키메라 인베스트먼트, GAAP 부담 속 사업 전환에 베팅

키메라 인베스트먼트(CIM)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

키메라 인베스트먼트의 최근 실적 발표는 전환기에 있는 리츠의 모습을 보여줬다. 경영진은 단기적인 회계상 잡음을 감수하는 대신 더 강력하고 지속 가능한 수익력을 확보했다고 강조했다. 자본 창출, 풍부한 수수료 및 대출 플랫폼, 유동성 높은 대차대조표를 부각시키면서도 장부가치 압박, 비용 증가, 보고 실적의 일시적 변동성을 인정했다.

배당 인상

이사회는 2026년 1분기 주당 배당금을 0.45달러로 인상하며 명확한 신뢰를 표명했다. 이는 전 분기 대비 22% 증가한 수치다. 경영진은 올해 내내 이 높은 배당 수준을 유지할 것으로 예상한다고 밝혔으며, 이는 기초 수익과 현금 창출이 새로운 수준을 따라갈 것으로 보고 있음을 시사한다.

제3자 운용자산 증가

키메라의 제3자 운용자산은 220억 달러에서 260억 달러로 증가했으며, 약 18.2% 상승했다. 이러한 확장은 수수료 기반 및 자문 사업을 심화시켜 자체 대차대조표와 스프레드에 덜 민감한 규모 중심 수익을 제공한다.

상당한 자본 창출 및 재배치

회사는 2025년 리파이낸싱, 매각, 무담보 채권 발행을 통해 6억 달러 이상의 자본을 창출했다고 강조했다. 경영진은 또한 자산 매각과 유동화 청산을 통해 약 4억 8,500만 달러를 확보했으며, 이를 더 높은 수익 활동과 보다 유연한 자본 구조로 전환하고 있다고 밝혔다.

홈 익스프레스 인수 및 대출 모멘텀

키메라는 홈 익스프레스 인수를 약 2억 7,200만 달러의 총 대가로 완료했으며, 여기에는 약 2억 4,400만 달러의 현금이 포함됐다. 홈 익스프레스는 4분기 기록적인 10억 4,000만 달러의 대출을 실행했고 연간 34억 달러를 기록했으며, 두 자릿수 EBITDA 수익률, 358bp의 매각 이익률, 기록적으로 낮은 201bp의 GAAP 대출 비용을 달성했다.

유동성과 다각화를 향한 포트폴리오 재편

경영진은 고도로 집중된 주거용 신용 장부에서 보다 균형 잡히고 유동적인 구성으로의 전략적 전환을 강조했다. 연말 기준 포트폴리오는 대출 약 61%, 에이전시 증권 16%, 비에이전시 10%, 대출 활동 11%, 서비싱 권리 1%로 구성됐으며, 2025년 30억 달러 이상의 에이전시 MBS 매입이 이를 뒷받침했다.

개선된 수익력 및 분배 가능 수익률

분배 가능 수익은 4분기 4,500만 달러, 주당 0.53달러를 기록했으며, 연간으로는 1억 4,100만 달러, 주당 1.68달러를 달성했다. 투자 포트폴리오는 약 10.8%의 경제적 순이자수익 자기자본이익률을 창출했으며, 평균 자기자본 대비 분배 가능 수익률은 약 11%로, 홈 익스프레스가 전년 대비 약 400bp의 분배 가능 ROE 상승을 견인했다.

순이자수익 및 스프레드 지표

4분기 투자 포트폴리오는 6,500만 달러의 경제적 순이자수익을 창출했으며, 평균 이자수익자산 대비 5.9%의 수익률을 기록했다. 평균 자금조달 비용이 4.5%인 가운데 키메라의 순이자 스프레드는 1.4%로, 레버리지의 이점과 자금조달 비용의 압박을 동시에 보여줬다.

헤징 및 유동성 관리

금리 리스크를 관리하고 장부가치를 보호하기 위해 키메라는 약 33억 달러의 에이전시 RMBS 보유에 대해 약 29억 달러의 헤지를 유지했다. 또한 주거용 신용 익스포저에 대해 약 21억 5,000만 달러의 스왑, 옵션, 캡을 운용했으며, 에이전시 부문은 약 7.5배 레버리지로 10%대 중반의 연간 ROE를 제공했다.

모기지 상품에 유리한 시장 움직임

경영진은 2025년 모기지 금리가 약 70bp 하락해 6.15% 근처에 도달하는 등 우호적인 거시 환경을 지적했다. 비QM AAA 스프레드는 연초 대비 약 20~25bp 축소돼 투자자 수요 증가와 홈 익스프레스 대출 생산의 유통시장 실행 개선을 뒷받침했다.

