케메드 실적 발표... 엇갈린 분기 실적, 2026년 하반기 기대감

케메드(CHE)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

케메드의 최근 실적 발표는 신중한 낙관론을 담고 있었으며, 실질적인 운영 개선과 실망스러운 분기 실적이 혼재했다. 경영진은 VITAS의 펀더멘털 개선과 주당순이익 성장을 포함한 명확한 2026년 가이던스를 강조했지만, 로토루터의 마진 압박, 높은 대손상각, 2026년 상반기에 부담이 될 전환 비용도 인정했다.

VITAS 입원 환자 증가로 매출 모멘텀 뒷받침

VITAS의 2025 회계연도 4분기 입원 환자는 17,419명으로 전년 동기 대비 6% 증가했으며, 병원 직접 의뢰 및 기타 채널이 증가를 견인했다. 이러한 환자 유입 증가는 향후 환자 수와 매출에 긍정적이지만, 병원 기반 단기 입원 환자 비중 증가로 단기 마진은 둔화되고 있다.

플로리다 메디케어 상한 리스크 크게 감소

경영진은 플로리다 메디케어 상한 포지션이 전년 대비 약 2,500만~2,800만 달러 개선되어 투자자들에게 주요 리스크 완화 요인이 되었다고 보고했다. 2026년 1월 말 기준 플로리다 상한 청구 제한은 기록되지 않았으며, 4분기 전체 메디케어 상한 한도에 대한 적립금은 240만 달러에 불과해 이전 기간 대비 크게 감소했다.

VITAS 4분기 매출 증가, 마진은 압박

VITAS의 4분기 순매출은 4억 1,880만 달러로 전년 대비 1.9% 증가했으며, 이는 진료일수 1.3% 증가와 지역별 가중 메디케어 요율 약 2.2% 인상에 힘입은 것이다. 상한 차감 전 조정 EBITDA는 9,160만 달러로 1.7% 감소했으며, 중증도 믹스 및 기타 매출 차감 항목이 수익성에 부담을 주면서 마진은 79bp 하락한 21.7%를 기록했다.

VITAS의 둔화된 성장과 믹스 악화

병원 기반 단기 입원 환자 비중 증가로 중증도 믹스가 143bp 악화되어 평균 일일 환자 수와 마진 모두 압박을 받았다. 경영진은 또한 메디케어 상한 및 기타 매출 차감으로 인한 약 20bp의 부담을 언급하며, 환자 수뿐만 아니라 입원 환자의 질이 수익에 중요하다는 점을 강조했다.

플로리다 신규 시장으로 구조적 성장 옵션 추가

케메드는 2025년 12월부터 플로리다주 매너티 카운티에서 호스피스 서비스를 운영할 수 있는 필요성 인증서를 확보하여, 2024 회계연도 기준 약 3,000명의 메디케어 호스피스 환자가 있는 상당한 규모의 신규 지역을 개척했다. 경영진은 피넬라스, 매리언, 파스코 카운티에서의 이전 성과가 기대치를 충족하거나 초과했다며, 이를 매너티의 장기 성장 잠재력 템플릿으로 제시했다.

로토루터 매출 감소로 주거용 부문 약세 부각

로토루터의 2025 회계연도 4분기 매출은 전년 대비 3.7% 감소했으며, 지점 주거용 매출은 3.1% 감소한 1억 5,560만 달러를 기록했다. 이 중 수해 복구는 10.3% 감소했고 배수관 청소는 3.2% 하락했으며, 배관 부문의 6.3% 성장과 굴착 부문의 보합세로 일부 상쇄되어 소비자 수요 약화와 운영상의 어려움을 반영했다.

로토루터 마진 급격히 축소

로토루터의 4분기 조정 EBITDA는 전년 동기 대비 21.1% 감소한 4,750만 달러를 기록했으며, 마진은 477bp 축소된 21.5%를 나타냈다. 경영진은 이러한 악화를 높은 마케팅 지출과 급증한 수해 복구 대손상각 탓으로 돌리며, 고객 확보 비용은 증가하는 반면 회수액은 감소하고 있다고 설명했다.

보험사 심사 강화로 수해 복구 대손상각 급증

수해 복구와 관련된 암묵적 가격 양보 및 신용 메모가 급증하여, 4분기 대손상각은 전년 대비 400만 달러, 즉 57% 증가했으며, 2025년 전체로는 약 1,100만 달러 증가했다. 대손상각률은 과거 3% 미만에서 2025년 하반기 4.5% 이상으로 상승했으며, 이는 AI 기반 보험사 심사 강화와 지점별 불균일한 청구 관행에 기인한다.

