CDW, 신중한 전망 속 사상 최대 주당순이익 기록

CDW 코퍼레이션(CDW)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

CDW 코퍼레이션의 최근 실적 발표는 견고한 실행력과 규율 있는 재무 관리를 보여줬지만, 경영진은 거시경제 환경에 대해 신중한 입장을 유지했다. 연간 기록적인 주당순이익, 강력한 현금 창출, 고마진 소프트웨어·클라우드·서비스 부문의 가속화된 성장은 지속 가능한 사업 모델을 입증했으나, 판매관리비 증가, 연방정부 지출 차질, 메모리 가격 변동성으로 인해 2026년 전망은 보수적으로 제시됐다.

안정적인 4분기 매출과 이익 확대

CDW는 4분기 순매출 약 55억 달러를 기록하며 전년 동기 대비 약 5% 증가했고, 고객 기반 전반에 걸친 견조한 수요를 확인했다. 비GAAP 주당순이익은 2.57달러로 전년 대비 약 4% 상승했으며, 매출보다 빠르게 증가한 매출총이익과 거의 보합 수준을 유지한 영업이익은 비용 압력 증가를 반영했다.

연간 기록 경신과 주당순이익 이정표

2025년 회사는 220억 달러 이상의 순매출을 달성하며 전년 대비 약 7% 증가했고, 매출총이익은 약 50억 달러에 근접하며 약 6% 상승했다. 비GAAP 영업이익은 거의 20억 달러에 도달했으며 비GAAP 주당순이익은 10.02달러로 기록을 경신하며 약 5% 증가해 CDW의 솔루션 중심 전략의 확장성을 부각시켰다.

강력한 현금 창출과 주주 환원

2025년 조정 잉여현금흐름은 약 10억9000만 달러로 비GAAP 순이익의 약 82%를 현금으로 전환하며 강력한 이익의 질을 입증했다. 경영진은 4분기 1억5300만 달러의 자사주 매입과 8200만 달러의 배당을 통해 약 10억 달러, 즉 해당 현금의 약 90%를 주주에게 환원했다.

고마진 소프트웨어·클라우드·서비스가 성장 견인

고마진 제품군이 두드러진 성과를 보였으며, 소프트웨어·클라우드·전문 및 관리 서비스 모두 두 자릿수 성장을 기록했다. 클라우드만으로도 분기 매출총이익 증가분의 약 절반을 차지했으며, 소프트웨어 매출은 12% 증가했고 매출총이익은 더욱 빠르게 확대되며 CDW의 수익 구조를 개선했다.

중소기업과 공공 부문에서 시장 초과 성과

최종 시장 실적은 고르지 않았지만 긍정적으로 치우쳤으며, 중소기업 부문에서 18%의 매출 급증과 교육 부문에서 약 13%의 성장이 주도했다. 정부 매출은 약 4% 증가했는데, 뉴욕시 크롬북 보급과 같은 주요 K-12 계약을 포함한 주 및 지방정부의 강세가 연방정부 지출 약세를 상쇄한 결과다.

매출총이익률 개선과 유리한 제품 믹스

4분기 매출총이익률은 22.8%로 전년 대비 50bp, 전분기 대비 90bp 개선되며 제품 믹스 변화와 가격 개선을 반영했다. 경영진은 순매출 비중 증가와 제품 마진 개선을 주요 동인으로 지목하며, 솔루션 중심 전환이 수익성에서 점차 가시화되고 있음을 시사했다.

견고한 재무구조와 풍부한 유동성

순부채는 약 50억 달러로 전분기 대비 약 1억6500만 달러 감소했으며, 순차입배율은 목표 범위인 2~3배 내에서 약 2.4배를 기록했다. 유동성은 약 25억 달러의 현금 및 리볼버 한도로 강력하게 유지됐고, 3개월 평균 현금전환주기는 단 16일에 불과했다.

자본 배분 규율과 배당 성장

회사는 12년 연속 배당 성장을 기록하며 연간 배당금을 주당 2.52달러로 1% 소폭 인상해 유연성을 유지했다. CDW는 조정 잉여현금흐름의 50~75%를 배당과 기회적 자사주 매입을 통해 투자자에게 환원하면서 M&A 여력을 유지하겠다는 의지를 재확인했다.

인공지능과 첨단 솔루션 수요 확대

경영진은 전략·데이터 현대화·생성형 인공지능 통합 분야의 엔드투엔드 제품군을 바탕으로 고객 기반 전반에서 인공지능 모멘텀이 커지고 있다고 강조했다. 사례로는 약 90일 투자회수 기간이 예상되는 대기업 가속 컴퓨팅 배치와 중소기업 인공지능 가상 에이전트가 포함됐으며, 실질적인 투자수익률 중심 수요를 입증했다.

