버켄스탁 실적 발표... 성장 급증에도 환율 악재

버켄스탁 홀딩(BIRK)이 1분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

버켄스탁의 최근 실적 발표는 환율 변동과 미국 관세로 인해 보고된 수치가 타격을 받았음에도 불구하고 사업 운영에 대해 낙관적인 분위기를 유지했다. 경영진은 환율과 관세 영향을 제외하면 두 자릿수 상수 통화 기준 성장, 강력한 판매 실적, 수익성 개선을 강조했으며, 다년간 목표 재확인과 대규모 자사주 매입으로 이러한 자신감을 뒷받침했다.

목표치를 상회하는 강력한 매출 성장

버켄스탁은 1분기 매출 4억200만 유로를 기록했으며, 상수 통화 기준 18% 증가, 보고 기준 11% 증가로 연간 성장률 목표치인 13~15%를 크게 상회했다. 이러한 초과 달성은 환율 환산이 보고 성장률에서 약 670bp를 감소시켰음에도 불구하고 브랜드의 수요 펀더멘털이 견고함을 시사한다.

아시아태평양 지역이 주도하는 지역별 성장

성장은 전 지역에서 고르게 나타났으며, 아시아태평양 지역은 상수 통화 기준 37% 증가, 미주 지역은 14% 증가, 유럽·중동·아프리카 지역은 17% 증가했다. 경영진은 아시아태평양 지역을 다른 지역의 약 2배 속도로 성장시키고 2028년까지 이 지역의 매출을 두 배로 늘릴 계획이며, 이는 일본, 한국, 중화권 등 시장의 전략적 중요성을 강조한다.

B2B와 직접 판매 채널의 성장 모멘텀

B2B 매출은 상수 통화 기준 24% 급증했고, 직접 판매는 12% 증가하며 균형 잡힌 채널 확장을 보여줬다. 특히 B2B 성장의 90% 이상이 기존 매장에서 발생했으며, 모든 채널에서 정가 판매율이 90% 이상을 유지해 엄격한 재고 관리와 강력한 가격 결정력을 나타냈다.

환율과 관세 영향 아래서도 유지되는 수익성

조정 순이익은 전년 대비 47% 증가한 4,900만 유로를 기록했고, 조정 주당순이익은 50% 증가한 0.27유로, 조정 EBITDA는 4% 증가한 1억600만 유로를 기록했다. 보고된 조정 EBITDA 마진은 26.5%로 하락했지만, 환율과 관세 영향을 제외하면 30.1%로 확대되어 근본적인 수익성 개선을 보여줬다.

소매 확장과 강화된 직접 판매 플랫폼

회사는 1분기에 자체 매장 9개를 추가해 분기 말 106개 매장을 운영하게 됐으며, 소매 매출은 상수 통화 기준 50% 이상 증가했다. 직접 판매 매출에서 소매의 비중은 약 400bp 증가했고, 멤버십 프로그램은 20% 이상 성장했으며, 동일 매장 매출은 높은 한 자릿수 증가율을 기록해 고객 참여도가 심화됐다.

연중 제품 구성으로의 전환

폐쇄형 신발 스타일이 1분기 매출의 거의 60%를 차지했으며, 이는 계절적 성수기를 반영하고 클래식 샌들을 넘어 확장되고 있음을 보여준다. 보스턴의 50주년 기념 판촉을 포함한 클로그에 대한 강력한 수요와 더욱 고급스러운 오픈토 디자인은 연중 브랜드 포지셔닝을 지원하며 아시아태평양 일부 지역에서 더 높은 평균 판매 가격을 가능하게 한다.

규율 있는 자본 배분과 계획된 자사주 매입

설비투자는 약 3,800만 유로에 달했으며, 생산 능력과 시설 구매에 집중되어 버켄스탁의 수직 통합 모델과 일치한다. 회사는 2026 회계연도에 2억 유로 규모의 자사주 매입 프로그램을 계획하고 있으며, 자사주 매입을 제외하고 연말까지 순부채비율 1.3~1.4배를 목표로 하여 자신감과 재무 건전성을 나타냈다.

다년간 성장 및 마진 목표 재확인

경영진은 상수 통화 기준 13~15% 매출 성장과 30% 이상의 조정 EBITDA 마진이라는 3개년 목표를 재확인했다. 중간값 기준으로 이러한 목표는 2028 회계연도까지 약 10억 유로의 매출을 추가할 것이며, 단기 유행 스토리가 아닌 확장 가능한 글로벌 브랜드라는 서사를 강화한다.