분기 GAAP 실적 부진 및 장부가치 압박

이러한 긍정적 요인에도 불구하고 4분기 GAAP 순이익은 700만 달러, 주당 0.08달러에 그쳤으며 장부가치는 19.70달러로 하락했다. 회사는 분기 중 GAAP 장부가치 대비 -0.9%의 경제적 수익률을 기록했으며, 약 2.7%의 장부가치 하락은 주로 유동화 부채의 시가평가 상승과 인수 관련 효과에 기인했다.

현금 및 무담보 유동성 감소

연말 현금 및 무담보 자산은 전 분기 7억 5,200만 달러에서 약 5억 2,800만 달러로 감소했으며, 이는 홈 익스프레스 거래의 현금 부분과 기타 자본 사용을 반영한다. 경영진은 이를 스트레스의 신호가 아닌 더 높은 수익 자산으로의 의도적 재배치로 설명했지만, 즉각적인 유동성 완충은 축소됐다.

운영 및 거래 비용 증가

운영 레버리지는 아직 완전히 최적화되지 않았으며, 보상 및 일반관리비가 전년 대비 2,200만 달러 증가했다. 이는 주로 팰리세이드와 홈 익스프레스 인수에 따른 것이다. 거래 비용도 2025년 약 1,000만 달러 증가했으며, 경영진은 4분기 분배 가능 수익 중 약 0.05달러가 반복되지 않을 일회성 보상 혜택에서 나왔다고 밝혔다.

레버리지 및 유동화 평가 민감도

4분기 말 전체 회사 레버리지는 5.1배였으며, 60억 달러의 통합 담보 금융이 마련됐다. 경영진은 가파른 수익률 곡선이 대출 평가를 높였지만 유동화 부채 평가를 더욱 증가시켜 통합 유동화 부채 회계 처리와 관련된 부정적 장부가치 변동을 초래했다고 강조했다.

연체율의 계절적 악화

키메라의 숙성된 재실행 대출 포트폴리오는 4분기 중 약 50bp의 연체율 상승을 보였으며, 경영진은 이를 주로 계절성과 정상적인 주택 회전율 탓으로 돌렸다. 전반적인 신용 성과는 안정적이라고 평가했지만, 재실행 자산의 높은 리스크 특성을 고려할 때 이러한 움직임은 모니터링될 것이다.

경제적 수익률 대비 낮은 회계 수익률

투자 포트폴리오의 GAAP 평균 자기자본이익률은 4.4%에 그쳐 약 10.8~11%의 경제적 및 분배 가능 수익률 기반 수익률을 크게 밑돌았다. 경영진은 이러한 격차가 타이밍과 평가 효과를 반영한다고 강조하며, GAAP가 유동화 구조와 헤징의 경제적 성과를 완전히 포착하지 못한다고 주장했다.

일회성 혜택 및 실적 변동성

경영진은 낮은 퇴직금과 감소된 인센티브 적립금을 포함한 일부 4분기 순풍이 분배 가능 수익에 일시적 상승을 제공했다고 경고했다. 약 0.05달러의 분배 가능 수익이 이러한 일회성 항목과 연결돼 있어, 투자자들은 정상화된 보상 수준이 돌아오면서 단기적 변동성을 예상해야 한다.

가이던스 및 향후 우선순위

2026년을 전망하며 키메라는 분기 배당금 0.45달러를 유지하면서 다각화, 유동성, 수수료 기반 수익에 초점을 맞춘 하이브리드 리츠 모델로 더욱 나아갈 것으로 예상한다. 자본은 에이전시 MBS, 모기지 서비싱 권리, 홈 익스프레스가 뒷받침하는 스폰서 유동화에 투입될 것이며, 지속적인 유동화 상환과 선별적 자산 매각을 통해 6억 달러 이상의 자본을 재순환할 계획이다.

키메라의 실적 발표는 궁극적으로 단기 GAAP 약세를 장기적으로 더 강력한 현금흐름과 유연성으로 교환하는 회사의 모습을 그렸다. 투자자들은 장부가치 변동성과 높은 비용을 넘어 상승하는 분배 가능 수익률, 성장하는 대출 및 수수료 플랫폼, 개편된 비즈니스 모델에 대한 신뢰를 나타내는 급격히 높아진 배당금에 주목해야 한다.