CVS 헬스 실적 발표... 현금, 성장 및 비용 리스크

CVS 헬스(CVS)가 4분기 실적 발표 컨퍼런스콜을 개최했다. 주요 내용은 다음과 같다.

CVS 헬스의 최근 실적 발표 컨퍼런스콜은 신중하면서도 낙관적인 분위기를 보였다. 경영진은 2025년의 강력한 실적 달성, 견고한 현금 창출, 그리고 에트나와 약국 등 핵심 사업의 수익성 개선을 강조했다. 동시에 메디케어 어드밴티지 수가 압박, 높은 의료비용, 그리고 2026년 이후 마진을 압박할 수 있는 규제 불확실성 등 실질적인 역풍도 인정했다.

2025년 강력한 재무 성과

CVS는 2025년을 매출 4000억 달러 이상, 조정 주당순이익 6.75달러로 마감했다. 이는 초기 전망보다 약 15% 높은 수치로, 강력한 영업 레버리지를 보여준다. 영업현금흐름은 106억 달러를 기록해 초기 계획을 크게 상회했으며, 투자와 부채 감축을 위한 충분한 현금을 창출하고 있음을 시사한다.

견고한 4분기 실적

4분기 매출은 1050억 달러를 넘어 전년 동기 대비 8% 이상 증가했으며, 조정 영업이익은 약 26억 달러, 주당순이익은 1.09달러를 기록했다. 현금 창출도 강력해 4분기 영업현금흐름은 약 34억 달러로 연간 현금 성과를 뒷받침했다.

에트나 수익성 회복 본격화

에트나는 2025년 조정 영업이익에서 26억 달러 이상의 개선을 달성하며 전년 대비 급격한 반등을 보였다. 경영진은 강화된 리더십, 개선된 기업문화, 지속적인 선도적 스타 등급, 그리고 프레스 개니의 올해의 건강보험사 선정을 진전의 증거로 강조했다.

리테일 약국 및 소비자 웰니스 모멘텀

약국 및 소비자 웰니스 부문은 4분기 매출 약 380억 달러를 기록해 전년 동기 대비 12% 증가했으며, 동일점포 매출은 16%, 약국 매출은 19% 증가했다. 동일점포 처방전 물량은 거의 10% 증가했고, 4분기 부문 조정 영업이익은 19억 달러 이상, 연간 이익은 60억 달러 이상을 기록하며 모두 중간 한 자릿수 성장을 보였다.

헬스 서비스와 오크 스트리트 헬스 성장 견인

헬스 서비스 부문은 4분기 매출 510억 달러 이상을 기록해 전년 대비 9% 증가했으며, 조정 영업이익은 약 19억 달러로 역시 약 9% 증가했다. 이 중 CVS 어카운터블 케어를 제외한 헬스케어 딜리버리 매출은 약 21% 증가했으며, 오크 스트리트 헬스의 환자 증가가 주요 동력이었다.

리테일 및 PBM 전략적 전환 본격화

CVS 약국은 원가 기반 상환 방식으로의 전환을 완료했으며, 경영진은 이를 통해 2026년부터 최소한 연간 수익이 유지될 것으로 전망하며 사업을 안정화할 것으로 믿고 있다. 케어마크의 트루코스트 모델은 계속 진화하고 있으며, 리더십은 최근 PBM 관련 법안이 관리 가능하며 실제로 이 보다 투명한 구조의 채택을 가속화할 수 있다고 주장했다.

고객과 회원에게 막대한 절감 효과 제공

CVS는 에트나와 케어마크를 통해 고객에게 연간 2800억 달러 이상의 절감 효과를 제공했다고 강조했다. 여기에는 에트나 네트워크 협상을 통한 2350억 달러와 케어마크 계약을 통한 약 450억 달러가 포함된다. 휴미라 바이오시밀러 전략은 약 96%의 채택률을 달성했으며, 회원의 80% 이상이 본인부담금 제로 혜택을 받아 15억 달러 이상의 절감 효과를 냈다.

현금 창출로 재무구조 강화

연말 모회사 및 제한 없는 자회사의 현금은 약 28억 달러에 달해 유동성 개선을 반영했다. 레버리지 비율은 약 4배로 개선되어 전년 대비 의미 있는 하락을 보였으며, 경영진은 수익과 현금흐름이 계속 증가함에 따라 추가적인 부채 감축을 예상하고 있다.

시그니파이 헬스, 재택 임상 서비스 확대

CVS는 시그니파이의 전략적 가치를 강조했다. 시그니파이의 임상의들은 연간 350만 명 이상의 소비자를 대상으로 재택 의료진 주도 평가를 실시한다. 이러한 방문을 통해 50만 건 이상의 진료 연결이 이루어졌으며, 여기에는 거의 10만 건의 긴급 에스컬레이션이 포함되어 진료 공백을 메우고 임상 참여를 심화하는 데 기여했다.