보고 실적에 부담을 주는 환율 역풍

환율 환산은 여전히 상당한 부담으로 작용하고 있으며, 1분기 매출 성장률은 약 670bp의 타격을 받았고 2분기는 약 700bp의 역풍이 예상된다. 연간 전체로는 환율이 매출 성장률을 약 350bp 감소시키고 마진을 약 200bp 압박할 것으로 예상되어 더 강력한 상수 통화 기준 실적을 가리고 있다.

보고 수치상 매출총이익률 압박

보고된 매출총이익률은 1분기 55.7%로 전년 대비 460bp 하락했으며, 조정 매출총이익률은 290bp 하락한 57.4%를 기록했다. 그러나 약 220bp의 환율 영향과 130bp의 관세 영향을 제외하면 조정 매출총이익률은 60bp 확대되어 근본적인 회복력을 보여줬다.

마진에 추가 압력을 가하는 관세

미국의 추가 관세는 1분기 마진에서 약 100~150bp를 감소시켰으며 3분기까지 상당한 역풍이 될 것으로 예상된다. 환율과 함께 조정 EBITDA 마진의 전년 대비 170bp 하락에 기여해 26.5%를 기록했지만, 이러한 외부 요인 아래에서도 사업은 운영상 개선됐다.

EBITDA 마진 하락과 회복 경로

보고된 1분기 마진 약세는 환율과 관세를 감안한 후에도 연간 전체 조정 EBITDA 마진 30~30.5%에 대한 경영진의 기대와 대조된다. 이러한 요인들을 제외한 근본적인 마진 전망 32~32.5%는 외부 압력이 안정화된다는 가정 하에 30% 이상으로 돌아갈 수 있는 신뢰할 만한 경로를 시사한다.

계절성을 반영하는 레버리지와 현금

순부채비율은 9월 말 1.5배에서 1.7배로 상승했으며, 이는 전형적인 계절적 패턴과 높은 세금 납부에 기인한다. 영업현금 유출은 운전자본 변동과 4,800만 유로의 세금을 반영해 1,200만 유로에서 2,800만 유로로 증가했으며, 회사는 1분기 말 2억2,900만 유로의 현금과 39%의 재고 대 매출 비율을 기록했다.

높은 매출채권회전일수와 B2B 믹스 효과

매출채권회전일수는 1년 전 15일에서 20일로 증가했으며, 이는 주로 믹스에서 B2B 비중이 커진 데 따른 것이다. 이러한 변화는 현금 회수 시기에 영향을 미치지만 판매 실적 품질을 희생하지 않고 도매 파트너십을 심화하려는 전략과 일치한다.

전략적 선택으로서의 생산능력 제약

버켄스탁은 수직 통합을 유지하고 있으며 "의도적으로 생산능력 제약"을 받고 있다고 강조했는데, 이는 단기 물량 성장을 제한하지만 브랜드 희소성과 가격 결정력을 지원한다. 이러한 접근 방식은 지역과 채널 간 신중한 배분을 요구하며, 경영진은 질문을 받았을 때 상세한 물량 수준의 재고 지표 제공을 거부했다.

단기 마진 변동성과 보수적 어조

1분기의 강력한 상수 통화 기준 실적에도 불구하고 경영진은 연간 전체 가이던스를 고수하고 보수적인 입장을 강조했으며, 1분기는 연간 매출의 약 17%에 불과하다고 언급했다. 2분기와 상반기가 심각한 환율 및 관세 불확실성에 직면하고 있어 근본적인 수요와 수익성 추세가 건전하게 유지되더라도 보고 실적은 변동성이 클 수 있다.

외부 변수에도 불구하고 자신감을 나타내는 가이던스

버켄스탁은 상수 통화 기준 13~15% 매출 성장 목표와 30~30.5% 조정 EBITDA 마진 목표를 재확인했으며, 이는 이번 회계연도에 최소 7억 유로의 EBITDA로 환산된다. 가이던스에는 57.0~57.5%의 조정 매출총이익률, 1.90~2.05유로의 조정 주당순이익, 1억1,000만~1억3,000만 유로의 설비투자, 2억 유로 자사주 매입 계획, 연말 순부채비율 목표 1.3~1.4배도 포함되며, 환율과 관세가 보고 성장률을 약 10~12%로 감소시키더라도 이를 유지한다.

버켄스탁의 실적 발표는 환율과 관세 역풍으로 일시적으로 가려졌지만 강력한 근본적 성장, 확대되는 글로벌 입지, 개선되는 수익성을 가진 브랜드의 모습을 그렸다. 투자자들에게 핵심 메시지는 경영진이 자본에 대해 규율을 유지하고, 다년간 성장 알고리즘에 자신감을 갖고 있으며, 단기 변동성을 헤쳐나가면서 자사주 매입을 통해 현금을 환원할 준비가 되어 있다는 것이었다.