운영 성과와 타깃 인수

CDW는 교육 제품군 강화를 위해 렉시콘 테크 솔루션스의 일부 자산을 인수하는 등 라이프사이클 및 서비스 역량을 지속적으로 확대했다. 영국과 캐나다의 해외 사업은 높은 한 자릿수 성장을 기록하며 2025년 매출 27억 달러를 달성해 지역적 다각화를 추가했다.

판매관리비 증가와 비용 변동성이 마진 압박

비GAAP 판매관리비는 4분기 전년 대비 14.6% 증가한 약 7억5200만 달러를 기록했으며, 주로 수수료와 성과급 증가에 기인했다. 경영진은 비용 발생 시점이 2024년과 비교해 불리한 비교 기준을 만들었고 영업이익률 압박에 기여했다며, 2025년이 향후 판매관리비 레버리지의 새로운 기준선이 될 것이라고 언급했다.

강력한 제품 믹스에도 영업이익률 압박

매출총이익률은 개선됐지만, 4분기 비GAAP 영업이익률은 전년 대비 약 50bp 하락한 약 9.1%를 기록했다. 하락은 주로 판매관리비 증가와 변동급여에 기인했으며, 제품 믹스 개선만으로는 해당 기간 높아진 운영 비용을 상쇄하기에 충분하지 않았음을 보여줬다.

연방정부 역풍이 정부 부문 실적 저해

연방정부 사업은 정부 셧다운 장기화로 수요가 위축되고 프로젝트가 지연되며 눈에 띄는 약세를 보였다. 경영진은 1분기 연방정부 지출이 완만하게 회복될 것으로 예상하며, 정부 부문 성장이 단기적으로 주 및 지방정부의 강세에 더욱 의존할 것임을 시사했다.

메모리 가격 변동성과 수요 선반영

CDW는 메모리 관련 가격 인상과 공급 제약으로 약 5000만 달러의 순매출이 4분기로 선반영됐으며, 1분기에도 유사한 패턴이 예상된다고 밝혔다. 경영진은 지속적인 메모리 변동성이 불규칙성을 초래하고 특히 하반기 가시성을 저하시킬 수 있다고 경고했다.

혼조세 하드웨어 추세와 스토리지 약세

하드웨어 수요는 고르지 않았다. 서버와 노트북은 두 자릿수 성장을 누렸지만 스토리지 솔루션은 감소하며 기업 우선순위 변화를 반영했다. 기업 채널 매출은 약 1% 감소하며 거의 보합 수준을 유지했는데, 하드웨어 지출 둔화와 윈도우11 교체 주기 완만화가 상승 여력을 제한했다.

단기 순차적 연착륙 예상

경영진은 1분기 매출총이익이 전분기 대비 중간 한 자릿수 감소할 것으로 전망했지만, 전년 동기 대비로는 중간 한 자릿수 성장이 예상된다고 밝혔다. 1분기는 연방정부 수요 감소로 연중 가장 낮은 영업이익률을 기록할 것으로 보이지만, 주당순이익은 여전히 전년 대비 중간 한 자릿수 증가할 것으로 예상된다.

인력 안정성과 제한적인 단기 비용 레버리지

회사는 4분기 말 약 1만4800명의 직원을 보유했으며, 이 중 약 1만500명이 고객 대면 역할을 담당했고, 두 수치 모두 전년 및 전분기 대비 소폭 감소했다. 경영진은 2025년을 판매관리비의 기준선 연도로 규정하며, 인력과 비용 구조가 대체로 확정됐고 단기적으로 추가적인 마진 레버리지는 제한적일 수 있음을 시사했다.

2026년 하반기 가시성 불확실

경영진은 지정학적 리스크, 관세, 메모리 가격 변동, 공공 부문 지출 불확실성을 언급하며 2026년 하반기에 대한 가시성이 제한적임을 반복적으로 강조했다. 기저 수요 환경은 건설적으로 유지되고 있지만, 이러한 요인들이 매출총이익 회복 속도를 완화하고 실적에 더 많은 변동성을 초래할 수 있다.

2026년 신중하지만 건설적인 전망

CDW는 2026년 미국 IT 시장이 낮은 한 자릿수 성장할 것으로 예상하며, 시장 대비 200~300bp 초과 성과를 목표로 하고 있다. 경영진은 낮은 한 자릿수 매출총이익 성장과 하반기 다소 강한 실적, 2025년 달성한 21.7%에서 소폭 상승한 매출총이익률, 중간 한 자릿수 비GAAP 주당순이익 성장을 제시했다.

CDW의 실적 발표는 고마진 솔루션으로 꾸준히 전환하고 현금을 창출하며 주주에게 보상하는 사업을 보여줬지만, 단기 변동성이 전망을 흐리고 있다. 투자자들은 회사가 비용 규율과 성장 투자의 균형을 어떻게 맞추고, 연방정부 및 메모리 역풍을 어떻게 헤쳐나가며, 시장 초과 성과 기록을 유지하기 위해 증가하는 인공지능 도입을 어떻게 활용할지 주목할 것이다.