메디케어 어드밴티지, 2027년 수가 압박 직면

경영진은 2027년 메디케어 어드밴티지 선급 수가 예비 고시를 실망스럽다고 평가하며, 제안된 수가가 실제 의료비 추세를 따라가지 못한다고 주장했다. 마진 회복에 대한 지속적인 노력에도 불구하고 메디케어 어드밴티지에서 잠재적인 마진 압박이 있을 것이라고 경고했으며, 규제 당국과의 협의 노력이 진행 중이라고 밝혔다.

헬스케어 베네핏 4분기 손실 및 회원 감소

헬스케어 베네핏 부문에서 CVS는 4분기 조정 영업손실 6억7600만 달러를 보고했으며, 이는 전년 대비 소폭 악화된 수치로 해당 부문의 지속적인 압박을 부각시켰다. 의료보험 회원 수는 약 2660만 명으로 전년 대비 약 50만 명, 전분기 대비 소폭 감소했으며, 주로 개인 익스체인지와 정부 프로그램 감소에 기인했다.

위험 조정, 독감 활동 및 의료급여비율 역풍

실적은 개인 익스체인지 사업의 위험 조정 성과 악화와 분기 말 독감 활동 증가에 따른 충당금으로 타격을 받았다. 메디케이드 패스스루 효과와 함께 이러한 요인들은 2025년 의료급여비율에 약 20bp를 추가해 91.2%로 상승시켰으며, 취약한 마진을 부각시켰다.

인플레이션 감축법에 따른 계절성 변화

인플레이션 감축법에 따른 메디케어 파트D 계절성 변화가 4분기 헬스케어 베네핏 실적과 의료급여비율 역학에 부담을 주었다. 경영진은 비용과 보조금의 새로운 타이밍이 분기별 패턴을 복잡하게 만들고 있으며 부문의 보고된 약세에 기여했다고 언급했다.

PBM 규제, 불확실성 추가하지만 기회도 제공

CVS는 PBM 운영에 대한 지속적인 규제 감시와 2026년 역풍이 될 보장 리베이트 모델 및 상환 압박을 포함한 진화하는 법안을 인정했다. 그러나 경영진은 규칙이 관리 가능하며 트루코스트 모델로의 전환을 가속화할 수 있다고 믿고 있으며, 이는 비용에 민감한 고객과의 관계를 심화시킬 수 있다고 보고 있다.

현금흐름 타이밍과 2026년 전망

원래 2026년 초에 예상되었던 일부 지급이 2025년 말에 도착해 보고된 2025년 현금흐름을 증가시켰지만 2026년의 출발점을 낮췄다. 결과적으로 CVS는 이제 2026년 영업현금흐름을 최소 90억 달러로 가이던스하며, 이는 이전 전망보다 약간 낮지만 이러한 변화는 타이밍을 반영한 것이지 펀더멘털 약화가 아니라고 강조했다.

지속적으로 높은 의료비용 추세

경영진은 의료비용 추세가 제품 전반에 걸쳐 높게 유지되고 있으며 수익성을 압박할 것이라고 경고했다. 2026년 1분기에서 4분기까지 의료급여비율이 약 850bp 증가할 것으로 예상하며, 이는 이전 전망보다 약간 가파른 수치로 다른 사업 부문이 잘 수행되더라도 어려운 비용 환경을 시사한다.

가이던스 및 향후 전망

CVS는 2026년 목표인 매출 최소 4000억 달러, 조정 주당순이익 7.00~7.20달러, 영업현금흐름 최소 90억 달러를 재확인했으며, 수익의 약 55%가 상반기에 발생할 것으로 예상했다. 경영진은 또한 2025~2026년 누적 현금흐름 전망이 15억 달러 이상 증가했다고 강조했으며, 이는 에트나의 수익 반등과 강력한 약국 및 소비자 웰니스 성과에 힘입은 것이다.

CVS의 실적 발표 컨퍼런스콜은 다각화된 헬스케어 대기업이 입지를 되찾고 있는 모습을 보여주었다. 강력한 2025년 실적, 개선되는 재무구조 지표, 그리고 약국, 서비스, 에트나에서의 명확한 모멘텀이 그것이다. 투자자들은 이제 경영진이 메디케어 어드밴티지 수가 인하, 규제 변화, 그리고 완고하게 높은 의료비용을 헤쳐나가면서 이러한 궤적을 유지할 수 있을지 지켜볼 것이다.