휴마나 실적 발표... 성장 전망과 스타즈 타격 사이

휴마나(HUM)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

휴마나의 최근 실적 발표는 신중하면서도 건설적인 분위기 속에서 진행됐다. 경영진은 견고한 회원 증가와 운영 개선을 강조했지만, 동시에 상당한 단기 재무 역풍을 반복적으로 언급했다. 경영진은 2025년 주당순이익 달성과 회원 경험 개선을 부각했으나, 2026년 실적은 대규모 STARS 관련 매출 타격과 불확실한 메디케어 어드밴티지 재원 조달로 제약받을 것이라고 강조했다.

강력한 회원 증가와 우수한 구성

휴마나는 연간 등록 기간 동안 약 100만 명의 메디케어 어드밴티지 회원을 추가하며 약 20% 성장을 기록했고, 2026년 전체 개인 메디케어 어드밴티지 성장률을 약 25%로 전망했다. 경영진은 신규 가입자의 70% 이상이 전환 고객이었고, 약 30%는 재가입 고객이었으며, 75% 이상이 생애가치가 높은 채널에서 유입됐다고 밝혔다. 이는 전년 대비 약 10%포인트 개선된 수치로 더 나은 수익성을 뒷받침할 것으로 보인다.

유지율 개선과 온보딩 지표 향상

유지율은 전년 대비 500bp 이상 개선됐으며, 이는 장기 수익성의 핵심 동력이다. 초기 온보딩 데이터는 메디케어에 대한 불만 감소, 거래 기반 순추천지수 상승, 건강 위험 평가 완료율 증가를 보여줬다. 이 모든 요소는 회원 경험을 향상시키고 향후 STARS 성과를 뒷받침한다.

견고한 2025년 실적과 주당순이익 초과 달성

2025년 휴마나는 조정 주당순이익 17.14달러를 기록했다. 이는 예상치와 거의 일치하며 초기 가이던스인 약 16.25달러를 상회하는 수치다. 보험 부문은 연간 급여율 90.4%를 기록하며 가이던스를 소폭 상회했고, 높은 투자 지출에도 불구하고 규율 있는 언더라이팅을 보여줬다.

자본 효율성과 강화된 재원 조달 기반

경영진은 상당한 자본 효율성 개선을 강조하며, 2024년부터 2026년까지 보험료 성장률이 약 40%에 달하는 반면 법정 자본 요구사항은 20% 미만 증가할 것으로 전망했다. 자본 최적화를 통해 회사는 2024~2026년 기간 동안 30억 달러 이상의 자본 수요를 상쇄할 것으로 예상하며, 회원 확대에도 불구하고 부채비율을 대체로 안정적으로 유지할 계획이다.

운영 효율성과 전환 모멘텀

휴마나는 2026년 연결 운영비용 비율이 의미 있게 개선될 것으로 예상한다. 이는 매출 성장에 따른 운영 레버리지와 목표 비용 절감 조치에 기인한다. 공급업체 통합, 조기 퇴직 프로그램, 아웃소싱 및 자동화 확대 등의 이니셔티브가 이미 진행 중이며, 경영진은 전환 효과가 2027년과 2028년에 더욱 가속화될 것이라고 밝혔다.

센터웰과 메디케이드, 성장 엔진으로 부상

센터웰, 특히 약국 사업은 부담에서 순풍으로 전환하며 이전 감소세 이후 긍정적으로 기여하고 있다. 동시에 휴마나의 메디케이드 사업은 조지아와 텍사스 출시 계획을 포함해 13개 주로 확대됐으며, 경영진은 메디케이드와 센터웰 클리닉의 J커브 개선이 규모 확대와 함께 지속되고 있다고 강조했다.

장기 마진 목표 달성 경로 유지

단기 압박에도 불구하고 경영진은 "2028년까지 수익 잠재력 실현"이라는 목표를 재확인했다. 이는 개인 메디케어 어드밴티지 마진의 실질적 상승에 기반한다. 경영진은 STARS 성과로 정규화할 경우 2026년 개인 메디케어 어드밴티지 세전 마진이 두 배가 될 것으로 예상하며, 장기적으로 75백분위수 STARS 성과를 계획하고 있다. 이는 개선된 운영과 급여 설계로 달성 가능하다고 본다.

리더십 변화와 전략적 포트폴리오 조정

실행력 강화를 위해 휴마나는 1월 아론 마틴을 메디케어 어드밴티지 사장으로 임명하며 핵심 사업 부문에 경험 많은 리더십을 추가했다. 회사는 또한 전략적 1차 진료 인수를 추진하고 있으며, 비핵심 자산 매각을 통해 소규모 및 중규모 거래에 자금을 조달할 계획이다. 이는 대차대조표에 부담을 주지 않으면서 진료 제공 역량을 강화하기 위한 것이다.

