타세코 마인스 실적 발표, 구리 주도 상승세 예고

타세코 마인스(TSE:TKO)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 살펴본다.

타세코 마인스의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 띠었다. 경영진은 강력한 구리 가격, 기록적인 매출, 플로렌스와 지브롤터 광산 모두에서의 의미 있는 진전을 강조했다. 운영상의 문제, 비극적인 안전 사고, 일부 단기 회계상 역풍이 인정되었지만, 경영진은 이를 증가하는 현금 흐름과 확대되는 프로젝트 선택권을 배경으로 관리 가능한 수준으로 평가했다.

플로렌스 구리 광산, 예상보다 우수한 유정 성능으로 가동 시작

가장 주목할 만한 진전은 플로렌스에서 전기 추출이 시작되었다는 점이다. 구리 도금이 진행 중이며 첫 음극판이 며칠 내 생산될 예정이다. 경영진은 3개월간의 유정 운영이 계획보다 높은 주입률과 빠른 산성화를 달성했다고 강조했다. 이는 침출 용액 등급의 빠른 상승을 견인하며 2026년 3,000만~3,500만 파운드의 구리 생산 계획을 뒷받침하고 있다.

지브롤터, 강력한 4분기 생산 실적 달성

지브롤터는 견고한 4분기 실적을 기록했다. 구리 품위가 0.26%로 개선되고 회수율이 81%에 달하면서 3,100만 파운드의 구리를 생산했다. 몰리브덴 생산량은 80만 파운드로 광산 역사상 최고 분기 실적을 달성했다. 일부 제분소 가동 중단에도 불구하고 4분기는 2025년 중 가장 강력한 생산 분기가 되었다.

연간 생산량 유지 속에 단위 비용 하락

지브롤터의 비용 성과가 크게 개선되었다. 4분기 총 운영 비용은 구리 파운드당 2.47달러로 하락했다. 2025년 광산은 9,800만 파운드의 구리와 190만 파운드의 몰리브덴을 파운드당 2.66달러에 생산했다. 경영진은 2026년 생산량이 1억 1,000만~1억 1,500만 파운드로 증가하고 2028년까지 대체로 이 범위를 유지할 것으로 예상한다.

높은 구리 가격으로 기록적인 매출 달성

2025년 매출은 6억 7,300만 캐나다달러로 기록을 경신했다. 여기에는 4분기 2억 4,400만 캐나다달러와 분기 몰리브덴 매출 2,500만 캐나다달러가 포함된다. 회사는 구리 가격의 급격한 상승 혜택을 받았으며, 연간 평균 파운드당 4.61달러, 4분기 평균 파운드당 5.13달러를 실현했다. 이는 전년 평균보다 약 25% 높은 수준이다.

수익성 지표 급격히 상승

수익성이 급증했다. 4분기 조정 EBITDA는 전년 동기 5,600만 캐나다달러, 3분기 6,200만 캐나다달러에서 1억 1,600만 캐나다달러로 급증했다. 연간 조정 EBITDA는 2억 3,000만 캐나다달러로 소폭 증가했다. 이는 시운전 및 증산 비용에도 불구하고 강력한 가격과 개선된 운영 성과가 점차 수익으로 이어지고 있음을 보여준다.

견고한 현금 창출과 풍부한 유동성

4분기 영업 현금 흐름은 1억 100만 캐나다달러에 달했다. 지브롤터의 7,200만 캐나다달러 잉여 현금 흐름과 연간 2억 2,000만 캐나다달러의 영업 현금 흐름이 이를 뒷받침했다. 타세코는 연말 현금 1억 8,800만 캐나다달러와 미사용 1억 1,000만 달러 회전 신용을 보유하고 있어, 총 유동성은 약 3억 4,000만 캐나다달러/미국달러에 달한다. 이는 증산 및 향후 프로젝트 자금 조달에 충분한 수준이다.

플로렌스 자본 지출, 예산 수준 유지

경영진은 플로렌스 상업 시설이 엄격한 비용 통제 하에 최종 자본 지출 2억 7,500만 달러로 완공되었다고 강조했다. 이는 2024년 초 수정 예산 대비 약 3% 초과에 불과하다. 건설이 대부분 완료되면서 4분기 자본 지출은 800만 달러로 감소했다. 한편 6,000만 캐나다달러의 현장 및 시운전 비용이 자본화되었으며, 생산이 증가하면서 이제 손익계산서에 반영되기 시작할 것이다.

