젠워스 실적 발표... 이낵트 강세, 장기요양보험 부담

젠워스 파이낸셜(GNW)이 4분기 실적 발표 컨퍼런스콜을 개최했다. 주요 내용은 다음과 같다.

젠워스 파이낸셜의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 띠었다. 경영진은 이낙트의 강력한 실적, 가속화된 자본 환원, 케어스카우트의 빠른 성장세를 강조했다. 이러한 긍정적 요소들은 장기요양보험의 대규모 손실, 폐쇄 블록의 지속적인 분기별 변동성, 지주회사의 유동성 부족과 대비되며, 투자자들은 성장 전략과 지속되는 재무제표 압박 사이에서 균형을 맞춰야 하는 상황이다.

이낙트의 수익력이 젠워스 실적 견인

이낙트는 수익 엔진으로서의 역할을 유지하며 4분기 젠워스의 조정 영업이익에 1억 4,600만 달러를 기여했고, 2025년 전체로는 5억 5,800만 달러를 기록했다. AOCI를 포함한 이낙트 장부가치 중 젠워스의 지분은 1년 전 41억 달러에서 44억 달러로 증가하며, 모기지보험 자회사의 경제적 중요성이 커지고 있음을 보여줬다.

이낙트로부터 강력한 자본 환원 흐름

젠워스는 4분기 이낙트로부터 1억 2,700만 달러의 자본을 받았고, 2025년 전체로는 4억 700만 달러를 받아 자사주 매입과 전략적 투자에 활용했다. 이낙트가 5억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 승인하고 2026년에도 유사한 수준의 자본 환원을 시사함에 따라, 젠워스는 81% 지분을 기준으로 약 4억 500만 달러의 현금을 기대하고 있다.

자사주 매입으로 의미 있는 자본 축소

회사는 2025년 2억 4,500만 달러의 자사주를 매입하며 자본 기반을 공격적으로 축소했다. 4분기에는 주당 평균 8.66달러에 9,400만 달러를 매입했다. 2026년 2월 20일까지 추가로 3,800만 달러를 매입하면서 2022년 5월 이후 총 매입액은 약 8억 2,800만 달러에 달하며, 발행주식수는 5억 1,100만 주에서 3억 8,800만 주로 약 24% 감소했다.

케어스카우트 네트워크 확장으로 빠른 성장

케어스카우트는 퀄리티 네트워크가 1,000개 이상의 지점에 걸쳐 약 790개의 재가요양 제공업체로 확대되면서 빠른 운영 성장을 기록했다. 현재 65세 이상 미국 인구의 약 97%를 커버하고 있으며, 케어스카우트는 4분기 925건, 2025년 전체 3,255건의 매칭을 성사시켜 2024년 대비 3배 증가하며 업데이트된 목표를 초과 달성했다.

케어스카우트 신제품 출시 및 매출 목표

경영진은 4분기 케어 어슈어런스 장기요양보험 상품 출시를 강조했으며, 현재 40개 주에서 판매 중이고 4개 주에서 승인 대기 중이다. 2026년 케어스카우트 서비스는 약 7,500건의 매칭과 최소 2,500만 달러의 매출을 목표로 하며, 서비스 플랫폼에 5,000만~5,500만 달러의 투자를 계획하고 있다.

포트폴리오 수익률과 대체투자가 투자수익 뒷받침

젠워스의 투자 포트폴리오는 조용한 순풍으로 작용하고 있으며, 생명보험사의 신규 자금 수익률은 분기 중 약 6.5%를 기록했다. 대체자산 프로그램은 연간 약 9%의 수익률을 달성했고, 재투자 수익률이 만기 및 매각 수익률을 상회하며 고금리 환경에서 스프레드 수익을 지원하고 있다.

폐쇄 블록 요율 조정 진전

폐쇄 블록 내에서 경영진은 2012년 이후 약 345억 달러의 순현재가치를 창출한 다년간 요율 조정 프로그램을 통한 지속적인 리스크 완화를 지적했다. 2025년에만 젠워스는 약 2억 900만 달러의 장기요양보험 보험료 총 증액 승인을 받았으며, 4분기에 1억 달러를 포함해 연간 평균 보험료 인상률은 38%였다.

