제 가치 19억 달러, 2026년까지 3억 5,000만 달러 이상의 영업이익을 향해 나아가는 전략적 지분 부문 등이다. 주당 0.78달러로의 배당 인상 계획은 경영진의 건설적인 전망을 더욱 강화한다.

요약하면, KKR의 실적 발표는 빠른 수수료 성장, 기록적인 자금 조달, 강력한 투자 집행, 확대되는 보험 및 전략적 지분 부문 등 대부분의 영업 부문에서 강력한 성과를 보이는 회사의 모습을 그렸다. 반면 현재 회계기준 수치는 시차 및 회계 효과로 인해 부분적으로 억제되어 있다. 투자자들에게 핵심 시사점은 실질적인 경제 엔진이 가속화되고 있는 것으로 보이며, 보고된 조정순이익과 실현 투자 수익이 내재 가치의 강점에 뒤처져 있다는 점이다. 시장이 협조하고 현금화가 회사의 증가하는 미실현 이익을 따라잡는다면, 2026년 이후 KKR의 목표는 수익과 주주 수익 모두에서 의미 있는 상승 여력을 시사한다.