투자자들이 핀터레스트 급락장에서 손대지 말아야 하는 이유

핀터레스트 (PINS) 주식이 최근 혼란스러운 모습을 보이고 있다. 지난주 4분기 실적 발표 이후 주가가 급락했는데, 주요 운영 지표는 계속 성장했음에도 불구하고 시장이 가이던스를 약하다고 판단했기 때문이다. 2026년에만 PINS 주가는 이미 40% 이상 하락했으며, 이는 실행, 전망, 시장 기대치 간의 명확한 불일치를 반영한다. 이러한 불일치는 업종 역풍, 경영진 신뢰도 문제, 그리고 지속되는 AI 관련 위협에 의해 촉발되었다.

남은 것은 전형적인 "떨어지는 칼 잡기" 시나리오다. 모멘텀은 여전히 주가에 불리하게 작용하고 있으며, 설득력 있는 반등 사례를 뒷받침할 명확한 변곡점도 보이지 않는다.

겉보기에 위험이 제거된 것처럼 보이는 밸류에이션에서도, 기대치가 계속 하향 조정되고 있고 그 추세를 조만간 반전시킬 수 있는 가시적인 촉매제가 거의 없거나 전혀 없는 사업에 대해 긍정적인 입장을 유지하기는 어렵다. 이는 궁극적으로 PINS에 대한 나의 약세 입장을 뒷받침한다.

시장은 PINS에 더 많은 것을 기대했다

언뜻 보면, 핀터레스트와 같은 소셜 미디어 기업이 최근 분기에 두 자릿수 매출 성장을 기록하고, 미국 및 캐나다에서 월간 활성 사용자가 두 자릿수로 증가하는 등 주요 사용자 지표가 개선되고, 영업 현금 흐름이 전년 대비 33% 증가하고, 수익성이 개선되고, 13억 달러 규모의 자사주 매입을 실행했다면, 건강한 궤도에 있는 것처럼 보일 것이다.

그리고 여러 면에서 실제로 그렇다. 다만 시장이 가격에 반영했거나 계속 기대하는 속도만큼은 아니다. 지난 12개월 동안 주가가 60% 이상 하락한 이유를 이해하려면 최근 실적 발표만 살펴보면 된다.

정규화 주당순이익이 4분기 연속 기대치를 밑돌았다. 때로는 기대치 대비 13%에서 0.7%에 이르는 의미 있는 차이를 보였고, 그 다음 분기에는 겨우 컨센서스를 맞췄을 뿐이다. 이는 매출이 대체로 추정치를 따라갔음에도 불구하고 나타난 결과다. 게다가 2026년 주당순이익 추정치는 지난 6개월 동안 약 20%에서 25% 삭감되었으며, 이는 기대치의 지속적인 재조정을 강화하고 있다.

시장이 확신을 잃은 세 가지 이유

이제 이러한 움직임의 이유를 이해하는 것이 핵심이다. 핀터레스트의 실행과 시장 기대치 간의 불일치 이면에는 세 가지 요인이 가장 유력한 원인으로 두드러진다.

첫 번째는 내가 보기에 방 안의 코끼리다. 바로 주식 기반 보상이다. 핀터레스트는 2025년을 8억 8,050만 달러의 주식 기반 보상으로 마감했으며, 이는 전년 대비 15% 증가한 것으로 전체 매출의 20% 이상을 차지한다. 주식 기반 보상은 본질적으로 희석적이기 때문에, 9억 2,700만 달러의 자사주 매입 중 상당 부분이 사실상 직원과 임원에게 부여된 주식 보상을 상쇄하는 데 사용되었다. 주식 수가 감소하고 순 희석이 통제되고 있음에도 불구하고, 조정 주당순이익에 미치는 영향은 실재하며 무시할 수 없다.

두 번째로 강조할 만한 점은 인공지능이 회사의 비즈니스 모델에 미치는 영향이다. 핀터레스트는 점점 더 "AI 패자"로 낙인찍히고 있는데, 이는 플랫폼이 역사적으로 사용자 여정에서 시각적 발견의 계층 역할을 해왔기 때문이다. 무엇을 할지, 무엇을 살지, 무엇을 시도할지 등이다. 우려되는 점은 AI 어시스턴트와 대화형 검색 도구가 그 발견 계층의 일부를 흡수하여 시간이 지남에 따라 핀터레스트의 관련성을 감소시킬 수 있다는 것이다. 그런 의미에서 해자 압축에 대한 근본적인 실존적 논쟁이 있다.