2026년 대규모 STARS 역풍

핵심 주제는 계약 다각화와 공급자 상쇄 효과를 고려한 후에도 개인 및 그룹 메디케어 어드밴티지 전반에 걸쳐 2026년 약 35억 달러의 순 STARS 역풍이 예상된다는 점이었다. 2026년 회원의 약 45%만이 4성급 이상 플랜에 가입할 것으로 예상되며, 신규 가입의 약 30%는 4성급 미만 계약에 속해 매출 위험을 증가시키고 낮은 등급의 영향을 확대한다.

단기 메디케어 어드밴티지 마진 압박

STARS 부담을 반영한 후 휴마나는 2026년 개인 메디케어 어드밴티지 마진이 손익분기점을 약간 하회할 것으로 예상한다. 신규 회원이 평균적으로 기업 전체에 긍정적이라고 설명했음에도 불구하고 그렇다. 이러한 마진 압박은 2026년 조정 주당순이익 전망을 크게 낮추는 요인이며, 경영진이 단일 연도에 급여를 과도하게 조정하기보다는 등급 및 재원 조달 압박을 흡수하기로 결정한 것을 반영한다.

사전 요율 공지로 인한 불확실성

메디케어 어드밴티지 사전 요율 공지가 의료비 추세를 하회하며 2026년 재원 조달 수준에 추가 불확실성을 주입했다. 경영진은 최종 요율이 급여 및 가격 조정을 강제할 수 있다고 인정하며, 상품 설계의 실행 위험을 높이고 재원 조달 상황이 명확해질 때까지 마진에 추가 압박을 가할 수 있다고 밝혔다.

2025년 대규모 투자로 단기 유연성 제약

휴마나는 2025년 5억5000만 달러 이상의 추가 투자 지출을 공개했으며, 약 90%가 전략적 전환을 지원하기 위해 의료비로 유입됐다. 이러한 투자는 시간이 지남에 따라 경쟁력, 운영 및 STARS 성과를 개선하기 위한 것이지만, 회사가 더 높은 비용과 낮은 2026년 수익성을 모두 흡수하면서 단기 수익 유연성을 제한한다.

운영 흡수 및 역량 위험

휴마나 회원 기반의 급속한 확대는 서비스 품질 저하 없이 수백만 명의 회원 집단을 통합해야 하는 자체적인 운영 과제를 가져온다. 경영진은 역량 제약을 핵심 초점으로 강조하며, 진료 제공이나 지원에서 실수가 발생하면 STARS 점수에 타격을 주고 재무 역풍을 악화시킬 수 있다고 언급했다.

STARS 및 공급자 지원으로 인한 상쇄 효과 감소

휴마나의 STARS 압박에 대한 완화 수단은 이번 주기에 더 제한적이다. 회사가 공급자에게 추가적인 STARS 관련 지원을 제공했기 때문이다. 결과적으로 계약 다각화와 공급자 상쇄 효과가 평소보다 낮게 나타나며, 순 STARS 역풍을 확대하고 자연적 완충장치를 더 많이 보유한 경쟁사 대비 회사를 더 많이 노출시킨다.

보수적인 2026년 전망과 계절성 변화

경영진은 2026년 가이던스를 의도적으로 보수적으로 설정했다고 밝혔다. 이는 역동적인 재원 조달 배경과 상당한 STARS 역풍을 반영한다. 또한 수익 계절성이 하반기에 더 집중될 것이라고 경고하며, STARS 및 정책 변화의 영향이 비용 절감 조치와 전환 효과가 본격화되기 전 연초 실적을 억누를 것으로 예상했다.

미래 지향적 가이던스와 2028년 목표

휴마나는 2026년 조정 주당순이익을 최소 9달러로 제시했다. 이는 2025년 17.14달러에서 급격히 하락한 수치다. 동시에 개인 메디케어 어드밴티지 회원 약 25% 성장과 지속적인 유지율 개선을 전망했다. 더 나아가 회사는 운영 및 관리 비용 비율 개선, 2028년까지 최상위 사분위 STARS 복귀, 고가치 회원 증가, 센터웰 및 메디케이드 성장, 자본 효율성 노력이 복합적으로 작용하면서 정규화된 메디케어 어드밴티지 마진 강화를 기대한다.

휴마나의 실적 발표는 투자자들에게 미묘한 그림을 제시했다. 단기 수익 압박과 명확한 전략적 및 운영적 진전의 조합이다. 강력한 회원 증가, 개선된 유지율, 구조적 비용 및 자본 조치의 결합은 더 높은 수익력으로 가는 신뢰할 만한 경로를 시사하지만, 2026년 STARS 및 재원 조달 역풍의 규모는 그 잠재력이 보고된 실적에 나타나기 전까지 인내가 필요함을 의미한다.