MFA 파이낸셜, 레거시 부담 이후 실적 반등 신호

MFA 파이낸셜(MFA)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

MFA 파이낸셜의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 띠었다. 경영진은 2025년 견조한 수익률과 개선되는 시장 환경을 강조하면서도, 레거시 다가구 주택 신용 부문의 지속적인 압박을 인정했다. 경영진은 더 강력한 자본 배치, 엄격한 비용 통제, 분배 가능 이익 증대를 위한 명확한 경로를 강조했지만, 신용 리스크와 주요 이니셔티브의 타이밍으로 인해 단기 실적은 변동성을 보일 것이라고 밝혔다.

수익률 반등과 실적 개선 궤도

MFA는 4분기 3.1%의 총 경제적 수익률과 2025년 9%의 수익률을 기록했으며, 연간 총 주주 수익률은 6%였다. 경영진은 신용 손실이 여전히 분기별 실적을 왜곡하고 있지만, 2026년 하반기까지 분배 가능 이익이 배당금과 일치할 것으로 예상한다고 재차 강조했다.

4분기 공격적 자본 배치로 현금 부담 완화

회사는 4분기에 19억 달러의 자본을 배치했으며, 이는 현금 부담을 줄이고 포트폴리오 수익률을 높이는 핵심 조치였다. 이 지출에는 12억 달러의 에이전시 증권, 4억4300만 달러의 논QM 대출, 리마 원이 발행한 2억2600만 달러의 사업 목적 대출이 포함됐다.

에이전시 포트폴리오 확대로 매력적인 ROE 잠재력 확보

MFA의 에이전시 모기지담보부증권 포트폴리오는 분기 중 50% 이상 증가해 33억 달러에 달했다. 경영진은 우호적인 금리 환경을 활용했다. 포트폴리오는 액면가 또는 약간의 할인가로 매입한 약 5.5% 쿠폰에 집중되어 있으며, 회사는 레버리지를 활용할 경우 10%대 초반의 ROE를 창출할 수 있다고 판단하고 있다.

논QM, 핵심 성장 엔진으로 유지

논QM 전체 대출은 53억 달러로 MFA의 최대 자산 클래스로 남아 있으며, 이 전략의 중심적 역할을 강조한다. 4분기에 회사는 평균 쿠폰 약 7.3%, 평균 대출가치비율 69% 미만의 4억4300만 달러 규모 신규 논QM 대출을 추가하며 수익률과 보수적 인수 기준 사이의 균형을 맞췄다.

리마 원, 2026년 상승 여력을 위한 플랫폼 구축

리마 원은 4분기에 건설, 리모델링, 브리지, 임대 상품 전반에 걸쳐 2억2600만 달러의 대출을 발행했으며, 570만 달러의 모기지 뱅킹 수익과 4500만 달러의 텀론 매각에서 140만 달러의 이익을 창출했다. 이 사업부는 또한 45명의 영업 인력을 추가하고 도매 채널을 출시했으며, 다가구 주택 대출 재개를 준비하고 있어 2026년 후반 의미 있는 성장을 위한 기반을 마련했다.

비용 절감으로 영업 레버리지 강화

연간 일반관리비는 1억3190만 달러에서 1억1940만 달러로 감소해 약 9.5% 하락했으며, 이는 효율성 개선을 시사한다. 분기별 일반관리비는 3분기 약 2900만 달러에서 4분기 2700만 달러로 감소했으며, 경영진은 일부 감축에 일회성 퇴직금 비용이 발생하더라도 2026년에 추가적인 런레이트 감소를 예상하고 있다.

자본 조치로 보통주 주주 수익률 제고 목표

MFA는 ATM 프로그램을 활용해 우선주를 발행하고, 그 수익금으로 경제적 장부가치 대비 약 33% 할인된 가격에 약 54만 주의 보통주를 자사주 매입했다. 이사회는 자사주 매입 계획을 재승인했으며, 거래 창구가 허용하는 대로 기회주의적 자사주 매입을 계속할 수 있는 위치를 확보했다. 다만 우선주 발행은 지금까지 미미한 수준이다.

유동화 파이프라인으로 유동성 선택권 확보

회사는 12월에 21번째 논QM 유동화를 완료하며 평균 조달 비용 5.26%로 4억2400만 달러의 채권을 발행했다. 약 23억 달러의 유동화 부채가 현재 콜 가능한 상태이며, 경영진은 향후 분기에 걸쳐 거래를 콜하고 재유동화함으로써 5000만~1억 달러의 자본을 확보한 후, 수익금을 10%대 중반의 ROE로 재배치할 잠재력이 있다고 보고 있다.

