스포티파이 주가 급등... 영업 레버리지가 핵심 성장 동력으로 부상

스포티파이(SPOT)는 빠르게 성장하는 스트리밍 서비스에서 고마진의 필수 오디오 유틸리티로 꾸준히 변모해왔다. 이제 이 플랫폼은 월간 수도세나 전기세처럼 없어서는 안 될 존재로 자리 잡았다. 지난주 발표된 4분기 실적은 중요한 전환점을 확인시켜 주었다. 이 회사는 더 이상 단순히 사용자 수를 늘리는 데 그치지 않고, 수익성을 확대하고 있다. 콘텐츠 비용이 정상화되고 수익화가 개선되며 고정 인프라가 방대한 글로벌 청취자 기반에 분산되면서, 마침내 영업 레버리지가 의미 있는 방식으로 나타나고 있다.

마진이 확대되고 경쟁 해자가 이제 신뢰할 만한 도전자를 막을 만큼 충분히 넓어지면서, 스포티파이는 성장이 수익을 희석시키는 것이 아니라 복리로 증가시키는 단계에 진입하고 있다. 사용자, 크리에이터, 데이터, 수익화로 이루어진 플랫폼의 선순환 구조는 매 분기 계속 강화되고 있으며, 이 회사를 전 세계 오디오 소비의 지배적인 관문으로 자리매김시키고 있다. 나는 장기 투자자들이 기다려온 진정한 최종 가치를 실현하기 시작하는 이 영구 확장 생태계에 대해 확고한 낙관론을 유지한다.

스포티파이의 위대한 마진 탈출과 수익 전환

스포티파이의 투자 논리를 둘러싼 지속적인 우려는 이 회사가 영원히 고성장, 무수익의 음반사 자선단체로 남을 것이라는 점이었다. 4분기 실적은 왜 이것이 사실이 아닌지를 보여주었다. 플랫폼은 월간 활성 사용자(MAU) 7억 5,100만 명을 돌파하며 전년 대비 11%라는 놀라운 증가율을 기록했고, 프리미엄 구독자는 2억 9,000만 명에 달했다. 중요한 것은, 이 회사가 이제 수익성 있게 확장할 수 있는 단계에 도달했다는 점이다.

참고로, 스포티파이의 매출총이익률은 역사적으로 3대 음반사에 의해 제한되어 왔다. 그러나 이 논리는 현재 실시간으로 무너지고 있다. 4분기 매출총이익률은 33.1%로 사상 최고치를 기록했으며, 이는 전년 대비 거의 100bp 상승한 수치다.

이러한 상승은 회사가 마침내 진정한 규모의 경제를 달성한 결과다. 스포티파이는 '오디오 유틸리티' 정체성에 기대어 음악, 팟캐스트, 오디오북을 하나의 통합된 생태계로 통합했다. 이는 단위 경제성을 변화시켰다. 분기 영업이익은 7억 100만 유로(약 8억 3,000만 달러)로 급증했으며, 영업이익률은 15.5%를 기록했다.

이것이 우리가 10년 동안 약속받아온 '영업 레버리지'다. 스마트한 가격 인상(최근 미국과 유럽에서 단행)을 통해 사용자당 수익이 안정화되면서, 각 신규 청취자를 서비스하는 데 드는 증분 비용은 감소하고 있다. 플랫폼은 이제 단순히 로열티를 위한 통로가 아니라 고수익 광고 및 구독 엔진이다. 분명히 스포티파이는 성장통을 성공적으로 헤쳐 나갔으며, 연간 29억 유로(약 35억 달러)의 잉여현금흐름을 창출했다.

스포티파이의 성장 촉매제가 쌓이고 있다

스포티파이 경영진은 2026년을 '야망을 높이는 해'로 명명했다. 솔직히 말하면, 이는 전형적인 기업 언어처럼 들린다. 그러나 제품 로드맵은 그렇지 않음을 시사한다. 2026년 성장 궤적은 두 가지 핵심 영역에 기반하고 있다. 구체적으로, 심층적인 AI 통합과 비음악 분야의 공격적인 확장이다.