부채 구조는 안정적이나 자본구조는 여전히 긴장

지주회사는 2025년 말 현금 및 유동자산 2억 3,400만 달러로 마감했고, 약 700만 달러의 원금을 상환하며 지주회사 부채를 7억 8,300만 달러로 줄였다. 부채 서비스에 대한 현금 이자 커버리지는 약 8배로, 절대 레버리지와 유동성이 여전히 주요 관찰 포인트임에도 관리 가능한 서비스 능력을 보여준다.

폐쇄 블록 손실이 실적 압박 지속

레거시 폐쇄 블록은 여전히 상당한 부담으로 작용하며, 4분기 조정 영업손실 1억 1,400만 달러, 연간 3억 1,700만 달러를 기록했다. 장기요양보험이 주요 원인으로 4분기 조정 영업손실 1억 5,900만 달러, 2025년 3억 2,600만 달러를 기록하며 이낙트의 강력한 기여를 상쇄했다.

장기요양보험 불리한 실적 및 가정 업데이트가 결과 타격

젠워스는 장기요양보험 블록에서 세전 1억 2,400만 달러의 불리한 실제 대비 예상 차이를 보고했으며, 이는 상한 코호트에서 청구 증가와 해지 감소에 기인했다. 추가 재측정 및 가정 업데이트가 추가 손실을 발생시키며 폐쇄 블록 실적에 대한 영향을 확대했고, 포트폴리오의 실적 추세에 대한 민감도를 부각시켰다.

LDTI 하에서 지속적인 분기별 변동성

LDTI 도입 이후 폐쇄 블록의 실제 대비 예상 손실은 2025년 분기당 평균 약 7,500만 달러였으며, 경영진은 유사한 분기별 손실이 2026년까지 지속될 수 있다고 경고했다. 이러한 패턴은 경영진이 가격 책정 및 리스크 완화 조치를 추진하더라도 투자자들이 보고된 GAAP 실적의 지속적인 변동성에 대비해야 함을 시사한다.

유동성 제약이 지주회사의 선택권 제한

지주회사 유동성은 여전히 제약 요인으로, 2025년 말 현금 및 유동자산이 2억 3,400만 달러이지만 약 1억 2,700만 달러가 사실상 미래 의무를 위해 배정되어 있다. 이는 계획된 자사주 매입 및 필수 약정을 넘어서는 추가 투자나 기회주의적 자본 배치를 위한 여력이 제한적임을 의미한다.

기업 부문 손실은 전략적 투자 지출 반영

기업 및 기타 부문은 4분기 조정 영업손실 2,400만 달러, 연간 9,700만 달러를 기록했으며, 이는 케어스카우트에 대한 지속적인 투자와 지주회사 부채에 대한 이자 비용을 반영한다. 이러한 손실이 연결 실적에 부담을 주지만, 경영진은 이를 케어스카우트를 의미 있는 미래 수익 기여자로 구축하기 위한 비용으로 설명했다.

규제 자본이 높은 요구사항으로 압박

GLIC의 연결 위험기준자본비율은 2025년 말 300%로 1년 전 306%에서 하락했으며, 이는 주로 요구자본 증가에 기인했다. 유한책임조합 투자에 대한 익스포저 증가가 이러한 자본 압박에 기여했으며, 규제 및 자본 관리가 장기요양보험 플랫폼의 지속적인 과제임을 강조했다.

가이던스 하이라이트... 자본 환원 및 케어스카우트 성장

2026년 젠워스는 자본 환원과 케어스카우트 확장에 주력하며, 이낙트가 약 5억 달러의 자본을 환원할 것으로 예상하고 있으며, 이 중 약 4억 500만 달러가 젠워스에 귀속될 것으로 보인다. 경영진은 2026년 1억 7,500만~2억 2,500만 달러의 자사주를 매입할 계획이며, 케어스카우트는 약 7,500건의 매칭과 최소 2,500만 달러의 서비스 매출을 목표로 하고 있으며, 5,000만~5,500만 달러의 신규 투자로 뒷받침될 예정이다.

젠워스의 컨퍼런스콜은 전환기에 있는 회사를 보여줬다. 이낙트와 케어스카우트가 점점 더 성장 스토리를 정의하는 반면, 레거시 장기요양보험과 유동성 제약이 계속해서 헤드라인 실적에 부담을 주고 있다. 투자자들에게 트레이드오프는 명확하다. 오늘날의 강력한 자본 창출과 자사주 매입 대비 폐쇄 블록의 지속되는 변동성과 자본 집약성이며, 이는 주식에 대한 건설적이면서도 신중한 입장을 뒷받침한다.