또한 오늘날 광고 스택에서 AI 승자들은 메타 (META)와 알파벳 (GOOGL)이라고 할 수 있는데, 이들은 우수한 광고 투자 수익률과 더 발전된 엔드투엔드 자동화를 제공하기 때문에 지배적이다. 증권가의 해석은 예산이 더 타이트한 환경에서 광고 비용이 더 예측 가능하고 측정 가능한 성과를 제공하는 플랫폼으로 이동한다는 것이다. 이러한 역학은 점점 더 핀터레스트와 직접적인 대조를 이루는 것으로 사용되고 있다.

마지막 요인은 내가 보기에 경기 순환적 취약성 속에서 수익성의 지속 가능성을 둘러싼 광범위한 불확실성이다. 핀터레스트는 소셜 미디어 생태계 내에서 일종의 "림보" 상태에 있다. 구글과 같은 지배적인 검색 엔진도 아니고, 메타와 같은 거대한 소셜 그래프도 아니며, 틱톡과 같은 글로벌 규모의 엔터테인먼트도 아니고, 아마존 (AMZN)과 같은 폐쇄형 마켓플레이스도 확실히 아니다.

퍼널 중간에서 운영한다는 것은 광고 예산의 감소가 더 빠르게 느껴질 수 있다는 것을 의미한다. 이는 4분기에 명확히 드러났는데, 회사가 가이던스의 하단에서 실적을 발표하며 관세 관련 역풍을 언급한 반면, 메타와 구글과 같은 대형 경쟁사들은 동일한 정도의 경기 순환적 압력을 경험하지 않은 것으로 보였다.

낮은 밸류에이션에는 이유가 있다

현재 상황을 고려할 때, 밸류에이션 렌즈를 통해 핀터레스트의 사업을 냉정하고 엄격하게 살펴보면, 후행 GAAP 이익 기준 6.6배에 거래되는 것은 틀림없이 저렴해 보인다. 비GAAP 배수인 선행 이익 기준 9.8배와 향후 3~5년간 장기 주당순이익 전망을 살펴봐도, 최근 몇 달 동안 크게 하향 조정되었음에도 불구하고 연평균 17.8% 성장률이 예상되며, 이는 PEG 비율 0.5를 의미하는데 이 역시 저렴하다고 외치고 있다.

그러나 이 모든 것이 기술적으로 위험이 제거된 것처럼 보일 수 있지만, 기대치가 다시 상승하기 시작하지 않는 한 단기에서 중기적인 반등은 보이지 않는다. 내가 보기에 그러려면 가이던스의 상단을 향한 가시적인 매출 가속화가 필요하다. 이상적으로는 국제 사용자당 평균 매출과 광고 성과가 실질적인 견인력을 보여야 한다. 또한 주식 기반 보상이 매출 대비 비율로 감소하고 실질적인 영업 레버리지를 입증하는 일관된 영업 이익률 확대가 필요하다. 그리고 최근의 주당순이익 미달 패턴을 깨는 더 확고한 가이던스가 필요하다.

이것 없이 남는 것은 신뢰할 수 있는 반등 논리를 뒷받침할 명확한 타이밍 변곡점이 없는 섬세한 "떨어지는 칼 잡기" 구도다.

PINS는 매수, 매도, 보유인가

월가는 PINS 주식에 대해 상당히 의견이 갈리고 있다. 지난 3개월 동안 이 주식을 커버한 31명의 애널리스트 중 15명은 매수 등급을 부여한 반면 16명은 보유를 권고했다. 흥미롭게도 현재 명시적인 매도 등급은 없지만, 4분기 실적 발표 이후 8명의 애널리스트가 등급을 하향 조정했다. 평균 목표주가는 23.94달러로, 여러 차례 하향 조정을 반영하고 있지만 여전히 향후 12개월 동안 약 55%의 상승 여력을 시사한다.

여전히 떨어지는 칼

현재 핀터레스트 주식에 불리한 확률이 쌓여 있다고 생각하며, 현재 환경에서 긍정적인 입장을 유지할 명확한 이유를 찾지 못하고 있다. 실적 수정이 여전히 부정적이고, 경쟁적 포지셔닝이 여전히 논쟁 중이며, 영업 레버리지가 아직 결정적으로 구체화되지 않은 상황에서 단순히 기술적으로 저렴하다는 이유로 주식을 매수하는 것은 실수처럼 보인다.

PINS는 낮은 밸류에이션 균형 상태에 갇혀 있다고 생각하며, 현재 상황에서 가치처럼 보이는 것은 단순히 해결되지 않은 불확실성을 반영할 수 있다. 현재로서는 위험 대비 보상이 하방으로 치우쳐 있다고 보며 약세 입장을 유지한다.