어댑티브 바이오테크놀로지스, MRD 급증 이후 수익성 경로 제시

어댑티브 바이오테크놀로지스(ADPT)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

어댑티브 바이오테크놀로지스는 실적 발표에서 낙관적인 분위기를 보였다. 경영진은 MRD 검사 사업의 강력한 모멘텀, 마진 확대, 조정 EBITDA 첫 흑자 전환을 강조했다. GAAP 기준 순손실과 면역의학 부문의 수익성 저하 요인이 있지만, 경영진은 현재 사업이 두 자릿수 성장을 지속하고 2026년 잉여현금흐름 손익분기점에 도달할 수 있는 여러 성장 동력을 확보했다고 주장했다.

2025년 전반에 걸친 견조한 매출 성장

2025년 총매출은 2억7700만 달러로 전년 대비 55% 증가했으며, 4분기 매출은 51% 증가한 7170만 달러를 기록했다. 제넨텍 비현금 상각을 제외한 연간 매출은 2억3570만 달러로 MRD 검사 수요에 힘입어 42%의 강력한 연간 성장률을 나타냈다.

MRD와 클로노시큐가 성장 엔진으로 자리매김

MRD 매출은 전년 대비 46% 증가한 2억1200만 달러를 기록했으며, 여기에는 1950만 달러의 마일스톤이 포함되어 클로노시큐가 회사의 주요 성장 동력임을 입증했다. 클로노시큐의 임상 검사 매출은 연간 64%, 4분기 59% 급증했으며, 분기 검사 건수는 3만38건으로 전년 대비 43%, 전분기 대비 11% 증가하며 기록을 경신했다.

ASP 확대와 광범위한 보험사 모멘텀

회사는 가격 인상을 지속했으며, 미국 평균 판매가격은 전년 대비 17% 상승한 검사당 1307달러를 기록했고 4분기 말에는 약 1350달러에 달했다. 경영진은 8개 주요 보험사와의 재협상 계약과 대형 보험사들과의 신규 계약이 2026년까지 약 1400달러의 ASP 달성 경로를 뒷받침한다고 밝혔다.

규모 확대와 시퀀싱 효율성으로 마진 개선

마일스톤, 라이선싱, 제넨텍 효과를 제외한 시퀀싱 매출총이익률은 4분기 71%를 기록하며 전년 대비 12%포인트 개선됐다. 2025년 전체로는 2024년 53%에서 66%로 상승했으며, 이는 생산 효율성 향상과 검사 건수 증가에 따라 단위 비용을 낮추는 노바시큐 X+ 전환에 힘입은 것이다.

수익성 전환점과 탄탄한 현금 보유

조정 EBITDA는 2025년 1220만 달러 흑자로 전환됐으며, 전년에는 8040만 달러 적자였다. 4분기 조정 EBITDA는 410만 달러로 전년 동기 1640만 달러 적자에서 개선됐다. MRD 부문은 1520만 달러의 조정 EBITDA 흑자를 기록했으며, 회사는 연말 현금, 현금성자산, 유가증권 2억2700만 달러를 보유했다.

상업적 실행력과 채널 확대

운영 측면에서 성장은 광범위하게 나타났다. 혈액 기반 검사는 4분기 클로노시큐 검사량의 47%를 차지하며 전년 41%에서 증가해 지역 의사들의 접근성을 높였다. 지역 의료기관은 검사의 약 3분의 1을 차지했고, 에픽 통합은 173개 계정으로 확대되어 현재 주문의 약 40%를 견인하며, 상업 보험사 현금 회수는 전년 대비 74% 증가했다.

면역의학 규모 확대와 화이자 파트너십

면역의학 부문은 현재 약 2만 개의 항원과 50개 HLA 유형에 걸쳐 500만 개 이상의 쌍을 이룬 TCR을 카탈로그화하여 상당한 데이터 자산을 구축했다. 이 부문의 매출은 4분기 380만 달러에서 980만 달러로 증가했으며, 연간으로는 17% 증가한 2340만 달러를 기록했다. 이는 데이터 라이선싱과 표적 발견에 초점을 맞춘 두 건의 화이자 계약에 힘입은 것이다.

명확한 2026년 성장 공식과 현금흐름 경로

경영진은 2026년 MRD 매출 가이던스를 2억5500만 달러에서 2억6500만 달러로 제시했으며, 이는 약 22% 성장을 의미하고 마일스톤을 제외하면 약 30% 성장에 해당한다. 상반기에 45%, 하반기에 55%의 매출이 예상된다. 클로노시큐 검사량은 30% 이상 증가할 것으로 예상되며, 혈액 기반 검사는 MRD 검사량의 절반을 넘어설 것이고, 지역 의료기관 비중은 35%를 초과할 것이며, 회사는 2026년 말 조정 EBITDA와 잉여현금흐름 모두 흑자를 목표로 한다.

