노스웨스턴 에너지 실적 발표...역풍 속 성장세 지속

노스웨스턴(NWE)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

노스웨스턴의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 띠었다. 경영진은 합병 진전, 실적 개선, 자본 계획 확대를 강조하는 한편, 요금 불허, 현금 지표 약화, 날씨로 인한 마진 압박 등의 문제도 직시했다. 경영진은 2026년을 전환점으로 규정하며, 전략적 조치와 규율 있는 자금 조달이 단기 규제 및 운영 역풍을 상쇄할 것이라고 주장했다.

블랙힐스와의 합병

노스웨스턴은 블랙힐스와의 동등 합병을 상세히 설명하며, 몬태나, 네브래스카, 사우스다코타 및 FERC에 이미 규제 신청서를 제출했고 S-4와 공동 위임장도 제출했다고 강조했다. 경영진은 2026년 마감을 목표로 하며, 합병 후 유틸리티의 요금 기반이 약 110억 달러로 두 배 증가하고, 장기 주당순이익 성장률이 5~7%로 상승하며, 규모, 다각화, 신용 강도가 개선될 것으로 예상한다.

인수 및 콜스트립 지분 확대

회사는 콜스트립 지분 확대를 부각시켰다. 먼저 아비스타의 222MW 지분을 인수한 후 퓨젯의 지분을 인수해 약 15%에서 약 55%로 늘리고 운영 통제권을 확보했다. 경영진은 아비스타와 퓨젯 지분 모두 무상으로 인수했다고 강조하며, 확대된 콜스트립 지분을 몬태나의 자원 적정성과 고객 부담 완화를 위한 저비용 수단으로 자리매김했다.

견조한 조정 실적 및 가이던스

경영진은 2025년 GAAP 희석 주당순이익 2.94달러, 조정 주당순이익 3.58달러를 보고했다. 이는 날씨와 규제 역풍에도 불구하고 2024년 대비 5.3% 증가한 수치다. 4분기 조정 주당순이익은 전년 동기 1.13달러에서 1.17달러로 상승했으며, 회사는 2026년 실적 가이던스를 주당 3.68~3.83달러로 제시했다. 이는 2025년 조정 실적 대비 중간값 기준 약 5% 성장을 의미한다.

자본 계획 업데이트 및 사우스다코타 프로젝트

노스웨스턴은 5개년 자본 계획을 32억1000만 달러로 상향 조정했다. 이는 이전 수준 대비 17% 증가한 것으로, 규제 투자 기회 파이프라인이 확대되었음을 시사한다. 주요 신규 항목은 사우스다코타의 약 3억 달러 규모 131MW 천연가스 프로젝트로, SPP 자원 적정성 신속 검토에 제출되었으며 성장 자본 프로그램에 포함되었다.

배당 인상 및 총수익 전략

이사회는 분기 배당을 주당 0.67달러로 1.5% 인상했다. 경영진은 이것이 약 4%의 배당수익률에 해당한다고 밝혔다. 경영진은 핵심 유틸리티 사업에서 8~10%의 총수익 프레임워크를 재확인하며, 목표 주당순이익 성장률 4~6%와 배당을 결합한 것이라고 설명했다. 또한 현재 자본 및 자금 조달 계획 내에서 배당이 지속 가능하다고 강조했다.

데이터센터 개발 진전

대규모 부하 측면에서 노스웨스턴은 데이터센터 파이프라인의 성장세를 강조했다. 여기에는 포니카와의 500MW 이상 규모 세 번째 의향서, 아틀라스 파워 및 세이피와의 개발 계약이 포함된다. 회사는 2026년 중반까지 최소 하나의 에너지 서비스 계약을 체결하는 것을 목표로 하며, 서명된 ESA와 동시에 대규모 부하 관세를 신청할 계획이다. 목표 시점은 2026년 2분기 말이다.

콜스트립의 단기 수익 및 비용 완화

아비스타와 퓨젯 지분 이전으로 인한 콜스트립 운영 비용 증가의 실적 영향을 완화하기 위해, 노스웨스턴은 목표 규제 및 상업 수단을 활용하고 있다. 2026년 1월 몬태나에서 승인된 임시 PCAM 관세 면제는 아비스타 관련 연간 증분 비용 약 1800만 달러를 회수하도록 설계되었으며, 2027년 말까지의 전력 판매 계약은 퓨젯 부분과 관련된 약 3000만 달러를 대부분 상쇄한다.