프로젝트 포트폴리오, 상당한 상승 여력 제공

플로렌스와 지브롤터 외에도 회사는 옐로헤드를 포함한 광범위한 프로젝트 파이프라인을 강조했다. 옐로헤드는 현재 구리 가격 기준으로 세후 순현재가치가 약 40억 캐나다달러로 거의 두 배 증가할 가능성을 보여준다. 경영진은 또한 뉴 프로스페리티와 브리티시컬럼비아 북부의 대규모 미개발 니오븀 광상의 장기적 잠재력을 향후 성장 사이클을 위한 전략적 선택권으로 언급했다.

안전 사고, 운영 성과에 그림자 드리워

이번 분기는 11월 지브롤터에서 발생한 계약직 근로자의 사망 사고로 얼룩졌다. 이에 따라 현재 검토가 진행 중이며 안전에 대한 강조가 새롭게 이루어지고 있다. 경영진은 안전이 핵심 가치로 남아 있음을 재확인하며, 운영 성공이 인력 복지를 희생시켜서는 안 된다고 강조했다.

예정에 없던 가동 중단, 지브롤터 처리량에 부담

강력한 품위와 회수율에도 불구하고 지브롤터의 4분기 제분소 처리량은 설계 용량 대비 약 8% 낮았다. 이는 계획에 없던 가동 중단 때문이다. 이로 인해 해당 기간 높은 광석 품질의 잠재적 이익이 제한되었으며, 광산의 현금 창출 능력을 극대화하기 위해서는 신뢰성 개선이 필요함을 보여준다.

커넥터 광구 품위 모델, 보수적 수준으로 재설정

경영진은 커넥터 광구에서 일부 초고품위 시추공이 지질 모델을 왜곡시켜 지나치게 낙관적인 품위 예상을 초래했다고 밝혔다. 회사는 시추 데이터를 재해석하고 있으며, 향후 부정적 예상치를 피하기 위해 실현 품위가 0.25% 매장량 품위보다 5~10% 낮을 수 있다고 가정하고 있다.

산화물 및 표성 광석 증가로 회수율 프로파일 변화

지난 18개월 동안 커넥터 광구는 계획보다 더 많은 산화물, 표성 및 전이 광석을 생산했다. 이는 처리 특성을 변화시켰다. 산화물 광석은 용매 추출/전기 추출을 통한 음극 생산에 도움이 되지만, 표성 및 전이 물질은 선광 회수율을 감소시킨다. 경영진은 이제 2026년 회수율이 2025년 하반기 수준과 일치하는 75~80% 평균을 기록할 것으로 예상한다.

시운전 지연 및 비용 전환, 단기 실적에 타격

플로렌스의 용매 추출/전기 추출 시운전이 몇 주 지연되면서 초기 음극판 수확이 늦어지고 매출 인식이 지연되었다. 음극 생산이 이제 시작되면서 이전에 자본화된 약 6,000만 캐나다달러의 운영 및 시운전 비용과 새로운 운영 비용이 손익계산서에 반영되기 시작할 것이다. 이는 증산 기간 동안 보고 실적에 압박을 가할 것이다.

헤징 칼라, 자금 조달 지원하지만 상승 여력 제한

플로렌스 자금 조달을 위해 설정된 타세코의 구리 칼라는 6월 말까지 파운드당 5.40달러의 상한선을 포함하고 있다. 이는 연말 기준 약 2,200만 캐나다달러의 미실현 부채를 발생시켰다. 이러한 헤지는 하방을 보호하고 대출 기관을 지원하지만, 만료될 때까지 구리 가격 상승으로 인한 단기 상승 여력도 제한한다.

가이던스, 보수적 가정 하에 성장 시사

향후 전망을 보면, 플로렌스는 시추가 3개에서 4개 장비로 확대되고 매년 80~100개의 유정이 추가되면서 2026년 3,000만~3,500만 파운드의 구리를 생산할 것으로 예상된다. 최종 자본 지출은 2억 7,500만 달러로 확정되었다. 지브롤터는 2028년까지 75~80% 회수율과 약간 낮은 모델 품위로 연간 1억 1,000만~1억 1,500만 파운드를 생산할 것으로 전망된다. 강력한 유동성과 계층화된 칼라 구조는 가격이 하락하더라도 재무적 유연성을 제공한다.

타세코의 실적 발표는 플로렌스 증산, 지브롤터의 비용 개선, 우호적인 가격 환경에 힘입어 더 높은 현금 흐름 단계로 진입하는 구리 생산업체의 모습을 그렸다. 안전, 지질, 시운전과 관련된 과제는 실재하지만, 경영진의 보수적 모델링과 견고한 재무 상태는 회사가 향후 성장을 위한 여러 레버를 갖춘 채 현재 구리 사이클을 타고 있음을 시사한다.