EBITDA 흑자 전환에도 GAAP 손실 지속

조정 EBITDA 흑자 전환에도 불구하고 어댑티브는 2025년 5950만 달러의 순손실과 4분기 1360만 달러의 손실을 보고했다. 이는 지속적인 비현금 비용과 운영 비용을 반영한 것이다. 투자자들은 이러한 GAAP 수치를 넘어 MRD 부문의 개선되는 기초 경제성과 고마진 시퀀싱 매출의 가속화되는 기여도를 주목해야 한다.

면역의학 부문 여전히 실적 부담

면역의학 부문은 2025년 조정 EBITDA 3100만 달러 적자를 기록하며 여전히 손실을 냈지만, 2024년 3790만 달러 적자에서는 개선됐다. 경영진은 데이터 수익화 확대와 선별적 지출로 이 부문의 순현금 소진이 크게 줄어들어 2026년 1500만 달러에서 2000만 달러를 목표로 한다고 밝혔다.

보험사 계약 시기와 ASP 목표가 실행 리스크 추가

2026년 검사당 약 1400달러의 ASP 목표는 부분적으로 두 개의 대형 전국 보험사 계약 체결에 달려 있어 시기와 가격에 대한 불확실성이 있다. 경영진은 협상이 연중 ASP 변동성을 야기할 수 있다고 경고했지만, 더 넓은 보장 범위와 개선된 회수율에 뒷받침되는 장기적인 상승 궤도에는 자신감을 유지했다.

제넨텍 협력 종료가 매출 구성에 미치는 영향

3분기 제넨텍 협력 상각 가속화와 해당 관계 종료로 의미 있는 비현금 매출 상승 요인이 사라졌다. 3분기 이후 협력으로부터 추가 경제적 이익이 없어 투자자들은 더 명확한 매출 기반을 보게 되지만, 회사는 이제 매출 유지를 위해 핵심 상업 성장과 제약사 데이터 계약에 더욱 의존해야 한다.

주시해야 할 경쟁 및 운영 역풍

경영진은 퀘스트의 유세포 분석 검사와 같은 신규 제품이 클로노시큐보다 민감도가 낮다는 주장에도 불구하고 가격이나 시장 점유율 압박을 가할 수 있다고 인정했다. 운영 리스크도 나타났는데, 계절성과 페덱스 운송 중단, 클리닉 폐쇄 같은 차질이 1분기 검사량에 영향을 미쳐 검사 건수의 단기 변동성 가능성을 부각시켰다.

높은 운영비용은 지속적인 투자 반영

2025년 운영비용은 총 3억3410만 달러로 전년 대비 2% 감소했지만, 가이던스는 2026년 3억5000만 달러에서 3억6000만 달러를 제시하며 중간값 기준 약 6% 증가를 나타냈다. 높은 비용 기반은 경영진이 현금흐름 손익분기점을 향해 나아가는 가운데에도 상업 인프라, 연구개발, 데이터 역량에 대한 지속적인 투자를 시사한다.

가이던스는 성장과 현금 흑자 전환에 대한 자신감 강조

2026년 회사는 MRD 매출 2억5500만 달러에서 2억6500만 달러를 예상하며 상반기 약 45%, 하반기 약 55%의 매출 비중을 전망한다. 클로노시큐 검사량은 30% 이상 증가하고 ASP는 약 1400달러에 달할 것으로 예상된다. 운영비용은 3억5000만 달러에서 3억6000만 달러로 예상되며, 면역의학 현금 소진은 줄어들 것이고, 경영진은 2026년 말 조정 EBITDA와 잉여현금흐름 모두 확실한 흑자를 달성할 것으로 기대한다.

어댑티브 바이오테크놀로지스의 실적 발표는 고성장, 현금 소진 모델에서 MRD 사업을 중심으로 한 보다 규율 있고 마진 확대형 운영 기업으로 전환하는 모습을 보여줬다. GAAP 손실, 면역의학 투자, 경쟁 및 보험사 리스크가 지속되지만, 2026년 잉여현금흐름 흑자 전환 경로와 클로노시큐의 지속적인 가격 및 검사량 증가가 향후 2년간 투자자들이 주가를 평가하는 핵심 요소가 될 것으로 보인다.