몬태나 요금 검토 불허

단기적으로 가장 심각한 부담 중 하나는 몬태나 요금 검토 불허로, 2025년 주당 약 0.38달러의 일회성 비용이 발생하고 주당순이익과 현금 창출에 부담을 주었다. 회사는 규제 당국에 재검토를 요청했지만, 경영진은 시기와 결과가 불확실하다고 인정하며, 향후 몇 분기 동안 실적과 현금 흐름 불확실성이 남아 있다고 밝혔다.

날씨 및 고객 마진 역풍

2025년 하반기의 매우 온화한 날씨는 사용량을 감소시키고 마진을 압박했다. 경영진은 정상 대비 연간 날씨 영향이 주당 약 마이너스 0.18달러로 추정된다고 밝혔다. 4분기 실적도 약한 조건을 반영했으며, 4분기 날씨만으로도 전년 동기 대비 주당 약 0.03달러의 부정적 영향이 있었고 현금 흐름 약화에 기여했다.

과소 회수 및 현금 지표 하락

몬태나 공급 비용의 과소 회수와 약한 고객 마진이 현금 지표의 현저한 하락을 초래했고, FFO 대 부채 비율을 경영진의 선호 범위 아래로 밀어냈다. 경영진은 FFO 대 부채 비율이 10%대 중반이라고 언급했으며, 2025년 말 실제 수준은 약 13%에 가까웠다고 밝혔다. 이는 규율 있는 자본 배분과 신중한 자금 조달 선택의 필요성을 증폭시켰다.

운영비, 감가상각비, 이자비용 증가

옐로스톤 카운티 발전소와 같은 자산의 유지보수 작업 확대와 산불 완화 투자로 운영비가 증가했으며, 보험료, 인건비, 복리후생비도 상승했다. 감가상각비는 2025년 주당 약 0.27달러의 추가 압박을 가했고, 이자비용은 약 0.23달러를 기록했다. 이는 증가하는 요금 기반과 자금 조달 요구가 손익계산서에 반영되고 있음을 보여준다.

데이터센터 시기 및 실행 리스크

견고한 파이프라인에도 불구하고, 경영진은 여러 데이터센터 개발업체가 부지 및 토지 문제로 어려움을 겪고 있다고 경고했다. 특히 세이피 프로젝트는 최종 ESA를 지연시킬 수 있다. 대기 물량이 변동성을 보였으며, 사우스다코타의 전망은 특히 보류 중인 판매세 개혁에 민감하다. 이는 회사가 의미 있는 장기 성장 경로로 보는 분야에 시기 및 실행 리스크를 주입하고 있다.

규제 및 환경 불확실성

블랙힐스와의 합병은 여전히 일련의 주 및 연방 승인이 필요하며, 사우스다코타의 일정 재조정을 포함한 전형적인 개입자 조사를 받고 있다. 이는 시기나 조건을 변경할 수 있다. 경영진은 또한 잠재적인 환경보호청 조치나 기타 규칙 변경이 콜스트립의 환경 투자를 가속화할 수 있다고 지적하며, 현재 계획에 아직 반영되지 않은 증분 자본 지출 리스크를 제기했다.

가이던스 및 자본 조달 전망

2026년 노스웨스턴은 희석 주당순이익 가이던스를 3.68~3.83달러로 제시했다. 이는 2025년 조정 주당순이익 3.58달러 대비 중간값 기준 약 5% 성장을 의미하며, 소폭의 배당 인상과 확대된 32억1000만 달러 5개년 자본 계획이 포함된다. 기본 자본 프로그램은 대부분 자체 자금으로 조달될 것으로 예상되지만, 새로운 사우스다코타 가스 프로젝트는 약 50대 50의 부채 및 자기자본 조달이 필요할 것으로 보인다. 경영진이 10%대 중반 수준에서 FFO 대 부채 비율을 재건하기 위해 노력하는 가운데, 2026년에는 만기 재융자를 위한 추가 부채가 계획되어 있다.

노스웨스턴의 실적 발표는 전환기에 있는 유틸리티의 모습을 그렸다. 대규모 합병, 확대되는 자본 기회, 신흥 데이터센터 사업과 단기 규제 차질 및 압박받는 현금 지표 사이에서 균형을 맞추고 있다. 투자자들에게 이 이야기는 회사가 승인을 확보하고, 프로젝트를 실행하며, 신용 비율을 안정화할 수 있는지 여부에 달려 있다. 그래야 오늘의 전략적 조치를 지속 가능한 실적과 총수익 성장으로 전환할 수 있을 것이다.