우리는 스포티파이가 검색창에서 능동적인 큐레이터로 전환하는 것을 보고 있다. 'AI DJ'와 새로운 '프롬프트-투-플레이리스트'는 본질적으로 플랫폼을 더 끈끈하게 만드는 유지 도구가 되고 있다. 앱이 당신이 원하는 것을 당신보다 먼저 알게 되면, '이탈' 논의는 사실상 끝난다. 그 외에도 스포티파이는 비디오 팟캐스트 소비에서 90%의 폭발적 증가를 보고 있다. 비디오 플레이어가 됨으로써 스포티파이는 유튜브의 영역을 직접 침범하고 있다. 특히, 2년 전에는 존재하지 않았던 고마진 비디오 광고 수익의 완전히 새로운 계층을 열었다.

산업 역학도 유리하게 작용하고 있다. '구독 경제'가 성숙해지면서 사용자들은 디지털 생활을 통합하고 있는 것으로 보인다. 최근 5개 유럽 시장으로 확대된 오디오북이 다음 개척지다. 주요 출판사들은 이미 스포티파이가 완전히 새로운 청중을 유입시켜 이전에 정체되었던 부문에서 두 자릿수 성장을 견인하고 있다고 보고하고 있다. 2026년 말까지 MAU 8억 명을 목표로 하는 스포티파이는 모든 사람의 여유 시간 중 1분이라도 인지적 주의를 끌어내는 것을 목표로 하고 있다.

밸류에이션과 무적의 해자

이제, 최근 실적 발표 후 주가 급등에도 불구하고 다음 날 일부 반납되었지만, 스포티파이 주식은 여전히 52주 최고가를 크게 밑돌고 있다. 역사적으로 프리미엄에 거래되었지만 이제 마진이 확대되기 시작한 회사의 경우, 최근 매도세는 기회의 창처럼 보인다. 구체적으로, 2026년 컨센서스 주당순이익(EPS) 기준 약 29배에 거래되고 있는 이 주식은 중기적으로 EPS가 20% 이상 성장할 것으로 예상되는 기업치고는 매력적인 가격이다.

그러나 오늘날의 가격이 왜 매력적인 진입 시점을 제공할 수 있는지 보려면 스포티파이의 특성도 고려해야 한다. 그러한 특성 중 하나는 이제 사실상 극복 불가능한 해자다. 이것을 생각해 보라. 스포티파이는 작년에만 음악 산업에 110억 달러 이상을 지급했다. 이는 단일 소매업체로부터 나온 역사상 최대 규모의 지급액이다.

스포티파이를 무너뜨리려는 경쟁자는 업계와의 700억 달러 누적 지급 관계와 매초 알고리즘을 훈련시키는 7억 5,100만 명의 사용자 데이터셋을 복제해야 한다.

스포티파이 주식은 매수, 매도, 보유인가?

월가에서 스포티파이 주식은 20개의 매수 의견과 6개의 보유 의견을 바탕으로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 또한, 스포티파이의 평균 목표주가 667.38달러는 향후 12개월 동안 약 45%의 상승 여력을 시사하며, 애널리스트들이 최근 주가 하락 이후 스포티파이를 상당히 저평가된 것으로 보고 있음을 나타낸다.

스포티파이가 장기 저점 매수 복리 성장주로 남는 이유

스포티파이는 검증되지 않은 파괴자에서 많은 사용자가 이제 일상적인 유틸리티로 취급하는 존재로 가는 길고 종종 변동성이 큰 여정을 헤쳐 왔다. 그 변화가 마침내 재무제표에 나타나고 있다. 마진은 꾸준히 확대되고 있으며, AI 기반 개인화 엔진은 이미 강력한 경쟁 우위를 계속 넓히고 있고, 플랫폼은 이전 연도보다 훨씬 더 큰 영업 효율성으로 확장되고 있다.

이러한 진전에도 불구하고, 현재 밸류에이션은 여전히 회사의 가속화되는 EPS 성장 잠재력을 과소평가하는 것으로 보인다. 수익성이 더 높아지고 생태계가 분기마다 강화되면서, 이 주식은 내 견해로는 지속 가능한 복리 성장주를 타고자 하는 인내심 있는 장기 투자자들에게 전형적인 '저점 매수' 기회로 남아 있다.