상업용 부문 이니셔티브에서 강점 부각

전체적인 매출 감소에도 불구하고 로토루터의 상업용 사업은 회복력을 보여, 4분기 지점 상업용 매출이 1.6% 증가했다. 케메드가 전담 상업용 사업 관리자를 추가한 지점은 그렇지 않은 지점보다 약 10% 높은 매출을 기록하여, 타겟 상업용 확장이 실행 가능한 성장 레버임을 시사했다.

유료 리드 증가하지만 자연 검색 가시성 부진

유료 리드 생성은 4분기에 약 9.4% 증가했으며, 이전 3개 분기 각각에서도 약 10% 증가하여 유료 고객 확보에서 견인력을 보였다. 그러나 자연 리드가 감소하면서 전체 리드는 보합세를 유지했는데, 구글 지도 가시성이 과거 약 72%에서 최저점 24%로 하락했고 현재 약 35%까지만 회복되어 지속적인 역풍을 조성하고 있다.

재무 건전성과 주주 환원

케메드는 분기 중 평균 주당 436.39달러에 40만 주를 자사주 매입하며 주주에게 자본을 계속 배분했다. 자사주 매입 프로그램 개시 이후 회사는 평균 주당 약 167달러의 비용으로 자사주 매입을 통해 29억 달러 이상을 환원했으며, 이는 장기 가치에 대한 경영진의 확신을 보여준다.

운영 개선 조치로 믹스, 청구, SEO 타겟

경영진은 VITAS의 입원 환자 믹스를 단기 병원 의뢰에서 재조정하여 장기 매출과 EBITDA를 개선하는 등 일련의 개선 조치를 제시했다. 로토루터에서는 수해 복구 청구 및 회수를 중앙화하고 있으며, 자연 검색 가시성을 재구축하고 비용이 많이 드는 유료 리드 의존도를 줄이기 위해 새로운 SEO 제공업체와 계약했다.

4분기 실적 부진으로 실행 리스크 부각

4분기는 두 자회사 모두에서 내부 기대치를 밑돌아 주당 약 0.70달러의 실적 부진을 초래했다. 이러한 실망은 경영진이 단기 낙관론을 완화하고, 2026년이 하반기 중심이 될 것이며, 현재 이니셔티브의 효과는 성공적이고 시기적절한 실행에 달려 있다고 강조하게 만들었다.

보험사 및 경쟁사로 인한 업계 역풍

케메드는 AI 기반 보험사 심사가 특히 수해 복구 부문에서 지급을 지연시키거나 감소시키고 있다며 광범위한 업계 혼란을 강조했다. 동시에 사모펀드 지원을 받는 업체들과 경쟁사들이 유료 고객 확보에 크게 의존하면서 리드 비용을 부풀리고 주거용 서비스 경쟁을 심화시키고 있다.

전환 비용과 2026년 상반기 부담

청구 및 회수 중앙화, 기술 및 교육 투자, 상업용 인력 추가는 2026년 상반기에 초기 비용과 일부 중복을 수반할 것이다. 경영진은 이러한 전환 비용이 단기 마진을 압박할 것으로 예상하며, 조정 순이익과 EBITDA의 약 55%가 하반기에 집중될 것으로 전망했다.

2026년 전망은 점진적 회복 시사

2026년에 대해 케메드는 메디케어 상한 차감 전 VITAS 매출이 5.5~6.5% 증가하고, 평균 일일 환자 수가 3.5~4% 증가하며, 상한 차감 전 EBITDA 마진이 17.5~18%를 기록할 것으로 가이던스를 제시했으며, 상한 제한은 약 950만 달러로 감소할 것으로 예상했다. 로토루터는 더 나은 SEO, 유료 리드, 상업용 인력 채용, 수해 복구 회수 개선으로 인한 400만~600만 달러의 순풍에 힘입어 매출이 3~3.5% 성장하고 EBITDA 마진이 22.5~23%를 기록할 것으로 예상된다.

앞으로 경영진은 2026년 연결 조정 주당순이익이 2025년 21.55달러에서 23.25~24.25달러로 증가할 것으로 예상하며, 이는 24.5%의 세율과 1,390만 희석 주식을 가정한 것이고, 수익의 약 55%가 하반기에 발생할 것이라고 재확인했다. 전반적으로 실적 발표는 단기 실망과 업계 역풍을 명확한 개선 조치 및 중기 상승 여력과 균형을 맞추며, 투자자들이 실행과 계획된 회복 시기에 집중하도록 했다.