장부가치 추이와 분기 후 상승

연말 기준 MFA는 주당 GAAP 장부가치 13.20달러, 경제적 장부가치 13.75달러를 보고했으며, 이는 시장 변동과 포트폴리오 재편성의 영향을 반영한다. 경영진은 12월 31일 이후 경제적 장부가치가 약 3% 상승했으며, 스프레드 축소와 적극적인 자본 배치가 도움이 됐다고 밝혔다.

거시 환경, 모기지에 우호적으로 전환

2025년 환경은 모기지 자산에 훨씬 더 유리했다. 2024년 말과 2025년 초 연준의 금리 인하에 따라 금리 하락, 변동성 감소, 수익률 곡선 가팔라짐이 나타났다. 2년물 국채 수익률은 약 77bp 하락했고, 10년물 수익률은 39bp 하락했으며, 2-10년물 스프레드는 70bp로 확대됐고, MOVE 지수는 64 아래로 떨어졌다. 이 모든 것이 MFA의 기회 환경에 긍정적이었다.

레거시 다가구 주택 신용, 여전히 부담 요인

전체 대출 연체율은 2025년 말 7%를 약간 넘었으며, 전년 대비 소폭 감소했지만 레거시 다가구 주택 전환 대출의 부도로 인해 4분기에 약 30bp 상승했다. 이 문제가 있는 포트폴리오는 이미 액면가 대비 4200만 달러 할인된 가격으로 계상되어 있지만, 경영진은 손실의 타이밍과 최종 수준이 여전히 불확실하며 일부 잔여 신용 리스크가 남아 있다고 경고했다.

순이자수익, 신용 리스크로 약화

순이자수익은 4분기 5550만 달러로 3분기 5680만 달러에서 약 2.3% 감소했으며, 이는 주로 레거시 재실행 및 부실 대출의 수익률 하락에 기인한다. 비발생 다가구 주택 전환 대출에 대한 추가 이자 환입도 실적에 부담을 주었으며, 레거시 신용이 기본 포트폴리오 경제성을 계속 가리고 있음을 보여준다.

분배 가능 이익 증가했지만 변동성 지속

분배 가능 이익은 4분기 주당 0.27달러로 3분기 0.20달러에서 개선됐으며, 전 분기 대비 0.09달러 낮은 신용 관련 손실이 도움이 됐다. 그럼에도 경영진은 지속적인 신용 실현과 불균등한 타이밍으로 인해 레거시 자산이 소진되고 자본이 더 높은 수익 전략으로 완전히 재활용될 때까지 분배 가능 이익이 변동성을 보일 것이라고 언급했다.

리마 원 성장 효과, 하반기 집중

리마 원의 4분기 대출 발행 규모는 계절적으로 부진했으며, 새로운 도매 채널, 다가구 주택 재개, 기술 업그레이드를 포함한 많은 확장이 연말에 가동됐다. 경영진은 이러한 투자의 재무적 효과가 점진적일 것이며, 대부분의 실적 개선은 2026년 하반기에 나타날 것으로 예상된다고 강조했다.

스프레드 축소로 단기 에이전시 매입 둔화

4분기 초 에이전시 매입이 급증한 후, MFA는 연말 스프레드가 축소되고 정부 프로그램이 시장에 영향을 미치면서 속도를 늦췄다. 레버리지를 활용한 에이전시 MBS는 적절한 조건에서 여전히 10%대 초반의 ROE를 제공할 수 있지만, 단기 배치 기회는 줄어들어 더 선별적인 접근을 유도하고 있다.

전망 가이던스, 실적 회복 시사

경영진은 분배 가능 이익이 2025년에 약 8~9% 수준을 유지하고 2026년 후반까지 약 10~11%로 상승해 연간 배당금 1.44달러와 일치할 것으로 예상한다. 이는 장부가치 대비 약 10.5%의 배당수익률이다. 경영진은 추가적인 일반관리비 절감, 리마 원 생산 확대, 콜 가능 유동화에서 확보한 자본, 희석 방지 보통주 자사주 매입을 위한 지속적이지만 절제된 우선주 발행을 통해 이러한 회복을 추진할 계획이다.

MFA 파이낸셜의 실적 발표는 레거시 신용이 여전히 골칫거리로 남아 있지만, 회사가 방어적 자세에서 벗어나 더 매력적인 모기지 환경으로 나아가고 있는 모습을 보여줬다. 투자자들에게 이 이야기는 개선되는 수익률, 규율 있는 자본 배치, 더 높은 실적과 장부가치를 위한 가시적인 촉매제에 관한 것이지만, 여전히 일부 신용 및 타이밍 리스크가 혼재되어 있다.